沥青旺季可能后置，高低硫油价差偏震荡运行

2025.10.10 核心观点 -原油：OPEC+增产延续已成共识，中长期原油面临供应端压力，维持原油基本面转弱观点，四季度可能见到原油价格中枢下移，但同时，在欧美对俄制裁、美对伊朗制裁，以及俄乌等地冲突反复下，原油价格又会受到支撑，期间不排除油价出现阶段脉冲式上涨，整体预计原油方向趋弱，波动加剧。 -沥青：10月为传统旺季，11月也仍具有施工条件，在“十四五”收官年加持下，四季度存在赶工需求增加预期，加之10月排产下降，预计沥青供需面趋向好转，并能对价格形成支撑，但今年秋季北方地区受到持续降雨困扰，金九银十期间终端施工难以全面展开，不排除旺季后置可能。在成本端原油趋弱背景下，四季度沥青将在供需面支撑和成本端压力的共同作用下偏震荡运行，主要决定因素还在于旺季需求表现，持续关注需求落地情况，BU主力合约参考支撑3300，压力3600，裂解适度偏多对待。 -燃料油：高硫旺季已过，中东对外供应回升，OPEC+增产政策稳定，俄罗斯受袭炼厂也在恢复，高硫油供应端中长期承压，四季度主要变量在于伊朗、俄罗斯受制裁情况，现美对伊朗制裁已经加码，并涉及多个中国企业和港口，如果对俄制裁加剧，则有可能造成高硫供应收紧，并支撑高硫裂解走强。低硫方面，供应增量主要在于尼日利亚，国内目前出口配额余量较大，四季度没有大幅增加基础，需求端存在国际航线节日备货需求，和东北亚取暖季的提振，可能会在四季度后半有所表现，考虑原油趋弱运行，FU裂解倾向于继续反弹，主力合约参考2665支撑，2960压力，四季度前半LU裂解偏震荡看待，主力合约参考支撑3200，压力3700，高低硫油价差偏震荡看待。 沥青 供需面有改善预期，但旺季可能后置 三季度沥青跟随原油先反弹，而后震荡下行。7月初原油触底回升，后持续震荡偏强运行，沥青受库存低位支撑，跟随偏强震荡运行。8月沥青跟随原油先跌后反弹，反弹阶段表现强于原油，下半月北方地区间歇开工，山东地区高速项目对下游需求带动明显，加之沥青开工产量下降，供需状况阶段性好转，表现偏强。9月进入传统旺季，但实际需求没有大幅改善，跟随原油下行为主。 利润：三季度沥青利润下降，炼厂常减压利润主营、独立均下降 三季度沥青利润震荡走低，9月末沥青利润-596.95元/吨，较6月末下降129.5元/吨。三季度常减压环节主营炼厂、独立炼厂利润均下降，但独立炼厂降幅更大。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：三季度开工产量上升，10月排产有小幅下降 三季度石油沥青整体产能利用率上升，截至9月末，隆众92家样本产能利用率42.01%，环比6月末上升28.15%；77家重交沥青产能利用率40.1%，环比6月末上升27.3%；而建筑沥青装置产能利用率没有变化，持续处于18.2%水平。产量方面，三季度隆众沥青96家样本产量累计估算798.36万吨，其中地炼产量约443万吨，总产量较二季度增加10.8%，较去年三季度增加21.1%，隆众92家企业10月份国内沥青排产量为268.2万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.1%，其中地炼排产量为160.4万吨，环比增加4.7万吨，增幅3.0%，同比增加39.7万吨，增幅32.9%。 数据来源：钢联，迈科期货 截至9月29日，隆众沥青54家厂库64.8万吨，较6月末下降10万吨，13.4%，76家社库107.2万吨，较6月末下降24.6万吨，18.7%，总库存172万吨，下降34.6万吨，16.7%。三季度沥青厂库、社库均降，总库存下降，延续去库节奏，符合季节性规律。目前沥青总库存相对偏低，10月排产小幅下降，但随着旺季到来需求具备大幅增加条件，可能继续保持季节性去库节奏。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 10数据来源：Wind，钢联，迈科期货 库存：三季度出货环比增加，9月需求不突出，不排除旺季后置可能 三季度沥青54家样本出货量累计约576.9万吨，较上季度增加44.6万吨，8.4%，同比去年三季度增加61.7万吨，11.9%。三季度沥青开工产量有较大幅度增加，7月由于仍处于雨季，终端施工和炼厂出货受到一定抑制，8月有所改善，9月进入传统施工旺季，南北施工条件也好转，沥青出货量有明显增加。四季度来看，由于今年为十四五收官年，存在较强赶工需求，但9月尚未出现需求端爆发性增长，一方面下半月北方地区降雨偏多，南方台风，一方面项目资金落实仍有一定阻碍，不排除今年旺季需求后置，10月及以后才有所表现。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 需求：三季度出货环比增加，9月需求不突出，不排除旺季后置可能 数据来源：钢联，迈科期货 需求：三季度出货环比增加，9月需求不突出，不排除旺季后置可能 分地区来看，三季度各地区出货量互有增减，其中西北、华东、华北地区增加明显，西南地区下降明显。 数据来源：钢联，迈科期货 需求：十四五收官年进入旺季，赶工需求存在较高期待 8月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量118台，较上月有所上升，但7月、8月混凝土沥青摊铺机销量均处于历史同期偏低位置。截至7月末，全国公路建设固定资产投资累计值132965944万元，同比下降8%，7月净值20052783万元，同比下降2.9%，环比下降25.3%。由于今年政策预期较好，叠加十四五收官年，旺季对赶工需求报有较高期待。 需求：三季度改性开工持续上升，道路为主，四季度前半或继续偏强 三季度改性沥青产能利用率持续上行，9月末69家样本改性沥青产能利用率18.9%，较6月末提升28.3%。分行业来看，三季度道路改性开工持续上升，符合季节性规律，9月末道改开工率31%，较6月末增加29.2%。三季度防水卷材开工率先降后升，9月末防水卷材开工率35%，较6月末下降10.3%。10月处于传统旺季，加之本年度为十四五收官年，有赶工压力，由于9月终端施工没有明显爆发，四季度前期或继续看到改性沥青开工表现偏强。 数据来源：钢联，迈科期货 燃料油 高硫上有压力，低硫上行驱动不足，高低价差偏震荡运行 行情回顾：跟随原油波动，由低强高弱转向高强低弱 7月燃料油跟随原油反弹，由于海外柴油裂解持续偏强，燃料油表现低强高弱。8月燃料油跟随原油先跌后震荡，月初由于OPEC+增产，高硫继续偏弱，直至8月18日美俄会谈，期间俄乌互相攻击，高硫受俄油供应预期影响，开始表现偏强。9月俄罗斯炼厂与运油管道受袭增加，胡塞武装袭击以色列，地缘担忧走强，加之美对俄制裁加码，对委内瑞拉出口封锁，高硫供应预期再度收紧，原油震荡加剧，高硫表现持续强于低硫。 需求：干散货运输有所回暖，油运集运低迷，整体船燃需求驱动不足 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。三季度催化装置生产利润先升后降，整体下降，9月末生产毛利为-41元/吨，环比上季度末减少322元/吨，山东催化装置产能利用率48.86%，较上季度末上升12.3%。三季度国内催化装置开工产量上升，燃料油加工需求有所增加。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：三季度焦化装置生产毛利环比下降，进料加工吸引力不足 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。三季度焦化装置生产毛利持续下降，截至9月末，山东焦化装置生产毛利为231元/吨，较6月末下降146元/吨，显示焦化环节加工吸引力下降。 库存：月度新加坡库存高位维持，国内港口库存小幅下降 截至9月末，新加坡燃料油库存2280.4万桶，较上季度末增加30.4万桶，1.4%，三季度新加坡库存高位震荡，持续处于历史同期偏高位置，在加注需求没有显著增加的情况下，有部分套利货持续流入新加坡。国内港口库存131.4万吨，较上季度末减少2.9万吨，2.2%。 三季度国内外高硫裂解先跌后涨，国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下跌32.58元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油下跌23.773美元/吨，国内外市场高硫裂解均下跌，国内跌幅相对偏小。 低硫裂解价差：内外低硫裂解均回落，新加坡柴油裂解先降后升 三季度国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差下降66.58元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差写的39.183美元/吨，内外盘低硫裂解均回落。10ppm柴油-迪拜原油价差下降0.96美元/桶，三季度新加坡柴油裂解先降后升，基本持平，对低硫裂解提供支撑。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 成品油裂解价差：海外汽柴油裂解分化，柴油偏强，继续对低硫裂解形成支撑 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。四季度存在全球范围内中质馏分油紧张情况，加之季节性需求推动下，柴油裂解较难转弱，预计继续为低硫裂解提供支撑。 价差：制裁进展左右高硫预期，低硫受柴油裂解支撑下，LU-FU价差可能偏震荡运行 三季度高低硫油价差先升后降，季度末价差较季度初有小幅下降。7-8月在美对俄制裁不及预期，俄乌停火，旺季需求见顶，柴油持续偏强等因素影响下，高低硫油价差上升为主，9月虽然柴油裂解仍强，但尼日利亚低硫供应意外增加，加之俄乌、胡塞以色列地缘冲突加剧，美对俄制裁加剧，高低硫油价差开始回落，四季度预计柴油偏强状态持续，低硫存在一定季节性需求提振，OPEC+增产会给高硫造成长期压力，但短期仍会受到欧洲、美国对俄罗斯、伊朗制裁的提振，预计高低价差偏震荡运行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司