关注沥青赶工需求落实，旺季阶段高硫仍偏强

核心观点-原油：地缘扰动暂归平静，预计三季度宏观面扰动有限，原油将回归基本面驱动为主。中期认为原油基本面会转弱，但三季度初仍处在出行旺季，原油存在需求端支撑，即使7月OPEC+会议继续增产，市场也已对增产有充分预期，预计不会对油价产生冲击性影响。故三季度原油可能先反馈旺季需求，再回归中期趋弱预期，不排除7月先反弹，后跟随需求转弱回落，期间夹杂地缘问题反复或其他突发事件带来的短期冲击影响。-沥青：二季度沥青供增需增，库存下降，加之成本端原油上涨带动，沥青持续走强。三季度，沥青的关注重心将逐渐转移至“十四五”收官年赶工需求的落实上，虽然开年来政策预期较好，但旺季前实际项目的落地情况仍会受到担忧。三季度前半，南北地区需求均会受到降雨影响，预计跟随成本端节奏运行，8月施工条件好转，旺季预期走强，加之供应端增幅较为有限，沥青或阶段性偏强运行，但9月旺季，需求一旦被证伪，也有价格回落可能。主力合约参考支撑3300，压力3800，裂解逢高偏空思路。-燃料油：二季度燃料油价格受成本端带动，先跌后涨，高低硫油价差先降后升。三季度前期，中东南亚需求仍旺，在俄罗斯、伊朗供应短期难有大幅提升，高硫裂解会继续受到支撑，但低硫油需面对以色列供应回归后柴油裂解回落带来的溢价回修，加之低硫船燃份额长期受到高硫挤占，裂解上行动力不足。高硫旺季期间，高低价差仍倾向逢高偏空对待，LU09-FU09压力位参考6200-770。FU主力合约参考2800支撑，3400压力，LU主力合约参考支撑3300，压力4000。虽然伊以冲突暂时平息，但后续仍有反复可能，持续关注其对重油供应预期和海外成品油裂解的扰动。 沥青三季度关注重心将逐渐转移至赶工需求落实情况 300031003200330034003500360037003800390040002023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-24沥青期货价格走势行情回顾：先跌后涨，受原油带动二季度沥青先跌后涨，6月末涨幅回修。4月上旬下跌主要受原油带动，由于美国进行关税战，原油带动沥青持续下跌。4月中旬至5月中旬，关税缓和后原油反弹，加之沥青基本面好转，盘面持续上行。5月末原油仍弱，同时南方地区进入雨季，使终端需求停滞的担忧渐起，沥青受到一定下行压力，但也受到低库存现实的支撑，使沥青横盘维持至6月上旬，突发伊以冲突，原油大幅上涨，沥青盘面跟随，直至月末双方停火，再与原油同步大幅回落。4数据来源：Wind，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 -2000-1500-1000-500050010001500200025002020-03-202021-03-202022-03-20原油：常减压：独立炼厂：装置毛利：中国（周）原油：炼油：毛利：山东：独立炼厂（周）原油：炼油：毛利：中国：主营炼厂（周）-1400-1200-1000-800-600-400-20002024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-01利润：石油沥青（日）供给：沥青利润上升，炼厂综合利润主营、独立均增加，主营增幅更大二季度沥青利润整体上升，但多次因原油涨跌而被动大幅波动，常减压环节主营炼厂利润大幅上升，独立炼厂利润小幅增加。产能利用率主营炼厂大幅上升，独立炼厂小幅走低。6数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：二季度沥青开工产量增加，7月排产继续增加二季度石油沥青开工率上行，截至6月末，隆众石油沥青装置开工率31.5%，较3月末上升18%。二季度沥青96家样本产量累计约696.6万吨，环比增加5.9%，同比增加5.6%。根据隆众对92家企业跟踪，2025年7月份国内沥青总排产量为254.2万吨，环比增加14.4万吨，增幅6.0%，同比增加48.5万吨，增幅23.6%。其中地炼排产148.9万吨，环比增加15万吨，增幅11.2%，同比增加46.4万吨，增幅45.3%。9数据来源：钢联，迈科期货5152535455565第1周01020304050607080902022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-042023-12-042024-02-042024-04-042024-06-042024-08-042024-10-042024-12-042025-02-042025-04-042025-06-04各地沥青产量西南西北山东华南华东华北东北 截至6月末，隆众沥青54家厂库74.8万吨，较上季度末下降9.6万吨，11.4%，76家社库131.8万吨，较上季度末下降2.3万吨，1.7%，总库存206.6万吨，较上季度末下降11.9万吨，5.4%。二季度沥青厂库、社库均先升后降，厂库于季度初期见到拐点，社库稍晚，整体符合季节性变化规律，但库存水平处于历史偏低位置。7月排产有所增加，由于近年存在降雨带北移现象，夏季北方终端需求可能也会受到降雨影响，并导致沥青去库节奏减缓，至天气好转，沥青需求将重新回升。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年）10数据来源：Wind，钢联，迈科期货 二季度沥青54家样本出货量累计532.3万吨，较上季度增加106.7万吨，20%。同比去年二季度增加87万吨，19.5%。二季度沥青供应增加，需求季节性回升，具备较长的终端施工窗口期，出货量有明显增加。逐周来看，沥青出货量呈现上升趋势，4月气候转暖，企业出货回升，5月北方气温进一步回升，南方降雨有限，终端施工条件好转，整体出货增加。6月南方地区受梅雨影响出货不佳，但北方地区刚需持续，出货增加。从季节性表现来看，7-10月出货量会进一步走高，加之金9月前后赶工需求有望大幅落实，三季度沥青出货量可能继续增加。 数据来源：钢联，迈科期货 需求：二季度出货量增加明显，三季度可能继续增加14数据来源：钢联，迈科期货0123456第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：东北地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度02468101214第1周第3周024681012第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：华东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度0246810第1周第3周 需求：二季度出货量增加明显，三季度可能继续增加15数据来源：钢联，迈科期货分地区来看，二季度东北、西北、华东地区累计出货量增幅较大，山东、华南地区累计出货量增幅较小。预计7月南北方还将受到降雨影响，不排除出货量阶段滞涨或回落，待雨季结束后再度明显回升。05101520第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：山东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度00.511.522.533.5第1周第3周00.20.40.60.811.2第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：西南地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 需求：二季度防水、道路改性开工明显提升，三季度后半赶工需求仍有期待二季度主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量有明显提升，其中4月、5月销量分别为200台、149台，均为近4年同期最高，且4月销量逆季节性上升。截至5月末，全国公路建设固定资产投资累计值86066358万元，同比下降9.2%，4月净值21389732万元，5月净值20729182万元，同比均下降。二季度受天气变化影响，南北方终端需求交错走强，由于年内政策预期较好，三季度后半有旺季前备货需求，仍可以对十四五收官年赶工需求报有期待。二季度改性沥青开工情况有所分化，防水卷材开工率持续上升，道路改性开工先增后降，整体上涨，橡胶鞋材开工持续下降，6月末橡胶鞋材开工率21.43%，道路改性开工率24%，均处于历史同期低位，防水卷材开工率39%，接近历史同期均值。16数据来源：Wind，迈科期货01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月混凝土沥青摊铺机销量（当月）2018201920202021202220232024202505000000100000001500000020000000250000003000000035000000400000001月2月3月4月5月6月7月公路建设投资当月-全国201820192020202120729182 需求：二季度防水、道路改性开工明显提升，三季度后半赶工需求仍有期待17数据来源：钢联，迈科期货0102030405060702021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-30下游行业开工率橡胶鞋材：开工率：中国（周）道路改性沥青：开工率：中国（周）防水卷材：开工率：中国（周）020406080第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周道路改性沥青开工率2025年度2024年度2023年度2021年度2020年度2019年度020406080100120第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周防水卷材开工率2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周橡胶鞋材开工率2025年度2024年度2023年度2021年度2020年度2019年度 燃料油低硫面临溢价回修，高硫旺季阶段可能继续偏强 2000250030003500400045005000550060002024-01-302024-02-292024-03-302024-04-302024-05-302024-06-302024-07-3020