沥青或见到供需改善，高低价差旺季偏空看待

核心观点-原油：成本端原油对下游能源品价格影响巨大，本月初原油即面对OPEC+持续超预期增产与地缘关系缓和的利空，后续在不断变化的复杂国际局势下，还存在大幅波动风险，预计本月偏低位震荡运行，对于下游能源品带动不足，难以提供上行驱动。-沥青：4月沥青供增需增，库存增加，但增幅明显下降，月末已见到终端需求改善迹象，进入5月后，北方施工条件大幅改善，虽然南方断续降雨，但还处在梅雨前的施工窗口期，加之年内政策预期较好，十四五收官年有赶工期待，本月有望看到沥青需求明显回升。5月排产仅小幅增加，预计沥青供需面温和改善为主，但价格在受到基本面支撑以外，还会受到成本端原油拖累，预计沥青盘面震荡运行为主，主力合约参考支撑3200，压力3600，原油偏弱下裂解高位维持。-燃料油：高硫方面，本月面对OPEC+超预期增产，但美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的制裁导致当前其实际供应处于低位，OPEC+实际增产也受到补偿性减产的制约，重油供应预期仍是偏紧的。且进入中东发电旺季，需求端也会为高硫提供支撑，高硫裂解不偏空看待，可能维持高位震荡。低硫方面，中东旺季科威特本土需求增加出口减少，西北欧、拉美等地出口下降，需求端新加坡、舟山消费低迷，关税问题导致船燃需求下降，柴油需求下降，供需面来看，低硫上行驱动不足，旺季LU-FU价差方向仍偏空，不排除本月因高硫利空或关税问题缓和而阶段上行，但仍倾向于逢高偏空对待，LU07-FU07价差压力位参考550-710。FU主力合约参考2656支撑，3200压力，LU主力合约参考支撑3180，压力3700。 沥青5月或见到供需面改善，价格易受成本端拖累 由于月初美国宣布增加关税，并持续与中国“抬价”，原油受到较大冲击，此外OPEC+5月增产超预期，4月上旬原油持续下跌，带动沥青单边下行。4月10日美国宣布部分国家关税暂免90天，原油开启反弹，4月中旬持续上行，下旬先涨后跌，沥青月末并未跟跌，表现强于原油。本月初OPEC+宣布6月增产额度，再超预期，加之美乌矿产协议、美与胡塞武装临时停火，地缘方面有降温预期，预计原油难以重返强势，对沥青盘面存在一定拖累。4数据来源：Wind，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 4月沥青利润上升，常减压环节主营炼厂利润大幅下降，独立炼厂利润小幅增加。产能利用率主营炼厂下降，独立炼厂小幅上升。6数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：4月开工率上行，产量增加，5月排产小幅增加4月石油沥青整体开工率保持上行趋势，截至4月末，隆众油沥青装置开工率26.7%，较3月末上升10%。4月沥青96家样本产量累计242.5万吨，较3月增加28.7%，较去年4月增加6%。根据隆众对92家企业跟踪，2025年5月份国内沥青总排产量为231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3%。其中地炼排产119.4万吨，占总排产51.5%，环比减少0.6万吨，0.5%，同比增加9.5万吨，8.6%。9数据来源：钢联，迈科期货01020304050607080902022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-042023-12-042024-02-042024-04-042024-06-042024-08-042024-10-042024-12-042025-02-042025-04-04各地沥青产量西南西北山东华南华东华北东北5152535455565第1周第3周 截至4月末，隆众沥青54家厂库82.5万吨，环比上月下降1.4万吨，2.3%，76家社库139.5万吨，环比增加7万吨，5.2%，总库存223.6万吨，环比增加5.1万吨，2.3%。4月沥青供应增加，需求恢复，总库存仍处于累库节奏，但累库幅度大幅下降。5月排产小增，终端需求进一步恢复，沥青库存可能开启去化节奏。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年）10数据来源：Wind，钢联，迈科期货 4月沥青54家样本出货量为168.8万吨，较上月增加12.9万吨，8.3%，同比去年4月增加40%。4月北方终端施工条件初步具备，需求逐渐回升，南方尚未开始大面积降雨，需求相对稳定，整体出货量有较明显增加。5月北方需求还会进一步回升，但中旬以后南方受到降雨的影响可能加大，预计沥青出货量能维持4月水平，或小有增加。13数据来源：Wind，钢联，迈科期货 需求：5月需求季节性回升，出货量可能继续增加14数据来源：钢联，迈科期货0123456第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：东北地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度024681012024681012第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：华东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度02468 需求：5月需求季节性回升，出货量可能继续增加15数据来源：钢联，迈科期货05101520第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：山东地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度00.511.522.533.500.20.40.60.811.2第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周沥青出货量：西南地区2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 分地区来看，4月东北、华南、山东地区出货量明显增加，其中山东增幅最大。而华北、华东、西南地区出货量下降，西北地区出货量环比基本持平。进入5月以后，受南北天气不同影响，北方地区出货可能持续向好，但南方部分地区可能因降雨增加而出货受阻，预计北方整体会强于南方。 需求：道路需求预期向好，改性需求分化3月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量176台，较上月有明显提升，符合季节性规律，但绝对水平仍处于历史偏低位置。截至3月末，全国公路建设固定资产投资累计值46789485万元，同比下降8.4%，3月净值21389732万元，同比下降9.8%，环比下降15.8%。5月北方施工条件具备，南方降雨相对有限，加之年内政策预期较好，可以对十四五收官年赶工需求抱有期待。4月下游改性开工率分化，道路和防水开工持续增加，橡胶鞋材下降。月末橡胶鞋材开工率22.86%，为历史同期最低，道路改性开工率25%，防水卷材开工率36.5%，二者虽有回升，但相较历史同期仍处于偏低水平。预计5月随着施工条件改善，改性需求也会进一步增加。16数据来源：Wind，迈科期货01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月混凝土沥青摊铺机销量（当月）2018201920202021202220232024 需求：施工条件改善，预计本月下游改性需求进一步回升17数据来源：钢联，迈科期货0102030405060702021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-30下游行业开工率橡胶鞋材：开工率：中国（周）道路改性沥青：开工率：中国（周）防水卷材：开工率：中国（周）020406080第1周第3周第5周第7周2025年度2021年度020406080100120第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周防水卷材开工率2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周2025年度2021年度 燃料油高硫实际供应偏紧，旺季高低价差仍偏空看待 4月初美国宣布增加关税，并持续与中国“抬价”，原油受到较大冲击，此外OPEC+5月增产超预期，4月上旬原油持续下跌，燃料油跟跌。虽然面对OPEC+增产预期，但受限于偏低的实际供应，高硫盘面并没有明显弱于低硫，反而低硫盘面短期反馈柴油需求冲击，一度偏弱。4月10日美国宣布部分国家关税暂免90天后，原油开启反弹，中旬持续上涨，燃料油同步反弹。下旬原油先涨后跌，但月末低硫油表现抗跌，强于高硫。19数据来源：Wind，迈科期货 库存：月度新加坡库存大幅上升，国内港口库存小幅下降截至4月末，新加坡燃料油库存2413.6万桶，较上月末上升296.4万桶，14%。国内港口库存134.1万吨，较上月末下降1.6万吨，1.2%。20数据来源：钢联，迈科期货15001700190021002300250027002900第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周燃料油库存季节性变动201920202021202220232024202501002003004005002021-07-092021-09-092021-11-092022-01-09国内港口 成品油裂解价差：海外汽柴油裂解小幅回升，整体对低硫盘面带动不足汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。4月海外汽柴油裂解小幅上升，月初朗普无差别加征关税，市场预期制造业会受到冲击，并对柴油需求造成影响，当前柴油裂解表现偏弱，对低硫盘面带动不足。23数据来源：Wind，迈科期货0102030405060702021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-092023-03-09ICE柴油-布伦特原油0102030405060702022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-082023-04-082023-06-082023-08-082023-10-082023-12-082024-02-082024-04-082024-06-082024-08-082024-10-082024-12-082025-02-082025-04-08海外汽油裂解ICE汽油裂解NYMEX汽油裂解 目前伊朗、俄罗斯出口仍在低位，OPEC+6月超预期增产，但美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的制裁也造成了一定减量，OPEC+增产不能一蹴而就，重油供应预期仍偏紧，需求