安信：2018年有色中期策略电话会议纪要—苦秦久矣，布局反弹！

时间：2018年6月6日19点主讲人：齐丁，安信有色首席分析师一、2016-2018年的有色策略主轴的变迁2016上半年：供给收缩为主，货币宽松+需求刺激为辅2016下半年-2017年：供给侧改革为主，需求刺激为辅，货币抽紧2018年：供应压制为大背景，需求复苏vs货币抽紧成为主要矛盾 二、2018年的有色机会来自“需求复苏”和“货币抽紧”的此消彼长1.涨：需求复苏：经济复苏（产能周期向上+库存周期向上）2.跌：货币抽紧，风险溢价上升。美联储加息预期上升，一是全球范围出现阶段性金融危机（新兴市场国家货币危机、中国去杠杆带来的流动性危机），二是经济复苏放缓，库存周期向下。同时，叠加地缘政治冲突上升为背景的风险溢价上升3.涨：需求放缓、货币抽紧预期缓解，风险溢价下降：货币抽紧暂缓，适度财政政策支持，叠加季节性库存周期向上；地缘政治冲突（诸如中美、意大利）缓和。 三、反思本轮再通胀的特征1）供应收缩明显，较长时间内受到压制；2）08年金融危机背景下的QE，使得金融脆弱性史无前例3）经济复苏—金融整固的螺旋式上升的过程：走三步退两步，市场在走三步的时候对再通胀无限憧憬，估值提升；退两步的时候认为万劫不复，估值下降；但是合并起来看正在一步一步向前走。4）修昔底德陷阱冲突逐步上升，风险溢价系统性提升，且经常面临扰动。 四、苦秦久矣，反弹的力量正在积蓄1.供应压制仍将持续较长时间。环保整治、供给侧改革仍持续保持高压；中国采选、冶炼投资增速不顾价格上涨，拐头下行；产能向海外转移、Capex开花结果仍需时日。 2.需求总体不差，但边际改善放缓。一是海外主要经济体复苏将逐步放缓；1）欧元区2018Q1GDP同比显著下滑，PMI继续放缓；2）美国经济仍较强劲，但边际改善逐步放缓；二是国内经济总体保持韧性，政策对冲已悄然开始；1）房地产低库存特征明显，房地产投资已趋稳；2）基建投资出现反弹；3）政策层面出现微调，重新提及“扩大内需” 3.货币抽紧对需求的伤害逐步显性化，存在短期反转可能。一是美国经济整体强劲导致美元回流美国，美元指数强势上涨，新兴市场国家资本外流显著增大，被迫加息；二是中国去杠杆背景下资金紧张，社融规模显著下降，贷款平均利率逐步攀升；三是流动性紧缩对全球经济的伤害逐渐凸显，美国难以独善其身；美欧中主要经济体货币政策已经开始背离，美国单独加息得不偿失。四是美联储内部讨论出现对于中性利率位置、加息幅度、次数的分歧；美国10年期国债收益率、6月份加息概率显著下跌。 4.风险事件的冲击逐步被市场消化。意大利政治风险逐步下降，中美贸易战的 冲突逐步被市场消化。 五、旗帜鲜明看多Q3有色，布局反弹！1.全球全球流动性抽紧的状况有望反转。美联储6月13日加息落地，有望转鸽，美元短期见顶；其他经济体获得流动性喘息余地。 2.基本面进一步恶化的预期反转。全球流动性抽紧、去杠杆带来的经济紧缩预期缓解；国内稳增长、降准的“扩大内需”政策逐步发力；逐步进入Q3旺季补库模式。 3.风险偏好逐步上升。意大利政局趋稳，退欧风险下降；中美贸易战冲突逐步被市场消化。 4.全面看好有色Q3反弹！考虑到金融属性强弱和基本面、风险偏好改善的顺序和程度，依次看好基本金属（铜锡镍锌铝）、新能源金属（钴锂稀土）、白银、黄金。由于金属价格总体持稳，权益资产估值在流动性抽紧和基本面悲观预期下被持续挤压，我们认为在Q3有望迎来涨价+涨估值的戴维斯双击，建议高度重视。具体标的建议重点关注铜（紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业），钴（华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业），白银（金贵银业、兴业矿业）、黄金（银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业），低估值转型标的（金诚信、中矿资源）。