A股生物医药行业2025年报&2026一季报总结：创新药及产业链持续高景气

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 投资摘要 n财报总结：2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。 n创新药板块进入业绩兑现期。创新药板块在营收端高增长的同时，利润端实现全年度的扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展预计将持续支持营收快速增长，随着产品在海外的获批上市，海外收益也将成为未来的增长点。 n全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。 n风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善 nA股医药行业2025&26Q1业绩概况：2025年A股医药行业上市公司实现营业 收 入25876.3亿 元 ， 同 比 增 长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。 创新药板块 n创新药板块A股上市公司2025年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏），毛利率为87.6%（+1.8pp），ROE（平均）1.30%（+9.69pp）。26Q1实现营业收入191.5亿元（+35.30%），归母净利润21.4亿元（同比扭亏）；2025年及2026年一季度营收同比上涨，利润扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。 n创新药产品的商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展；同时，产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。另一方面，前沿生物、三生国健和诺诚健华对外授权的首付款、里程碑付款为公司贡献营业收入。 n随着创新药资产商业化销售收入及BD合作款项收入增加，加上公司在管理费用、研发费用端的合理控制，2025年及2026年一季度板块利润大幅提升。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚-B、泽璟制药-U等。 仿创结合板块 n仿创结合板块A股 上 市 公 司2025年 实 现 营 业 收 入3325.9亿元（-0.21%），归母净利润352.6亿元（+1.90%），毛利率为55.8%，ROE（平均）9.6%。26Q1实现营业收入823.0亿元（+0.26%），归母净利润117.1亿元（+9.09%）。 n仿创结合板块公司的增长动力大多来自创新药业务，大药企创新药的收入占比仍在持续提升。仿制药业务受到集采影响，存在一定压力，但随着中央经济工作会议提出的“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革”、创新药商保目录落地以及国务院办公厅发布的健全药品价格形成机制的若干意见等政策发布，为该板块带来新的发展机会。 n第十一批国家集采实现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”预期目标，2025年10月发布中选结果，2026年2月执行。本次集采共纳入55种药品，涵盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品，全国共4.6万家医药机构参加报量，445家企业的794个产品参与投标，其中272家企业的453个产品获得拟中选资格。 CXO：整体收入及利润均实现较快增长，毛利率提升明显 n2025年全年：CXO行业2025年整体向好，CXO子 行 业A股 上 市 公 司 营 业 收 入 总 额969.2亿元，同比+11.93%，增长明显，是医药板块收入增速最快的子行业之一；毛利率显著提升，同比+2.85pp。费用率方面，除财务费用率有所上升外，各项费用率均有所改善，2025年CXO子行业净利率提升显著。行业整体归母净利润242.0亿元，同比+85.91%；扣非归母净利润172.2亿元，同比+34.12%。 n2026年一季度：CXO子行业A股上市公司营业收入总额252.8亿元，同比+18.20%；整体毛利率提升至41.60%，同比+3.84pp；利润端显著增长。 CXO：CDMO营收利润稳步提升，CRO呈现结构性分化 公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2025年收入增速：CDMO企业整体保持稳健增长；随着行业投融资逐步回暖，临床CRO及药物发现CRO的营收端已呈现复苏态势。而临床前CRO受前期订单低价承接影响，当前营收同比有所承压。 2025年扣非归母净利润增速：CDMO企业整体利润端保持稳健增长；药物发现CRO实现高增态势；受实验猴价格上行带动，昭衍新药扣非归母净利润大幅提升；临床前CRO利润端仍处底部，静待后续复苏修复。 中药：毛利率改善，25年全年收入降幅明显收窄 n2025年全年：中药子行业A股上市公司营业收入总额3373.5亿元，同比-2.42%，2025年收入降幅收窄；随着上游中药材价格的下降，整体毛利率略有提升，2025年行业整体毛利率41.94%，同比+0.27pp；归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为312.2亿元、262.1亿元，同比均基本持平。 n2026年一季度：中药子行业A股上市公司营业收入总额906.4亿元，同比基本持平；整体毛利率43.44%，改善明显；归母净利润、扣非归母净利润分别为121.8亿元、116.7亿元，同比均基本持平。 中药：利润端表现强于收入端 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注:图、表、文字均剔除ST股。 2025年收入增速 •收入增速介于10%~20%的企业有：东阿阿胶、华润三九、盘龙药业、佐力药业、粤万年青、恩威医药、羚锐制药、广誉远等；•收入增速介于0~10%的企业有：云南白药、沃华医药、奇正藏药、众生药业、精华制药、汉森制药、华森制药、白云山、康美药业、马应龙、步长制药；•收入下滑的企业有：九芝堂、桂林三金、同仁堂、太极集团、昆药集团、片仔癀、天士力、康缘药业、华润江中、健民集团、寿仙谷、方盛制药等。 2025年归母净利润增速 •归母净利润增速大于20%的企业有：以岭药业、特一药业、振东制药、佐力药业、陇神戎发、恩威医药、太极集团、步长制药、方盛制药、沃华医药等；•归母净利润增速介于10%~20%的企业有：东阿阿胶、奇正藏药、信邦制药、太龙药业、天士力、华润江中、马应龙；•归母净利润增速介于0~10%的企业有：云南白药、九芝堂、华润三九、精华制药、新光药业、中恒集团、羚锐制药、白云山等；•归母净利润下滑的企业有：同仁堂、达仁堂、昆药集团、片仔癀、康缘药业、济川药业、仁和药业、华神科技、桂林三金、广誉远、健民集团等。 医疗器械行业 n医疗器械行业A股上市公司2025年实现营业收入2425.7亿元（-0.03%），归母净利润284.2亿元（-14.23%），毛利率为47.67%（-1.08pp）。行业整体继续承压，利润下降幅度有所收窄，但盈利能力下滑趋势仍未扭转，净利率下降主要来源于毛利率的变化以及销售费用率略有上升。26Q1实现营收593.4亿元（+4.28%），营收增速开始回暖，但归母净利润仍有双位数下滑，毛利率已经稳定，但财务费用率同比25Q1上升明显，器械板块海外收入占比较高，汇兑损益对表观盈利影响较大，剔除汇兑后板块盈利已处于底部回升阶段。 n营运及现金流：2025年经营性净现金流为477.2亿（+11.0%）；ROE下降至6.13%；资产负债率为30.79%，同比小幅提升1.08pp。 n细分板块的业绩表现呈现结构性分化：从利润端来看，耗材>设备>IVD。 医疗设备 n医疗设备：2025年招采显著恢复，但流程被显著拉长、龙头公司消化渠道库存、集采下价格竞争激烈等多重因素影响，相关上市公司业绩显著承压，毛净利率均有所下滑，板块归母净利润同比下滑14%。25Q4至26Q1由于同比基础较高，招采端有一定承压，行业库存清理压力正逐步出清，出海仍然保持较好景气度，26Q1板块收入同比增长6%，归母净利润同比下滑收窄。 n建议关注：1）兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、华大智造等；2）AI医疗、手术机器人、脑机接口等前沿领域。 医用耗材 n高值耗材：2025年板块收入同比增长2%，归母净利润同比下滑7.6%，板块内部有所分化，消费医疗/低值耗材在25年分别受到消费疲软、加征关税等压力，而高值耗材在集采影响出清后进入触底回升阶段，骨科、冠脉介入、神经介入、电生理等板块陆续走出集采拐点，进入新发展阶段；微创外科、人工关节、隐形正畸等领域加速出海。2026Q1板块收入加速至6.6%，但净利率有所承压，主要是财务费用率受汇兑影响大幅提升，短期扰动不改医用耗材的长期成长趋势。 n推荐关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清的眼科、电生理、骨科等板块龙头，如惠泰医疗、爱博医疗、春立医疗等。 体外诊断 n体外诊断：最为承压的细分板块。2025年板块收入下降12%，归母净利润下降25%。行业受到增值税调整、DRG全面执行拆套餐、检验收费降价、检验结果互认、试剂集采、行业竞争加剧等多重负面影响，检验量和试剂价格均有所下滑，MNC在中国区的业绩亦大幅下滑。26Q1板块收入下滑6.6%，归母净利润下滑28%，仍然受到行业政策和市场竞争的影响，板块仍处于深