2024下半年钢矿策略展望：蛰伏久矣，不破不立

—2024下半年钢矿策略展望 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：谢晨投资咨询号：Z0001703Email：xiec@zxqh.net 研究员：杨辉投资咨询号：Z0019319Email：yangh@zxqh.net 报告主要观点 螺纹：2024年上半年螺纹供需双弱格局延续，整体重心下移。一季度交易需求不及预期的供需双弱逻辑，二季度交易需求延迟释放、宏观情绪回暖逻辑，6月末交易传统淡季逻辑。全年来看，地产大概率持续寻底，上半年建筑行业需求未见明显反弹，基建和出口托底钢材；产业方面，利润调节的减产效果钝化、需求不佳、低库存下半年成为常态，可交易机会脉冲式出现。价格走势或维持前低后高再震荡下行结构，螺纹重心整体下移，预计全年价格在3300-3700区间运行，3550-3600为全年价格中枢水平。 铁矿：2024年上半年矿价仍然维持相对强势地位，延续了对钢厂利润的压制。1-6月发运环比大增，关注下半年减量的风险；需求方面，国内减产趋势确认，但节奏仍需把握，全年钢材产量预计在低利润背景下维持弱势运行格局，原料供需结构同样走弱，警惕原料在全行业下行下的补跌风险；在此背景下，预计矿价重心大概率下移，整体价格在700-850区间内运行。 策略推荐：三季度反弹做空成材、铁矿的机会；跨期继续布局反套；逢高做空盘面利润。 风险点：钢材超预期减产；人民币加速贬值风险；超预期的财政政策。 目录ONTENTSC 1 2 3 4 5 市场回顾 1 市场回顾：螺纹 6月以来，梅雨季节影响下游需求，专项债发放速度放缓，地产政策落地情况不及预期，市场情绪再度转差，钢材价格反弹受阻再度下跌，呈现底部震荡走势。 一季度，春节假期的推后，导致市场需求启动延迟。节后虽然钢厂生产恢复较快，但下游需求受资金压力影响恢复缓慢，形成了供需错配的局面，钢价出现明显的下跌走势。 重心下移明显：下游需求不佳，减产下产业供需结构再平衡的过程，减产空间决定反弹高度，维持反弹越来越弱（反弹高点高点越来越低）的观点。 市场回顾：铁矿 5-6月，矿价震荡运行，主要受到梅雨高温影响下游需求，海外发运持续高涨，供需结构逐步走弱，但铁水产量尚未大幅下跌，累库速度放缓的多空交织影响，价格为窄幅波动。 铁矿2024年上半年主体走势为宽幅震荡：供应端大幅回升，需求端前低后高，整体下滑，供需结构转弱；重心下移明显：港口库存大幅累积、钢厂库存维持低位，下游钢厂亏损严重；宏观预期成为反弹入场的好驱动。 宏观政策解读 2 政策解读：强化宏观政策逆周期和跨周期调节 •安排新增地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。 •实施更加精准的货币政策，保证流动性合理充裕，2月降准0.5个百分点，三季度有望再打开降准窗口。 政策解读：1-6月关键地产政策汇总 2024年2月，5年期LPR下调25BP至3.95%，此次5年期LPR调降为2019年以来单次调降最大幅度； 2024年4月，中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”,标志着房地产政策开始更加聚焦去库存； 2024年5月，央行提出降首付、取消房贷利率下限、降公积金贷款利率0.25个百分点、设立3000亿保障性住房再贷款、收回、收购闲置存量住宅用地的政策组合包； 2024年6月，央行货币政策委员会二季度例会中提到，要求释放贷款市场报价利率改革，及LPR与实际商业银行贷款利率存在较大差异，下半年央行或大幅下调LPR。 2024年6月，国常会提出要求着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。 政策解读：基建的亮点与展望 •拟安排7000亿元，用于支持重点基建项目，2023年预算内投资为6800亿，增加200亿。 •涉及项目：老旧小区改造、保障房建设、交通物流重大基础设施、其余公共设施建设。 •总额度达3.9万亿元，比上年增加1000亿元，向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。•1-5月发行1.15万亿，到位资金水平为30%，与同期相比发行速度偏慢。 •赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；•2023年赤字率同样为3%，但调整后实际赤字率为3.87%，赤字规模为4.13亿元，考虑到特别国债补充，赤字规模不对投资构成拖累。 •发行1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。•截至6月14日，共发行特别国债1600亿，整体发行速度偏慢，供给节奏较为缓和,以避免集中发行对流动性造成冲击。 海外情况：美国降息周期延后，海外需求回落压力暂缓 5月美国PMI为49.5，跌破50荣枯线，制造业景气指数持续下跌；服务业PMI为47.3，同步收缩。其中开工和新订单指数双双下滑，成本指数同步下行，供需双弱，降息窗口或在三季度打开。 美国再通胀得到有效控制，5月CPI同比放缓到3.3%，核心CPI放缓到3.4%，核心CPI环比水平连续三月回落到较低水平； 通胀拐点或已到来，导致市场调整美联储降息预期，就业数据的强劲同样显示海外需求的韧性，降息带来的需求走弱逻辑或延后落地。 钢材供需分析 3 供给：上半年钢厂生产前低后高 1-5月，生铁累计产量3.6亿吨，累计降幅3.7%，累计减量1361万吨。粗钢累计产量4.4亿吨，累计降幅1.4%，累计减量602万吨。24年一季度，8家国内钢厂公布产能置换方案，新建炼钢产能725.5万吨，新建炼铁产能405万吨；同时淘汰炼钢产能929.367万吨，淘汰炼铁产能563.18万吨。 政策端来看，国务院印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》明确提出“2024年继续实施粗钢产量调控，在能耗要求提升背景下，预计2024年国内粗钢产量同比将下降1.5%，估算共减产1528万吨，后续仍需减产900万吨，折算为每个月减产130万吨左右。 供给：上半年钢厂生产前低后高 截至6月28日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.11%，环比上周增加0.30个百分点，同比去年减少0.98个百分点；高炉炼铁产能利用率89.13%，环比减少0.63个百分点，同比减少2.85个百分点。根据样本数据，1-6月日均铁水产量227.3万吨，较去年同期的236.7万吨下降4.2%。 上半年生产节奏为1-3月保持较低开工，减产原因：雨雪天气下，季节性需求走弱导致上游持续累库，利润不佳倒逼钢厂减产；二季度随着地产政策的持续出台，叠加传统旺季的需求延迟落地，钢材价格出现反弹，需求端持续回升，高炉陆续复产，整体供应同步抬升。根据市场信息，预计7月日均铁水产量237.1万吨/天，淡季亏损状态下，钢厂检修频率或将增加。 供给：短流程供应偏平，谷电成本支撑打破 上半年电炉钢厂生产偏平，整体来看产能利用率在50%左右，较历年同期的金三银四旺季上升至70%-80%有所差距，主要原因仍然是废钢到货情况一般，成材需求不佳，短流程钢厂利用率偏低。短流程减产在即，对螺纹的供给影响逐步降低，市场前期交易的谷电成本支撑效果或逐渐褪色。 1-6月份，样本电炉钢厂产量为1435万吨，较去年同期增长11.3万吨。占比来看，目前电炉钢占螺纹总产量由3月高点的30%降至25%左右，同比来看，由于长流程铁水转向板类，电炉产量由去年同期的20%提升了5个百分点。23年电炉占比10%，要求25年达到15%，或依靠长流程减产实现。钢联数据显示，上半年105家样本钢厂废钢周均回收量在12.31万吨，较去年同期下降18.53%，下半年被动减产的概率扩大。 供给：铁水由建材转移至板类 成材方面，上半年螺纹减产幅度明显，截至6月28日，样本钢厂螺纹产量共5545万吨，同比减少1600万吨，降幅为22%。热卷方面，上半年总产量为8245万吨，同比增产180万吨，涨幅为2%，主要受到前期投产的产线较多影响。建材大幅减产，主要原因仍然是利润差异较大，铁水流向的分配改变，上半年全国带钢增产380万吨，明显分流铁水。 从卷螺价差来看，目前现货价差200，热卷供需结构进入季节性强于建材的窗口期，预计价差会维持较高水平；目前螺纹利润亏损，热卷微利；供需结构的再分配，导致更多的钢厂扩展其余产品，降低建材产量。 需求：螺纹刚需继续萎缩，热卷需求内稳外增 上半年螺纹钢表观需求持续回落，春节过后表需创下5年新低水平，截至6月28日，螺纹表需仅为235万吨/周，同比下降20%，尽管表需回落受产量大幅下降影响，但关注到下游建筑钢材日均成交量也持续下滑，每日成交跌至10-15万吨水平，同比来看同样下降了20%。建材端需求受制于地产的持续下滑，短期难有明显起色。 下游需求：地产的压力持续，寻底漫漫 24年地产数据持续低迷，仍未见明显触底修复走势。其中新开工面积单月同比在去年低基数的水平下仍有22%的降幅，显示整体需求持续低迷。从销售面积来看，单月销售情况同样处于-16%水平，地产回款仍然偏慢，到位资金同比下滑24%，关注到二手房市场成交环比略有改善，或将继续挤压新建商品房销售市场，整体地产下行周期暂未窥见企稳复苏信号。 政策解读：基建发力过慢，市场情绪转弱； 基建投资来看，近年基建增长基本偏平，其中受到财政收入制约、整体库存项目质量影响，实际基建投向中，传统用钢需求的基建项目占比逐渐下滑，仅铁路投资仍保持2位数增长，公路投资增速转负。资金来源方面，截至6月23日，今年以来新增地方债累计发行逾1.6万亿元、发行进度仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿元、发行进度近34%。资金到位速度偏慢，仍需关注三季度专项债发力情况。 从水泥发运情况来看，截至6月底，全国水泥发运率为37%。较去年同期下降9%，下游项目不足是水泥发运下滑的主要原因之一。 需求：螺纹刚需继续萎缩，热卷需求内稳外增 1-6月，热卷周均表需在312.25万吨，同比增加1.60%。卷类表需回升，主要受制造业和出口数据韧性较强影响。 冷热端来看，上海冷热卷板价差自3月以来持续回落，目前冷热价差处于近年较低水平，目前全国冷轧板卷钢厂产能利用率为85.09%，镀锌板卷钢厂产能利用率为64.76%，同比来看供应端仍在高位。受到冷轧、镀锌利润仍然较高的影响，下游生产积极性尚可，库存持续回升，导致冷热价差呈现收缩态势。 需求：螺纹刚需继续萎缩，热卷需求内稳外增 上半年，我国钢材直接出口累计4465.51万吨，同比增加24.74%，主要出口对象国为越南、韩国及泰国。受到3月开始的出口利润窗口打开影响，国内出口数据持续好转。 海外价格来看，除美国以外，欧盟、中东和东南亚热卷进口价格在上半年保持相对平稳，整体价格水平仍然较高，对于我国出口来说较为有利，同时国内需求持续萎缩，钢厂更多寻求海外订单弥补国内市场下降份额，年内出口有望支撑板类价格相对坚挺运行。 利润：成本下行明显，长短流程利润有所分化 上半年高炉利润端呈现修复后震荡下行的走势，整体呈现成本利润负反馈的结构。原料端来看，铁矿价格下跌200元，焦炭价格下跌500元，成材价格下跌250.原料端让利使得钢厂盈利水平有所修复，但品种间分化较大，目前北方螺纹价格优于华东，华东建材利润不如板材。截至最新数据，钢厂盈利率42.86%，环比减少9.09个百分点。 电炉端受制于加工废钢到货不佳成本坚挺，整体陷入亏损状态，上半年整体利润水平较差，仅有1、5、6月谷电利润为正，亏损时间占生产时间的一半左右。截至7月1日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3803元/吨。平均利润亏损216元/吨，谷电利润亏损80元/吨。 利润：成本下行明显，长短流程利润有所分化 从钢厂生产环节看，长流程在最新一轮焦炭提涨后成本持续坚挺，焦炭同样陷入亏损，提降落地周期较长；铁矿供应较高，但钢厂库存偏低，市场关注的西芒杜铁矿资源预期落地仍需时间，短期来看也难以控制成本下行；电炉方面，废钢进入季节性供应下行区间，倒逼