医疗器械和中药板块2025年中期投资策略：关注业绩拐点与行业结构性机遇

医疗器械和中药板块2025年中期投资策略 关注业绩拐点与行业结构性机遇 分析师：刘颢然SAC执业证书编号：S0910525060002分析师：苏雪儿SAC执业证书编号：S0910525030002 2025/07/12 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点与标的 ◆核心观点：2025年下半年重点关注医疗设备、中成药等渠道库存出清带来的业绩边际拐点。 ➢医疗器械：重点关注下半年设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向。以旧换新政策驱动叠加医疗行业合规影响渐弱，随着设备厂商渠道库存出清，业绩有望迎来拐点，建议重点关注设备板块。高值耗材端，集采影响逐步出清，关注基本面好转的个股。集采和DRG政策影响导致IVD企业业绩短期承压，关注相关企业出海进展。新技术方向，AI+医疗、脑机接口等新技术领域政策利好频出，产品商业化应用加速，关注相关领域投资机会。 ➢中药：板块关注受库存周期扰动的中药OTC边际拐点。把握精品+创新两大主线：精品中药兼具医疗价值与消费属性，品牌效应明显，对应高净值客户，议价能力较强；创新中药在利好政策的支持与外部环境正向刺激下正在逐渐迎来收获期，中药改良型新药、古代经典名方等中药创新药有望持续以临床为导向加速研制，并实现商业化放量，政策催生的结构性机遇凸显。 ◆建议关注： ➢医疗器械：1）医疗设备：库存逐步出清，关注业绩拐点，建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山等。2）高值耗材：集采影响减轻，基本面好转，建议关注：春立医疗、赛诺医疗、微电生理等。3）消费器械：人口老龄化叠加健康意识提升，消费器械需求旺盛，建议关注：三诺生物、爱博医疗等。4）低值耗材：关税政策调整窗口期叠加国内终端医院需求复苏，相关公司业绩有望实现稳定增长，建议关注：维力医疗、拱东医疗、英科医疗等。5）IVD：关注企业出海进展，建议关注：新产业、亚辉龙、安图生物等。6）AI医疗及脑机接口等新技术方向：AI+医疗相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、华大基因等；脑机接口相关标的，如创新医疗、三博脑科、爱朋医疗等。 ➢中药：1）中药品牌OTC：被动去库存有望改善终端动销，持续分享呼吸道传染病高发、人口老龄化等带来的用药需求空间，建议关注：华润三九、以岭药业、东阿阿胶、太极集团、康恩贝、江中药业、昆药集团、马应龙等。2）精品中药：把握品牌稀缺性和提价精品提价两个要点，消费需求有望回暖，建议关注：同仁堂、东阿阿胶、健民集团、云南白药、广誉远、片仔癀等。3）中药创新药：中药创新药在政策支持、医保准入机制优化及临床需求精准定位的驱动下，正迎来集中收获期。建议关注：康缘药业、天士力、以岭药业、云南白药、珍宝岛、济川药业等。 ◆风险提示： ➢医疗设备招采恢复不及预期风险；医疗耗材集采降价风险；出海不及预期风险；国企改革不及预期风险；OTC产品推广不及预期风险；中药材价格波动风险；技术风险。 医疗器械和中药板块2025年中期投资策略 医疗器械：关注H2设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向 ◆医疗器械行业复盘：2025年上半年医疗器械指数下跌1.18%，跑输沪深300指数1.24bp。2025年6月30日医疗器械指数滚动市盈率为34.22倍，沪深300为13.06倍，医疗器械指数市盈率相对于沪深300当前值溢价率为161.90%，2010年至今均值溢价率为267.34%，当前值较2010年以来的平均值低105.43个百分点，估值处于历史低位。细分板块来看，2025年上半年医疗器械细分子行业中，医疗设备板块相对表现较强，主要系随着医疗行业合规整顿影响出清，医疗设备招投标量逐月回暖，但因库存消化滞后导致一季度业绩仍有所承压，关注Q2库存出清后医疗设备板块弹性。受到海外AI医疗的映射与DeepSeek大模型带动，国内AI+医疗概念行情反复，带动器械板块“AI+检测”“AI+影像诊断”等相关标的股价上涨。另外，政策利好叠加临床进展催化，脑机接口相关概念股标的表现突出。 ◆医疗设备：以旧换新带动需求提升，关注医疗设备板块弹性。2023年在医疗行业合规整顿的影响下，医疗设备招投标采购受到较大影响，相关厂家业绩承压。2024年3月国务院发布以旧换新政策，并且发布超长国债等给与资金支持，缓解地方医院资金压力，2025年持续加大政策支持力度，推动医疗设备采购放量。目前据公开数据统计，医疗设备超声、MR、CT、内窥镜等细分领域招投标金额改善明显，国内设备厂家短期有望受益于招投标改善，迎来业绩拐点。中长期来看，加速国产设备进口替代进程，建议重点关注医疗设备优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山。 ◆高值耗材：集采影响逐步出清，关注基本面好转的个股。政策端来看，随着集采持续扩品降价，体量较大的耗材品种基本上都经过集采，近两年集采来看，集采规则持续完善，通过规则优化为创新留有空间，且整体降价温和；2025年3月《政府工作报告》明确提出优化药品和耗材集采政策，政策持续利好。细分领域来看，对于成熟度较高、集采影响逐步出清的耗材领域，关注集采续标利好且基本面出现明显好转的个股，建议关注骨科、神经介入等细分领域，建议重点关注春立医疗、赛诺医疗等。对于渗透率较低的耗材领域，集采以价换量逻辑持续兑现，建议关注电生理板块，建议重点关注微电生理、惠泰医疗；消费器械板块，未来国内老龄化趋势下，随着居民自我健康意识不断加强，消费器械需求有望持续增加，行业增长潜力巨大，建议关注家用医疗器械和眼科等细分领域，建议重点关注三诺生物、爱博医疗等。 ◆低值耗材：海外大客户订单稳定增长，国内产品终端进院逐步恢复，短期关税政策调整窗口期下，相关公司业绩有望实现稳定增长，建议重点关注维力医疗、拱东医疗、英科医疗等。 ◆IVD：集采和DRG政策影响业绩短期承压，关注企业出海进展。IVD领域集采范围陆续扩大，相关产品价格下降；同时，DRG/DIP支付改革全国覆盖后，医院控费趋严，减少非必需检测项目，检验结果互认政策进一步压缩重复检测需求，导致企业营收和利润承压。控费和集采趋势下，头部企业出海开拓新增长引擎，提升公司长期竞争力，国产IVD产品有望凭借性能和性价比优势突破海外市场。未来，随着海外本地化深耕和高端市场突破，出海将成为IVD行业核心增长极，关注相关企业出海进展。建议重点关注新产业、亚辉龙、安图生物等。 ◆关注AI医疗及脑机接口等新技术方向。AI医疗方面，技术催化叠加政策推动，AI+医疗产品加速落地。政策端，多部委陆续出台政策推动人工智能在医疗领域应用落地。技术端，DeepSeek-R1等开源大模型推动医疗AI开发成本大幅下降，加速AI技术商业化落地，如迈瑞医疗2024年12月发布“启元重症大模型”，联影医疗2025年4月份发布“元智”大模型，金域医学宫颈液基细胞AI辅助诊断系统落地等。未来随着大模型在医疗领域的应用场景持续落地，产业景气度持续向上，建议关注AI+医疗相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、华大基因等。脑机接口方面，政策利好叠加技术突破，商业化前景广阔。今年年初以来，脑机接口相关地方产业政策密集落地，鼓励和引导各级政府资金，推动脑机接口产业快速发展。同时，湖北省首创收费体系，打通商业化路径，加快脑机接口临床应用。技术方面持续突破，非侵入式设备精度和响应速度显著提升；侵入式技术方面，成功开展我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验，临床端转化提速。政策与技术共振，加速脑机接口商业化应用。建议关注脑机接口相关标的，如创新医疗、三博脑科、爱朋医疗等。 医疗器械：关注H2设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向 2025年上半年医疗器械市场表现复盘 ◆2025年上半年医疗器械指数下跌1.18%，跑输沪深300指数1.24bp。 医疗器械估值目前处于历史低位 ◆2025年6月30日医疗器械指数滚动市盈率为34.22倍，沪深300为13.06倍，医疗器械指数市盈率相对于沪深300当前值溢价率为161.90%，2010年至今均值溢价率为267.34%,当前值较2010年以来的平均值低105.43个百分点，处于历史低位。 2025年上半年医疗器械子行业表现复盘 ◆2025年上半年医疗器械细分子行业中，医疗设备板块相对表现较强，主要系随着医疗行业合规整顿影响出清，医疗设备招投标量逐月回暖，但因库存消化滞后导致一季度业绩仍有所承压，关注Q2库存出清后医疗设备板块弹性。受到海外AI医疗的映射与DeepSeek大模型带动，国内AI+医疗概念行情反复，带动器械板块“AI+检测”“AI+影像诊断”等相关标的股价上涨。另外，政策利好叠加临床进展催化，脑机接口相关概念股标的表现突出。 医疗器械：关注H2设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向 医疗设备：因医疗合规整改板块业绩承压，关注库存出清后板块业绩拐点 ◆医疗设备板块短期业绩承压，关注库存出清后板块业绩拐点。复盘2021-2025Q1医疗设备板块营收和利润增速来看，2021年受到新冠疫情影响，设备板块业绩下滑。受益于疫后医疗大基建且2021年低基数下，2022Q1医疗设备板块业绩实现大幅增长，叠加贴息贷款政策催化，2022Q4-2023Q2医疗设备板块业绩表现较为突出。2023Q2受到医疗行业合规整顿影响，医院招投标工作暂停，设备进院受到影响，2023Q3-Q4设备板块业绩大幅下滑。2023Q4政策纠偏叠加24年Q2以旧换新政策推动，设备需求回升，但受限于资金落地节奏，设备招投标恢复幅度有限。据公开招投标数据来看，医疗设备招投标数据整体呈复苏态势，因为部分设备企业需要消化渠道库存，2025Q1设备厂家业绩仍有所承压，未来随着设备招采恢复，渠道库存加速消化，预计2025年Q3迎来业绩拐点。 以旧换新政策推动医疗设备需求持续提升 ◆以旧换新政策推动医疗设备需求持续提升。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确将医疗设备更新纳入重点领域，提出到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上。后续各省市立即响应，陆续推出设备更新相关方案，带动医疗设备需求持续提升。2024年因医疗行业合规影响、资金审批流程落地节奏等问题，医疗设备采购政策落地有所滞后，2025年发改委、财政部《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》中明确提出提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，推出实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新的融资成本，政策助力下推动以旧更新政策快速落地。 设备招投标逐步复苏，关注企业库存消化情况 ◆设备招投标逐步复苏，关注企业库存消化情况。据众成数科统计招投标数据来看，超声、MR、内窥镜等设备招投标量从2024年3月份左右触底回升。从2025年来看，设备招投标整体呈现复苏态势，单5月份招投标量来看，超声、内窥镜及XR设备的招投标量环比分别增加52%、31%及35%，MR招投标量有所下滑，主要是4月份招投标环比增长123%，基数较高。因为部分医疗设备企业仍在去库存阶段，装机量确认为收入的节奏有所滞后，随着库存逐步出清，预计设备企业Q3业绩迎来拐点。 投资建议 ◆以旧换新带动需求提升，关注医疗设备板块弹性。2023年在医疗行业合规整顿的影响下，医疗设备招投标采购受到较大影响，相关厂家业绩承压。2024年3月国务院发布以旧换新政策，并且发布超长国债等给与资金支持，缓解地方医院资金压力，2025年持续加大政策支持力度，推动医疗设备采购放量。目前据公开数据统计，医疗设备超声、MR、CT、内窥镜等细分领域采购金额改善明显，国内设备厂家短期有望受益于招投标改善，迎来业绩拐点，中长期来看，加速国产设备进口替代进程，建议重点关注医疗设备优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山。 迈瑞医疗：国产医疗设备龙头厂商 ◆迈瑞医疗：公司的主营业务包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，后逐步培育微创