【联讯策略-定期策略】苦秦久矣，人心思涨

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-定期策略】苦秦久矣，人心思涨 2018年09月24日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略】吃饭行情还有多远？暨A股秋季展望》2018-09-16 《【每日复盘20180919】磨底是否结束、行情是否开启？请复盘下半年四次反弹的成败得失》2018-09-19 《【每日复盘20180920】本轮反弹爆发力略小但持续性将更强》2018-09-20 《【每日复盘20180921】吃饭行情已经启动》2018-09-21  除了对华征税落地时间的偶发性，上周国内利好政策接二连三，对市场由平转多起到至关重要的催化作用。上周五金融板块引领市场大涨，秋季吃饭行情已经正式启动。在既有逻辑“引领行情的中期利好仍然在望”之上，我们提出：市场情绪根本性好转后，其所形成的存量资金加仓，将为股市流动性带来更大改善空间。两大不确定性因素仍在，但市场若因此形成回调便是更好加仓机会。配置上可以更加激进比如更多政策受益品种和超跌线索。  市场由平转多的主要原因：除了美对华征税落地时间的偶发性，国内利好政策接二连三起到了重要催化作用。市场情绪极大改观，成交量大幅回升。 国内利好政策接二连三：上周一国常会，周二发改委专题新闻发布会，周四晚中央国务院重要消费政策。从加大投资、加快基建到促进消费，对恢复市场信心起到重要作用。而节前季末央行有意释放流动性，同样对市场情绪起到积极影响。 美对华征税的利空阶段落地：周二美对华征税方案出炉，自9月24日起对2000亿美元的中国输美产品加征10%的关税；自2019年1月1日起，关税将提升至25%。对此中方推出相应反制措施，启动600亿美元商品征税。 国内稳经济政策不断加码：上周国常会集中讨论“减税降费、加大投资、扩大内需和促进外贸”以稳国内经济；周二下午发改委召开关于加大基础设施领域补短板力度专题的新闻发布会；周四晚中央国务院发文要求完善促进消费体制机制等。从投资、基建、减税到消费，稳经济政策呈立体化走向。 节前季末央行有意释放流动性：周一央行发行一年期MLF的形式完成对一周逆回购到期的基本覆盖后，周二继续开展逆回购2000亿元，周三开展逆回购600亿元，周四开展逆回购700亿元，最终实现了单周资金净投放3250亿元。  后市关键点：“中期利好仍然在望”为行情保驾护航；资金面利好更在存量加仓；不确定性因素关注两点，市场若有回调便是加仓机会。 引领行情的中期利好尚未兑现。1）一是增量资金利好箭在弦上。全球第二大指数公司富时罗素将于北京时间9月27日凌晨正式宣布是否将中国A股纳入其指数体系，从而有望为A股带来阶段性千亿资金增量。2）二是改革预期提升市场风险偏好。2018为改革开放四十周年，又值中国经济转型关键之年，即将进入四季度，系列重大会议、事件孕育的改革预期，有望提升市场风险偏好。 资金面利好更关键在于存量资金加仓。长线增量资金作为催化剂固然重要，但如果短期未兑现抑或海外指数基金配置A股进度不如预期之快，我们仍应认识到存量资金的不断加仓，才是秋季吃饭行情更为重要的支撑。以仓位 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16 灵活度较大的股票开放式基金为例，2018年中期资产净值总规模达1.62万亿元以上，而根据wind估算当前股票仓位仍处在67.7%的近一年低位，距离年初有9个百分点的差距，而一年前则有将近90%的高仓位。股票开放式基金提高股票仓位一个百分点即带来160亿增量资金，6个百分点则带来近千亿资金。而基金仅作为整体市场的一类机构，若考虑操作更为灵活的私募基金等，市场流动性具备的改善空间无疑将更大。 不确定性因素关注中美贸易摩擦和本周四美联储加息。上周中美两国已经互征关税，基于美方第二轮商品征税的具体方案，两国的贸易谈判前景改善难度较大。而本周四美联储加息仍将考验新兴市场，上周五港币对美元出现大幅升值，一下子摆脱横亘五个月的7.85弱保证兑换上限。市场考虑可能是港币提前升息以应对本周美联储加息，大陆央票在香港市场发行也可能是重要诱导因素。而纵观全球外汇市场，美元指数自前期97的高位回落，至上周已经下破94，在这个过程中欧元、日元均有对美元有明显升值，而美元兑人民币在前期逼近7的位置上回落相对有限。而今我们一是担心美元可能阶段性走强，人民币的贬值压力则可能再一次出现如果在美联储加息后中国央行进一步下调存款准备金率。 市场如果出现回调，则是加仓机会。一是基于上周市场表现，我们认为经历7个月调整的A股终于有望迎来一波像样的反弹行情（吃饭行情），二是如果再度出现贸易摩擦、强势美元等因素干扰，其边际影响力已经大幅下降，并且资金面、改革预期等利好因素已经明显强于这些负面因素。  苦秦久矣，人心思涨。 苦秦久矣，截止上周五2018年各国股市涨跌幅比较：A股上证下跌15.4%、中小板下跌23.9%、创业板下跌19.5%；而美股三大指数齐涨，道指累计上涨8.2%，纳斯达克指数上涨15.7%，标普500指数上涨9.6%；欧洲三大指数涨跌分化，英国富时100指数下跌2.6%，德国DAX30指数下跌3.8%，法国CAC40指数上涨3.4%。 2018年下半年A股先后经历四次反弹，但均以失败告终：7月初中美第一轮商品征税落地，市场反弹但在国内经济数据不达预期后反弹结束；7月下旬市场在资管新规落地、宏观政策明确微调后反弹，但在美方威胁第二轮商品关税上调和人民币贬值担忧中遇阻回落；8月上旬出现第三次反弹但随后国内经济数据仍然不达预期且新兴市场风险暴露，反弹再度失败；8月下旬第四次反弹基于汇率担忧减弱和市场一致预期，但因为靴子落地不够及时等再度回落。 上周A股领涨全球，一扫往日阴霾，周五大阳线和金融板块领涨标志A股秋季吃饭行情已经启动：上证周涨4.3%，中小板周涨3.9，创业板周涨3.3%，成交量方面，继周二、周三有所放大后，周五两市再度放量。上周五权重领涨，其中银行、保险分别上涨4.18%和4.06%，领涨其他一级行业。 配置方面，金融、周期作为核心配置，政策红利部分比如基建、消费作弹性配置，短期布局超跌，长期看好油气、军工等底部反转行业。  风险提示：经济政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 16 目 录 一、上周市场由平转多主要原因分析 .................................................................................................................... 5 （一）美对华征税的利空阶段落地 ................................................................................................................. 5 （二）国内稳经济政策不断加码 .................................................................................................................... 5 1、9月18日国务院常务会议稳经济............................................................................................................ 5 2、发改委上周二下午召开专题新闻发布会稳经济 ........................................................................................ 5 3、上周四中共中央、国务院发文要求完善促进消费体制机制....................................................................... 5 4、节前季末央行有意释放流动性................................................................................................................. 6 二、后市关键点：中期利好在望不变，存量加仓不可忽视 ..................................................................................... 6 （一）引领行情的中期利好尚未兑现 ............................................................................................................. 6 （二）资金面利好更关键在于存量资金加仓 ................................................................................................... 6 （三）不确定性因素关注中美贸易摩擦和本周四美联储加息 .......................................................................... 7 （四）市场如果出现回调，则是加仓机会 ...................................................................................................... 7 三、苦秦久矣，人心思涨 ...................................................................................................................................... 7 （一）苦秦久矣，截止上周五2018年各国股市涨跌幅比较 ........................................................................... 7 （二）2018年下半年A股先后经历四次反弹，但均以失败告终..................................................................... 8 （三）上周市场标志着第五轮反弹——秋季吃饭行情正式启动 ....................................................................... 8 四、上周金融市场跟踪 ......................................................................................................................................... 9 （一）大类资产表现 .......................................................................................................................