医疗器械行业2025年度投资策略：关注设备更新递延拐点，把握高耗集采落地品类结构性机会

关注设备更新递延拐点，把握高耗集采落地品类结构性机会 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年12月11日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：（+86）18936221690 2024Q1-Q3医疗器械行业概览：2024年以来器械板块处于行业整顿和DRGs执行等政策面主导的阶段性承压阶段。随着以旧换新和集采政策的落地执行，我们看好设备类和高耗类龙头企业的估值修复进程有望持续。与其他板块相比，考虑到包括设备和耗材在内的传统中游制造板块在政策纠偏、业绩表现、资本预期等方面都经历了更为深刻彻底的出清，预计其未来确定性的弹性向上将更为明显，我们持续看好2025年及未来医疗器械板块的投资机会。 上市医疗器械企业2024年三季报总结：从收入&利润看，耗材稳步放量带动业绩回升，设备受外部环境影响业绩短期承压。24Q1-3医疗耗材/医 疗 设 备 公 司 分 别 实 现 营 收656.71/819.76亿 元 ， 同 比+8.33%/-2.11%。随着集采品种的先后落地，高值耗材部分领域产品随手术量和诊疗量的提升有序入院稳步放量，行业景气度恢复，业绩有所回升；受到行业整顿的持续性影响以及以旧换新政策推进节奏不及预期的影响，医疗设备进院速度放缓，叠加公共卫生事件后2023年同期需求释放阶段形成的高基数，2024Q1-3设备类公司整体有所承压，业绩出现同比下滑趋势。24Q1-3医疗耗材/医疗设备公司分别实现归母净利润89.14/155.92亿元，同比+12.79%/-14.87%。 《医药生物行业2024年三季报总结：Q3营收同比实现正增长》2024.11.10《医药生物2024H1报告总结：医药承压亦有边际改善，关注化学药大板块》2024.09.26《医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会》2024.09.23《波科脉冲消融系统NMPA获批，领跑全球电生理PFA市场》2024.07.15《首个司美格鲁肽减重适应症国内获批》2024.06.27 【配置建议】 高耗：持续看好24H2集采影响已阶段性出清的赛道，集采完整落地的业绩催化带来的结构性机会已经逐步兑现。随着手术量和诊疗量的弹性释放，终端放量水平的持续提升，部分细分高耗龙头的进口替代进程将继续加速，以价换量逻辑也将迎来向上拐点：1）电生理：看好微电生理、惠泰医疗；2）血管介入：看好心脉医疗，建议关注赛诺医疗、乐普医疗；3）眼科：看好爱博医疗，谨慎看好欧普康视、昊海生科；4）骨科：建议关注爱康医疗、春立医疗、威高骨科。 设备：24H2招标回暖、资金落地有望带动医疗设备板块的修复性增长：1）以旧换新政策带动设备需求释放，建议关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜；2）出海：建议关注联影医疗、海泰新光；3）银发经济：建议关注诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德。 【风险提示】 行业政策变化；研发进度不及预期；出海进度不及预期；手术量需求和产品放量不及预期；行业竞争程度超过预期 正文目录 1.医疗器械板块回顾..................................................................................................5 1.1.行情回顾：政策面主导下板块短期承压，持续看好未来投资机遇...............51.2政策总结：设备换新需求亟待释放，耗材全面集采推进放量攀升..............91.2.1设备：以旧换新政策对设备市场的短期影响逐步消退................................91.2.2高耗：全面集采接近尾声，各品类龙头放量结果值得期待.....................121.3进出口：我国医疗设备进口额居首，医用耗材居出口额居首....................13 2.医疗器械板块三季报总结..................................................................................16 2.1医疗耗材：关注集采已出清赛道结构性机会，看好Q4及2025手术量继续攀升，高耗步入加速放量阶段...........................................................................162.1.1电生理器械：澎湃蓝海赛道，增量空间广阔.............................................182.1.2介入类支架：高耗最大细分热度依旧，以价换量持续验证.....................212.1.3眼科器械：晶体放量稳健，角塑弹性需求短期承压，美瞳增长潜力兑现232.1.4骨科植入：关节续标有望实现量价齐升，脊柱创伤等待手术量弹性恢复242.2医疗设备：设备更新逐步落地，看好24Q4招标复苏.................................262.2.1影像设备：中高端设备需求释放，国产替代趋势明显.............................272.2.2内窥镜：下沉基层市场，国产替代进行时.................................................302.2.3康复器械：脑机接口蓬勃发展，招标市场持续回暖.................................33 3.投资策略................................................................................................................36 4.风险提示................................................................................................................37 图表目录 图表1：2024年以来申万医药指数VS.医疗器械指数VS.器械各子板块指数走势对比.................................................................................................................5图表2：2024年以来各板块涨跌幅情况..............................................................6图表3：2024年以来申万医疗器械指数涨跌幅..................................................6图表4：2024年以来申万医药三级子行业指数涨跌幅......................................6图表5：2019年至今申万医疗器械行业PE走势................................................7图表6：申万医药二级行业PE估值（TTM）.......................................................7图表7：申万医药三级行业PE估值（TTM）.......................................................7图表8：2020至24Q1~3申万A股医药生物VS.医疗器械VS.医疗设备VS.医疗耗材VS.体外诊断营收及归母净利润（亿元）..........................................8图表9：2024Q1-3医疗器械板块营收及增速......................................................8图表10：2024Q1-3医疗器械板块归母净利及增速............................................8图表11：21Q1-24Q3医疗器械板块分季度营收及增速......................................9图表12：21Q1-24Q3医疗器械板块分季度归母净利及增速..............................9图表13：以旧换新方案推进情况.......................................................................10图表14：我国各省份医疗领域设备更新采购意向情况（4月1日至11月10日）...................................................................................................................11图表15：我国设备更新招标情况（4月1日至11月10日）........................11图表16：部分省份设备更新招标公告拟采购产品清单情况（截至11月10日）...........................................................................................................................12图表17：国家组织高值耗材带量采购汇总.......................................................12图表18：2022年国内高值耗材集中带量采购种类及覆盖区域情况..............13图表19：2024年1-9月医械进出口贸易趋势..................................................14图表20：2024年1-9月重点国家或地区医械贸易总额前十（单位：亿元）14图表21：2024年1-9月医疗器械进出口洲际贸易概况（亿元）..................15图表22：2024年1-9月中国进出口各品类医械商品贸易额顺逆差..............15图表23：2024年1-9月中国进出口各品类医械商品贸易额顺逆差..............15图表24：2019-2024Q1-3医疗耗材公司营收及增速........................................16图表25：2019-2024Q1-3医疗耗材公司归母净利润及增速............................16图表26：2021Q1-2024Q3医疗耗材公司营业收入及同比增速（按季度）....17图表27：2021Q1-2024Q3医疗耗材公司归母净利润及同比增速（按季度）17图表28：2019-2024Q1-3医疗耗材公司盈利能力............................................17图表29：2019-2024Q1-3医疗耗材公司期间费用率........................................17图表30：2017-2032中国电生理市场规模（亿元）........................................18图表31：2019年中美电生理手术渗透率对比..................................................18图表32：2017-2026中国房颤&室上速病患数................................................