雨季沥青需求受限，旺季高低硫价差偏空看待

沥青雨季南方需求受限，沥青存在高位回落风险 核心观点-供给：本月排产小幅增加，隆众沥青6月全国总排产量239.8万吨，环比增加3.5%，同比增加12.7%，其中地炼排产130.9万吨，环比增加5.2%，同比增加39.3%。委内瑞拉原油持续被制裁，沥青原料尚无宽松条件，预计6月供应难有大幅提升。-需求：5月沥青需求季节性回升，北方显著，南方相对稳定。下游改性沥青开工率持续上升，分类别来看，道路改性增幅最大，持续时间最长，发改委表示力争6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单，5月专项债发行规模达到年内新高，6月需求预期仍然向好，但本月季节性降雨增多，尤其南方进入梅雨，终端需求将会开始受限。-库存：5月总库存下降，6月或维持去库节奏，但幅度相对有限。-结论及观点：“十四五”收官年赶工预期下，6月需求仍然乐观看待，但进入雨季，终端需求会受到一定影响，尤其是南方地区，梅雨季的持续降雨可能使需求陷入停滞。虽然供应端尚不具备大幅增加基础，但需求下降超预期也会使供需面承压，价格回落，当前沥青价格高位，压力区间不偏多看待，BU2507参考支撑3160，压力3650。 行情回顾：原油先涨后跌，沥青持续上行受五一期间OPEC+增产决议影响，节后原油下跌带动沥青低开，而后见底反弹。5月中旬原油再度转跌，但沥青在供需预期向好和低库存现实的支撑下，持续上涨至5月末，表现强于原油。5月末由于原油持续走弱产生拖累，以及对南方地区雨季终端需求停滞的担忧，沥青有所回落。6月预计原油震荡偏弱运行，沥青供需面或因为雨季影响有所弱化，沥青价格存在高位回落可能。4数据来源：Wind，迈科期货30003200340036003800400042002023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-15沥青期货价格走势 5月沥青利润下降，常减压环节主营炼厂利润大幅上升，独立炼厂利润小幅下降。产能利用率主营炼厂上升，独立炼厂小幅下降。6数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：5月开工产量下降，6月排产小增5月石油沥青整体开工率先升后降，截至月末，隆众石油沥青装置开工率27.7%，较4月末下降2.1%。5月沥青96家样本产量累计207.9万吨，较4月减少9.3%，较去年5月下降9.1%。根据隆众对92家企业跟踪，2025年6月份国内沥青总排产量为239.8万吨，环比增加3.5%，同比增加12.7%，其中地炼排产130.9万吨，环比增加6.5万吨，5.2%，同比增加37万吨，39.3%。9数据来源：钢联，迈科期货01020304050607080902022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-042023-12-042024-02-042024-04-042024-06-042024-08-042024-10-04各地沥青产量西南西北山东华南华东华北 截至5月末，隆众沥青54家厂库81.4万吨，环比上月末下降1.1万吨，1.3%，76家社库135.5万吨，环比下降5.6万吨，4%，总库存216.9万吨，环比下降6.7万吨，3%。5月沥青供应下降，终端需求回升，总库存开始下降。6月排产有小幅增加，终端需求季节性回升，但受雨季影响，南方地区需求回升可能受限，沥青库或维持存去化节奏，但去库幅度相对有限。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年）10数据来源：Wind，钢联，迈科期货 5月沥青54家样本出货量累计约156.83万吨，较上月下降11.98万吨，7.1%，同比去年5月下降1.8%。5月北方天气好转，南方降雨有限，终端施工条件较好，需求季节性回升，但受限于炼厂供应下降，整体出货量有所减少。6月北方需求还有季节性回升空间，但南方地区受梅雨影响，可能见到出货不利情况，预计本月沥青出货量在5月水平上小有增减。13数据来源：Wind，钢联，迈科期货 需求：6月降雨增加，南方出货可能受限14数据来源：钢联，迈科期货0123456第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周沥青出货量：东北地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度024681012第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周沥青出货量：华东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 需求：6月降雨增加，南方出货可能受限15数据来源：钢联，迈科期货05101520第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周沥青出货量：山东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度00.20.40.60.811.2第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周沥青出货量：西南地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 分地区来看，5月东北、华北、西南地区出货量明显增加，华东、华南、西北地区出货量下降。6月降雨增加，南方进入梅雨季，可能看到北方地区出货维持，但南方地区出货受阻的现象。 需求：道路改性沥青开工持续增加，赶工需求仍有期待3月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量176台，较上月有明显提升，符合季节性规律，但绝对水平仍处于历史偏低位置。截至3月末，全国公路建设固定资产投资累计值46789485万元，同比下降8.4%，3月净值21389732万元，同比下降9.8%，环比下降15.8%。5月北方施工条件具备，南方降雨相对有限，加之年内政策预期较好，可以对十四五收官年赶工需求报有期待。5月施工条件改善，改性需求同步增加，下游改性沥青开工率互有涨跌，道路和橡胶鞋材开工增加，防水下降。月末橡胶鞋材开工率23.33%，仍处于历史同期最低，道路改性开工率26%，防水卷材开工率33%，二者虽有回升，但相较历史同期仍处于偏低水平。16数据来源：Wind，迈科期货01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月混凝土沥青摊铺机销量（当月）201820192020202120222023202420250500000010000000150000002000000025000000300000003500000040000000 需求：改性开工互有增减，预计本月继续维持小幅增加节奏17数据来源：钢联，迈科期货0102030405060702021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-30下游行业开工率橡胶鞋材：开工率：中国（周）道路改性沥青：开工率：中国（周）防水卷材：开工率：中国（周）020406080第1周第3周第5周第7周第9周第11周2025年度2021年度020406080100120第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周防水卷材开工率2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周第11周2025年度2021年度 燃料油低硫供应边际回升，高硫旺季高低价差仍偏空看待 核心观点-供给：高硫方面，OPEC+7月将延续增产，市场存在高硫供应转松预期，但俄乌事态再度紧张，美伊谈判未能达成一致，该预期仍有回修可能。实际情况来看，俄罗斯、中东5月出口下降，委内瑞拉供应也整体收缩，高硫实际供应仍紧。低硫方面，科威特出口下降，但尼日利亚、西北欧出口回升，低硫调和料供应增加，低硫供应出现边际回升。-需求：高硫方面，山东燃料油消费税抵扣新政有所放缓，国内进料需求或会受到提振，旺季中东、南亚发电需求增加。低硫方面，科威特本土旺季发电需求会有所增加，船燃需求尚未明显回升，美国关税仍有可能反复，并对船燃和成品油需求造成打击。-库存：新加坡库存下降，国内港口库存下降。-结论及观点：OPEC+7月继续增产符合市场预期，虽然持续增产给原油带来下行压力，但一方面在旺季增产带来的影响有限，一方面美伊、俄乌地缘冲突还存在反复可能，本月认为原油基调为偏弱震荡，或有阶段走强，但难以提供持续上行驱动。高硫方面，增产带来的重油供应增加预期可能使得裂解回落，但实际供应偏紧、旺季强需求对高硫裂解形成支撑，回落空间有限。低硫方面，贸易冲突暂缓后市场对船燃和成品油需求的悲观预期回修，带动低硫裂解上行，但在供应边际回升、需求持续低迷的情况下，低硫裂解也有回落风险，不偏多看待。高硫旺季LU-FU价差的上行仍会受到压制，倾向逢高偏空对待，LU07-FU07价差压力位参考550-710。FU2507参考2656支撑，3200压力；LU2508参考支撑3160，压力3670。 2000250030003500400045005000550060002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-292024-07-292024-08-292024-09-29燃料油&原油价格走势燃料油FU低硫油LU布伦特原油行情回顾：跟随原油先涨后跌，整体强于原油5月原油先涨后跌，最终收跌。五一长假期间OPEC+决议6月增产41.1万桶/日，节后原油低开阶段见底，而后反弹，后续中美发布联合声明，原油反弹延续，5月中由于伊核谈判出现重大进展，伊朗供应有回归可能，原油再度转跌，震荡下行直至月末。燃料油与原油同步先涨后跌，但后续跌幅较小，强于原油，其中低硫又强于高硫，主要因为5月地缘问题有缓和迹象，市场对重油供应偏紧的预期有所松动，6月供应端仍是核心变量，关注俄乌、美伊谈判进展。20数据来源：Wind，迈科期货 库存：月度新加坡库存小幅下降，国内港口库存大幅下降截至5月末，新加坡燃料油库存2233.8万桶，较上月末下降13.6万桶，0.6%。国内港口库存99.2万吨，较上月末下降34.9万吨，26%。21数据来源：钢联，迈科期货01002003004005002021-07-092021-09-092021-11-092022-01-09国内港口15001700190021002300250027002900第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周燃料油库存季节性变动2019202020212022202320242025 需求：干散