2025下半年碳酸锂策略：不破不立，晓喻新生

请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来2025年7月11日有色金属组王艳红wangyh@zxqh.net投资咨询号：Z0010675张杰夫zhangjf@zxqh.net投资咨询号：Z0016959潘保龙panbl@zxqh.net投资咨询号：Z0019697袁棋yuanq@zxqh.net投资咨询号：Z0019013张重洋zhangcy@zxqh.net投资咨询号：Z0020996 研究院 摘要 目录一、行情回顾........................................................3二、供应端..........................................................42.1 2025H1全球锂资源放量整体符合预期..................................................................................42.2进口锂精矿数量维持高增...........................................................................................................72.3上半年进口锂精矿价格震荡下行.............................................................................................82.4国内产量稳步抬升.........................................................................................................................92.5碳酸锂进口前高后低.................................................................................................................102.6冶炼厂经营压力较大.................................................................................................................112.7回收端开工率较低......................................................................................................................122.8供应端小结...................................................................................................................................13三、需求端分析.....................................................133.1海外需求增速符合预期............................................................................................................133.2上半年我国新能源汽车销售维持亮眼表现........................................................................153.3消费电子行业延续复苏态势...................................................................................................183.4储能维持高速增长......................................................................................................................193.5需求端小结...................................................................................................................................20四、核心影响因素...................................................214.1矿端何时开始有效出清..............................................................................................................214.2高库存如何去化..........................................................................................................................21五、供需平衡表.....................................................22六、总结与展望.....................................................23 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来2 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来一、行情回顾图1碳酸锂行情回顾：过剩逻辑主导，弱势寻底资料来源：Wind、正信期货今年上半年，碳酸锂的走势以单边下行为主基调，期间偶有小幅反弹。在大多数时间里，过剩逻辑主导行情，锂价最低下探至58400元/吨。年初至1月27日，受动力电池及储能电池抢装提振，1月需求表现“淡季不淡”。以旧换新政策扩围，叠加矿端进口减少，成本支撑走强，锂价走势震荡偏强，从年初的77100元/吨最高上涨至81680元/吨。2月5日至4月3日，碳酸锂走势以震荡下挫为主。春节后锂盐厂供应快速恢复，国内锂辉石新产线爬产，云母端头部大厂复产也贡献了额外增量，供应恢复速度及力度均超市场预期。需求端表现较平淡，未出现去年同期的大幅增长。政策端，新能源强制配储取消，利空国内中期储能需求。在多重利空因素的共同作用下，锂价震荡下行。4月7日至6月23日，碳酸锂开启了一波流畅的下跌行情，期间跌幅达19.2%。下跌的主要原因是美国对我国加征了高额关税，引发市场对未来需求持续性的担忧。同时，矿端和冶炼端减产不及预期，供应维持高位，而需求相对平淡。之后虽然中美关税战阶段性缓和，在过剩的压制下，锂价继续寻底。6月24日至6月底，因宏观情 3 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来4绪好转、进口数据下滑及仓单去化等利多因素的刺激下，锂价企稳反弹。二、供应端2.12025H1全球锂资源放量整体符合预期上半年澳矿产量环比小幅下滑，其他主产区的项目放量基本符合预期，非洲地区的产销表现亮眼。澳洲锂矿：目前在产的锂矿项目有6个，Q1整体锂矿产量环比呈小幅下滑态势，降本初见成效。其中，Greenbushes矿山因选矿产量及进矿品位下滑导致产量减少，但其全年产量指引维持不变。Pilbara受Ngungaju工厂维护保养及天气因素影响，Q1产量环比减少38%。Marion和Wodgina实现降本增效，新投产的Mt Holland和Kathleen矿山产出表现符合预期。GreenBushes：Q1锂精矿产量34.1万吨，同比增长22%，环比减少13%。产量减少主要系进料品位下降所致。Q1锂精矿销量36.3万吨，同比增长100%，环比增加17%。因港口堵塞，部分去年四季度货物延期至Q1发运。Q1生产的现金成本环比增加5%至每吨341澳元。全年维持135-155万吨的产量指引不变。公司降低了资本开支，2025财年资本开支指引从8.5亿-9.5亿澳元下调至7亿-8亿澳元。Pilbara：Q1锂精矿产量/销量分别为12.5/12.55万吨，环比分别减少33.6%/38.5%。Ngungaju工厂处于维护和保养状态，叠加P1000项目爬产和热带风暴影响，产量明显下降，锂回收率也有所下降。Q1平均运营成本为499美元/吨，环比增加4%。P1000增产工作按计划进行，预计二季度锂精矿产量将有所回升。Mt Marion：Q1锂精矿产量14万吨，同比减少23%，环比增加21%。产量增长主要系原矿品位提升带来的回收率提高。Q1锂精矿发运量13.8万吨，同比减少9%，环比增加25%。Q1锂精矿成本为708澳元/吨（SC6，FOB），环比有所下降。全年生产指引增加7万吨至37-40万吨。25全年成本指引维持在870-970澳元/吨（SC6）。Wodgina：Q1锂精矿产量12.6万吨，同比增长29%，环比增长17%。因回收率的提升，产量环比有所增长。Q1锂精矿发运量11.8万吨，同比减少8%，环比减少3%。Q1锂精矿成本为708澳元/吨（SC6，FOB），2025财年至今，锂精矿成本为932澳元/吨。公司维持2025年成本指引800-900澳元/吨。Kathleen Valley：该矿山于2024年7月投产，项目年产能50万吨锂精矿。Q1锂精矿产量/销量分别为9.6/9.4万吨，环比分别增长12%和15%。Q1锂精矿单位运营 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来5成本512美元/吨（FOB），环比下降21%。锂精矿全维持成本(AISC)为678美元/吨，环比下降11%。Mt Holland：该矿山投产于2024年3月，规划锂精矿产能38万吨/年。25年锂精矿产量指引30-34万吨。该矿山主要供应公司下游氢氧化锂加工厂，工厂规划氢氧化锂产能5万吨/年。Finnis：公司公布了项目重启研究成果，通过转变采矿方式及业务整合，重启后单位运营成本为690-785澳元/吨（FOB，SC6）。相较于去年澳矿减产消息频传的态势，今年行业动态相对沉寂。企业正积极通过降本增效应对市场变化。且当前在产锂矿项目成本普遍处于低位，经营压力在可控范围内。重点关注550美元/吨这一关键价位下澳矿的动向。表2 2025Q1澳洲主要锂矿产量澳洲主要矿山2025Q1锂精矿产量矿山/企业20242024Q42025Q1环比增速Greenbushes152.339.234.1-13.0%Mt Marion33.611.61420.7%MtCattlin18.15.4-Pilabara55.718.812.5-33.5%Wodgina44.010.812.616.7%Kathleen Valley11.78.99.67.9%Holland14.07814.3%Bald Hill2.42.5-锂精矿产量331.798.890.80LCE产量41.51311.35yoy（%）-8.1%资料来源：海外矿山财报、正信期货（注：绝对数相加，未折相同品位，求环比时，未加入Cattlin项目）南美盐湖：2025是南美盐湖投产的大年，预计贡献锂资源量43.4万吨，同比增长22.6%。SQM和Albemarle项目贡献主要产出，部分项目出现推迟。力拓的Fenix、Sal de Vida 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来6等项目投产推迟至2027年。SQM预计2025年销售量同比增长约15%。Hombre Muerto一期年产2.5万吨氢氧化锂工厂已于2024年10月竣工，二期计划于今年下半年建成。紫金阿根廷3Q锂盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目预计于2025年第三季度投产。