招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk1 敬请参阅尾页之免责声明新势力：零跑汽车2Q25销量达13.4万台创历史新高，我们预计有望实现单季扭亏为盈，净利润或达4,800万元；我们将FY25-27E净利润预测上调至2.89亿/15亿/21亿元。小鹏汽车2Q25销量同比激增242%至10.3万台，有望推动净亏损收窄17%至5.53亿元；维持FY25E销量46万台预测，净亏损预测下调至6.38亿元。理想汽车2Q25净利润有望环比增长翻倍至13.8亿元（单车盈利1.2万元），全年销量预测从58万台下调至55万台。蔚来2Q25净亏损有望环比收窄21%至54亿元，因竞争加剧及折扣扩大，FY25E净亏损预测从162亿上调至194亿元。传统车企：比亚迪2Q25销量达115台，净利润有望环比改善至100亿元（单车净利8,700元）；因二季度国内销量不及预期及库存仍然偏高，我们略微下调FY25E销量预测至515万台，净利润预测下调11%至513亿元。吉利汽车2Q25核心净利润（剔除政府补贴及汇兑）有望环比增长38%；FY25E销量预测从280万台上调至300万台，净利润预测上调16%至175亿元。长城汽车2Q25净利润有望环比增长50%至26亿元（单车净利8,400元），得益于俄罗斯车辆报废税返还于2Q到账；因出口低于预期，FY25E销量预测从130万台下调至128万台，全年净利润预测下调7%至100亿元。（链接）◼半导体主题投资与大趋势：2025年上半年AI需求回顾；算力需求持续增长我们依然看好AI基础设施的结构性投资机会，主要受到算力密集型投资持续扩 张 的 支 撑 。 根 据 彭 博 一 致 预 期 ，2025年 海 外 四 大 云 厂 商（MSFT/AMZN/GOOG/META）资本开支预计同比增长43%，国内三大云厂商（阿里巴巴/腾讯/百度）则为44%。近期从上游晶圆厂到下游云厂商及AI相关支出均进一步印证了这一趋势。台积电（TSM US,未评级）2025年上半年营收达新台币1.77万亿元，同比增长40%；工业富联（601138 CH,未评级）预计二季度归母净利润为67亿至69亿元人民币，同比增长37%至39%。受AI浪潮带动，国内AI产业链标的股价已出现明显回升。同时，多家国产算力芯片公司计划IPO，进一步印证半导体国产化趋势延续。我们维持对中际旭创（300308 CH,目标价：151元人民币）和生益科技（600183CH,目标价：34.5元人民币）的“买入”评级，二者分别为光模块与高阶PCB领域的AI核心受益者。（链接）公司点评◼巨子生物(2367 HK;买入;目标价: 73.54港元)-销售复苏在望，底部布局正当时魔镜数据显示，5-6月，巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在天猫淘宝及抖音合计实现GMV 10.8亿元，同比增长2%；其中可复美同比减少2%，可丽金同比增长33%。但得益于1-4月强劲的销售表现，2025年上半年可复美和可丽金品牌在天猫淘宝、抖音的GMV合计仍实现同比38%的快速增长。尽管舆情导致了短期线上销售增长势头减弱，但我们认为5-6月份的销售表现体现了在极端环境下，公司仍有较强的销售韧性，帮助我们验证了公司在减少对于达人直播依赖的情况下，品牌内生流量的韧性。展望未来，我们认为，可复美和可丽金的强大的产品力，优秀的使用体验是销售复苏的基础。 敬请参阅尾页之免责声明7月以来，李佳琦、朱梓骁等头部主播已恢复直播可复美产品，展示了头部主播对于品牌的认可。随着公司逐步恢复达播频次、加大推广力度，我们预计销售额将逐步复苏。维持“买入”评级，目标价73.54港元。保守估计2H25可复美/可丽金的线上收入将分别同比增长10%和35%，全年可复美线上收入增速约为20%，可丽金约为60%。线下业务保持稳健。我们预计公司25年收入增速预测将放缓至23%。基于DCF模型，我们下调目标价至73.54港元，维持“买入”评级（WACC：10.9%，永续增长率：3.0%），对应29x 25E PE。（链接）◼哔哩哔哩（BILI US；买入；目标价26.50美元）-2025投资者日：商业水平提升支撑高质量盈利增长我们参加了2025年哔哩哔哩投资者日活动，会议核心要点包括：1）广告业务持续强劲增长，得益于公司商业基础设施的升级，包括推出小程序及直播广告功能、上线智能广告平台“哔哩必达”，以及完善行业解决方案等；2）游戏业务稳健增长，受益于长线游戏的良好表现，2025年计划上线的重点新游包括《Trickcal RE:VIVE》和《逃离鸭科夫》等；3）公司持续利用AI助力广告变现和内容生态，推出AI自动投放、AI视频翻译、AI搜索等多项AI工具。在商业化水平提升和运营杠杆的推动下，我们看好哔哩哔哩盈利增长趋势，维持基于SOTP的目标价26.50美元以及“买入”评级。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。 4电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800