电新行业2025年度投资策略：不破不立，重视供需反转及结构性机会

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|电力设备 不破不立，重视供需反转及结构性机会 ——电新行业2025年度投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月09日 证券研究报告 |报告要点 2023年以来，电力设备行业各子板块均处于估值磨底阶段，2024H2光伏、风电估值回升，估值水平在电力设备各子板块中处于较高位置。分板块来看，风光锂电网设备板块表现分化较为显著，其中锂电板块有望率先实现供需反转，业绩实现拐点向上。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2025年有望在复苏中寻找到各子板块结构性机会 |分析师及联系人 张磊 梁丰铄 陈子锐 李灵雪 SAC：S0590524110005SAC：S0590523040002SAC：S0590524080006SAC：S0590524120001 瞿学迁 请务必阅读报告末页的重要声明1/71 行业研究|行业深度研究 2025年01月09日 电力设备 不破不立，重视供需反转及结构性机会 ——电新行业2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 30% 沪深300 13% -3% -20% 2024/12024/52024/92025/1 相关报告 1、《电力设备：六氟行业报告：供需反转拐点将至》2024.12.24 2、《电力设备：晶硅：政策督导供给收紧，需求有待招标催化》2024.12.23 扫码查看更多 回顾与展望：板块表现分化，锂电率先出清 分板块来看，风光锂电网设备板块表现分化较为显著，其中锂电板块有望率先实现供需反转，业绩实现拐点向上。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2025年有望在复苏中寻找到各子板块结构性机会。 锂电：周期拐点或已至，新技术拥抱未来 2024年1-10月国内动力电池装机405.8GWh，同比增长37.6%；2024上半年新型储能新增投运装机规模13.67GW/33.41GWh，同比均增长71%；我们预计到2026年全球锂电池出货量将达2299GWh，三年CAGR为25%。随着国内外需求共振，各环节价格企稳，部分主材价格出现反弹，锂电有望迎来戴维斯双击，盈利和估值或持续修复，具备海外产能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇。新技术方面，干法电极、固态电池、复合铜箔迎积极催化；材料环节，铁锂与6F有望率先迎底部反转 风光储：供给需求侧迎积极催化，行业景气度提升 风电：海风方面，随着未来国内重点海风项目推进，招投标持续回暖，行业景气度有望提升；陆风方面，随着风机中标价格企稳，产业链盈利有望修复。光伏：当前政策对供给侧的引导倾向于低能耗、高技术水平方向，叠加盈利持续承压的双重作用下，供给侧收紧趋势确立，需求边际向上将有望催化价格反弹。储能：预计2025年全球储能新增装机258.5GWh，同比增长约52%，欧美大储高毛利市场需求有望高增，中东等新兴市场有望从订单催化进入业绩兑现期。 电网设备：需求方兴未艾，景气有望延续 特高压方面，线路推进节奏略有滞后，2024年全年仅核准2条直流，我们认为2025年有望成为老线路投运和新线路开工的大年；设备出海方面，美国本地变压器厂商交付时间维持高位，我们认为2025年海外供需缺口有利于国内厂商进一步提高海外市占率；智能电网方面，配网承载力不足导致多省限制分布式光伏接入，我们认为2025年有望进入配电网改造高峰期，建议关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气、思源电气、海兴电力、中国西电、许继电气、平高电气、国电南瑞。 投资建议：关注率先出清及各板块结构性机会 我们建议关注各子板块存在新技术、供需反转环节等结构性机会。锂电：建议关注1）电池企业宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；2）正负极、电解液企业德方纳米、璞泰来、中科电气、天赐材料、新宙邦、多氟多；3）结构件龙头科达利；4）布局干法、固态电池企业容百科技、当升科技、纳科诺尔。光伏：我们推荐晶硅龙头隆基绿能、阿特斯、通威股份、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份及辅材环节福莱特、帝科股份、聚和材料。风电：海风推荐1）海缆龙头东方电缆、中天科技；2）海塔 /桩环节，推荐管桩领军企业大金重工、建议关注海力风电、泰胜风能；陆风推荐金雷股份、三一重能。储能：建议关注1）大储头部企业：阳光电源、宁德时代；2）PCS及温控供应商：上能电气、科华数据、盛弘股份、同飞股份；3）受益于海外小型工商储需求的头部企业：德业股份、固德威、锦浪科技等。 风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；技术研发推广不及预期；国内外政策变动风险；行业规模测算偏差风险。 正文目录 1.估值迎回升，锂电率先出清8 1.1光伏、风电板块估值回升8 1.2板块表现分化，锂电反转在即9 2.锂电：周期拐点或已至，新技术拥抱未来10 2.1主材价格企稳，盈利能力见底10 2.2终端动储需求高增，锂电池出货持续增长15 2.3新技术迎积极催化，部分环节开启底部反转18 3.光伏：供需双侧发力走出行业底部29 3.1复盘：供需矛盾突出，盈利持续承压29 3.2展望：供给收紧趋势确立，需求有待招标催化33 3.3政策供需两端引导加强，关注新技术放量节点36 4.风电：海陆需求共振，迎接加速建设期38 4.1海风：国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升38 4.2陆风：量价齐升，产业链盈利有望修复41 4.3海外：海外风电需求起量，龙头核心受益42 5.储能：海内外需求共振，集中度有望提升45 5.1光储平价及高风光渗透率释放装机潜力45 5.2中美欧及新兴市场储能需求共振48 5.3行业集中度及盈利能力有望提升51 6.电网设备：需求方兴未艾，景气有望延续53 6.1复盘：特高压建设滞后，海外需求方兴未艾53 6.2展望：特高压投资提速带动景气延续56 7.投资建议：关注率先出清及各板块结构性机会66 7.1锂电：关注各环节龙头和布局新技术的公司66 7.2光伏：深度调整期建议关注格局优化环节66 7.3风电：海陆需求共振，龙头核心受益67 7.4储能：关注龙头及其供应链67 7.5电网设备：关注特高压、出海、智能电网三条主线68 8.风险提示70 图表目录 图表1：风光锂电网设备板块收盘价变化（元）8 图表2：风光锂电网设备板块PE变化8 图表3：风光锂电网设备板块营收（TTM，同比）变化9 图表4：风光锂电网设备板块归母净利润（TTM，同比）变化9 图表5：风光锂电网设备板块ROE（TTM）变化10 图表6：风光锂电网设备板块资本开支（TTM，同比）变化10 图表7：风光锂电网设备板块库存（TTM，同比）变化10 图表8：风光锂电网设备板块筹资活动现金流净额占营收比例（TTM）变化10 图表9：近三年碳酸锂价格（万元/吨）11 图表10：近三年磷酸铁锂电芯价格（元/Wh）11 图表11：近三年三元材料价格（万元/吨）11 图表12：近三年磷酸铁锂材料价格（万元/吨）11 图表13：近三年负极材料价格（万元/吨）11 图表14：近三年六氟磷酸锂价格（万元/吨）11 图表15：近三年电解液价格（万元/吨）12 图表16：近三年隔膜价格（元/平）12 图表17：锂电主材价格变化汇总12 图表18：电池主要企业销售净利率14 图表19：电池主要企业ROE14 图表20：正极主要企业销售净利率14 图表21：正极主要企业ROE14 图表22：负极主要企业销售净利率14 图表23：负极主要企业ROE14 图表24：电解液及6F主要企业销售净利率15 图表25：电解液及6F主要企业ROE15 图表26：隔膜主要企业销售净利率15 图表27：隔膜主要企业ROE15 图表28：国内新能源车月度销量（万辆）16 图表29：国内动力电池月度装机量（GWh）16 图表30：2024年储能新增投运同环比保持较高速增长16 图表31：近一年国内利好锂电池需求政策17 图表32：全球锂电池需求测算18 图表33：干法电极具有降本潜力19 图表34：干法电极在密度、循环、倍率等电池性能上具备优势19 图表35：干法电极制备流程20 图表36：液态电池与全固态电池结构示意图21 图表37：聚合物电解质特性21 图表38：氧化物电解质特性21 图表39：硫化物电解质特性22 图表40：卤化物电解质特性22 图表41：2024年固态电池（含半固态）月度装车量（MWh）22 图表42：预计2030年固态(含半固态)电池出货达到614GWh23 图表43：预计2030年固态（含半固态）电池渗透率为10%23 图表44：国内外车企陆续公布固态上车计划23 图表45：半固态和固态电池主要区别在电解质/隔膜两个环节24 图表46：碳酸锂价格底部震荡（万元/吨）25 图表47：铜价处于高位震荡（万元/吨）25 图表48：PET近期价格较为稳定（元/吨）25 图表49：PP价格近期波动不大（元/吨）25 图表50：复合铜箔综合成本测算25 图表51：宁德时代神行PLUS密度达205Wh/kg26 图表52：国轩高科G刻电池在容量/续航/快充上实现性能提升26 图表53：磷酸铁锂近3月价格变化27 图表54：磷酸铁锂产量/开工率淡季不淡27 图表55：六氟磷酸锂市场规模（亿元，%）28 图表56：六氟磷酸锂价格变动（万元/吨）28 图表57：六氟磷酸锂行业开工率29 图表58：光伏历年装机及预测（GW、%）30 图表59：我国光伏组件历年出口规模（GW、%）30 图表60：国内光伏装机类型占比（%）30 图表61：我国组件出口规模以及其占国内产量的比例（GW、%）30 图表62：硅料价格对比（元/kg）31 图表63：硅片价格对比（元/片）31 图表64：电池片价格对比（元/W）31 图表65：组件价格对比（元/W）31 图表66：光伏设备各子行业归母净利润（申万分类，亿元）32 图表67：光伏设备公司资本开支及其占营收比例变化（申万分类，亿元、%）.32图表68：光伏玻璃价格变化（元/平）32 图表69：光伏逆变器价格变化（元/W）32 图表70：光伏胶膜价格变化（元/平）33 图表71：光伏EVA粒子价格变化（元/吨）33 图表72：国内组件需求与晶硅产能规模对比（GW）33 图表73：国内组件需求与晶硅产能比例对比（%）33 图表74：硅料价格企稳（元/kg）34 图表75：12月晶硅主产业链成本与行业均价对比（不含税）34 图表76：多晶硅行业平均电耗与新建及改造项目标准对比（kWh/kg）35 图表77：硅片、电池片行业平均水耗与新建及改造项目标准对比（t/百万片、t/MW） .....................................................................35 图表78：我国光伏玻璃月度产量与产能对比（万吨、%）35 图表79：玻璃供需关系与行业库存趋势对比（%、万吨）35 图表80：我国部分光伏企业在美国布局晶硅产业链产能36 图表81：国内装机和出口组件需求及同比增速（GW、%）37 图表82：2024年11月国内电池片产出结构（%）37 图表83：国内电池片技术路线市占率变化（%）37 图表84：江苏省划分项目进展概览38 图表85：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图39 图表86：阳西县海上风电布局39 图表87：国内沿海省市海上风机招标规模（MW）39 图表88：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览40 图表89：广东中广核帆石一/二项目进展概览40 图表90：国内海上风机及EPC总承包招标规模（MW）41 图表91：国内海风新增装机预测（GW）41 图表92：国内陆上风电招标（MW）41 图表93：国内陆风新增装机预测（GW）41 图表94：整机企业近年风机毛利率42 图表95：风机零部件企业近年风电产品毛利率42 图表96：国内陆上风机（含塔筒）价格（元/kW）42 图表97：国内海上风机（含塔筒）价格（元/kW）42 图表98：海外风电新增装机