沥青旺季或见供需改善，高硫油供应端承压

2025.09.02 核心观点 -原油：8月原油仍受到一定成品油需求端支撑，但旺季需求已不会再高，中期维持原油基本面会转弱观点。美俄会谈尚未达成突破性进展，本月持续关注，如果不能达成协议，并对俄进行制裁，则会导致原油供应收紧，对油价形成支撑，此外美对印度征收关税可能导致流向中国俄油增加，导致SC原油表现弱于国际原油。 -沥青：金九银十为传统旺季，南北方施工条件均好转，且今年为“十四五”收官年，存在强赶工需求增加预期，9月沥青排产虽有增加（总计268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅11.3%），但后续无配额炼厂增产能力有限，沥青供需面有改善空间，原油上行阶段沥青价格有上行可能，但需注意成本端原油节奏。主力合约参考支撑3420，压力3650。 -燃料油：8月中东发电需求季节性见顶，后续中东高硫油出口将逐渐回升，加之OPEC+决议9月继续增产54.7万桶/日，长期来看重油供应趋于宽松，虽然对伊朗制裁加剧和俄罗斯炼厂受袭对高硫也有支撑，但整体还是承压为主。低硫方面，运价指数低迷，船燃需求提振不足，8月海外柴油裂解回落，但欧洲中质馏分供应不足情况尚未缓解，未来如果俄罗斯继续遭到制裁，欧洲柴油裂解还会偏强维持，对低硫裂解形成支撑，关注中国第三批低硫油配额下发情况，如不超预期增加，则低硫裂解仍将偏强。短期地缘问题仍有反复可能，高低硫油价差或偏震荡运行。FU主力合约参考2665支撑，2960压力，LU主力合约参考支撑3300，压力3700。 沥青 旺季存在供需改善预期，关注赶工需求落地情况 行情回顾：成本端带动下跌，反弹阶段表现偏强 8月沥青跟随原油先跌后反弹，但反弹阶段表现强于原油。下半月北方地区间歇开工，山东地区高速项目对下游需求带动明显，加之8月沥青开工产量下降，供需状况阶段性好转，表现偏强。9月需求端有较大改善预期，但沥青排产也有增加，或面临供需双增的局面，关注成本端原油影响。 8月沥青利润走低，环比7月末增加94.08元/吨，常减压环节主营炼厂利润下降，独立炼厂利润上升。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：8月产量下降，9月排产增加 8月石油沥青整体产能利用率下降，截至8月末，隆众92家样本产能利用率31.4%，环比7月末下降9.66%；77家重交沥青产能利用率29.3%，环比7月末下降4.87%；建筑沥青装置产能利用率没有变化，持续处于18.2%水平。产量方面，8月隆众沥青96家样本产量累计估算221.8万吨，较7月减少11.6%，较去年8月增加7.6%。隆众92家企业9月份沥青总排产量为268.6万吨，环比增加27.3万吨，增幅11.3%，同比增加68.3万吨，增幅34.1%，其中地炼排产量为155.7万吨，环比增加27.5万吨，增幅21.5%，同比增加46.7万吨，增幅42.9%。 数据来源：钢联，迈科期货 截至9月1日，隆众沥青54家厂库64.2万吨，环比下降3.7万吨，5.4%，76家社库122.5万吨，环比下降14.2万吨，10.4%，总库存186.7万吨，环比下降17.9万吨，8.7%。8月沥青厂库、社库均降，总库存下降，延续去库节奏。目前沥青总库存已经处于历史同期低位，9月排产增加，但随着旺季到来需求具备大幅增加条件，可能继续保持季节性去库节奏。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 10数据来源：Wind，钢联，迈科期货 8月沥青54家样本出货量累计约161.3万吨，较上月减少20.2万吨，11.1%，同比去年8月减少8.7万吨，5.1%。8月沥青开工产量下降，但天气等因素影响下，终端施工未能全面开展，炼厂出货下降。9月进入传统旺季，南北施工条件均好转，具备需求大幅增加基础，加之今年为十四五收官年，存在赶工需求预期，阅兵结束后或开启旺季节奏，带动出货走强。 需求：8月出货环比减少，9月迎来旺季，或见到出货持续走强 数据来源：钢联，迈科期货 需求：8月出货环比减少，9月迎来旺季，或见到出货持续走强 分地区来看，8月各地区出货量均下降，其中华东、东北、山东、西南地区出货量降幅较大，其余地区小幅下降。 数据来源：钢联，迈科期货 需求：十四五收官年进入旺季，赶工需求存在较高期待 7月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量109台，较上月明显回落，再次回到历史偏低水平。截至7月末，全国公路建设固定资产投资累计值132965944万元，同比下降8%，7月净值20052783万元，同比下降2.9%，环比下降25.3%。由于今年政策预期较好，叠加十四五收官年，旺季对赶工需求报有较高期待。 需求：8月下游改性开工均有增加，防水卷材增幅较大，预计9月持续偏强 8月改性沥青产能利用率持续上行，8月末改性沥青产能利用率17.1%，较7月末提升5.8%。分行业来看，8月道路改性开工先升后降，整体上升，月末道改开工率28.33%，环比增加4.9%。防水卷材开工率持续上行，大幅增加，8月末防水卷材开工率33.86%，环比增加16.8%。进入9月后，旺季需求增加，预计改性开工继续偏强表现。 燃料油 旺季需求见顶，高硫发电需求降逐渐下降 8月原油先跌后震荡，最终收跌。燃料油节奏上跟随原油波动。月初OPEC+决议9月继续增产54.7万桶/日，提前完成220万桶/日减产的退出，后续美对印度加征关税不及预期，原油持续下跌，直至8月18日美俄会谈，原油开启反弹，但谈判期间俄乌互相增加攻击强度，原油持续反弹至8月26日，俄罗斯在乌克兰持续攻击下决定上调出口计划，原油再度下跌。期间高硫受俄油供应预期影响，表现偏强。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：干散货运输有所回暖，油运集运低迷，整体船燃需求驱动不足 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至8月末，山东催化装置生产毛利为82元/吨，环比上月末减少224元/吨，山东催化装置产能利用率46.63%，与上月末持平。8月国内催化装置开工产量下降，燃料油加工需求没有增加。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：8月焦化装置生产毛利环比下降，进料加工吸引力不足 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至8月末，山东焦化装置生产毛利为199元/吨，环比上周下降95元/吨，显示焦化环节加工吸引力下降。 库存：月度新加坡库存高位维持，国内港口库存小幅下降 截至8月末，新加坡燃料油库存2472.4万桶，较上月末增加5.6万桶，0.23%，新加坡库存处于历史同期偏高位置，显示加注需求没有显著增加。国内港口库存113.2万吨，较上月末减少6.1万吨，5.1%。 8月国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差上涨239.71元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上涨24.51美元/吨，国内外市场高硫裂解整均上涨，国内裂解由于SC原油偏弱，涨幅相对偏大。 低硫裂解价差：内外低硫裂解上涨，新加坡柴油裂解回落对低硫支撑减弱 8月国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上升179.71元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差上涨9.55美元/吨，低硫裂解整体有所反弹，由于国内SC原油表现弱于国际原油，国内低硫盘面裂解表现好于国际市场。10ppm柴油-迪拜原油价差下降2.3美元/桶，8月新加坡柴油裂解有所回落，对低硫裂解支撑有一定减弱。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 成品油裂解价差：海外汽柴油裂解见顶回落，低硫估值可能回修 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。8月海外汽柴油裂解小幅上涨或震荡，对低硫盘面支撑不足。三季度国内可能下发第三批低硫油出口配额，关注是否超预期增加。 价差：高硫需求季节性下降，俄罗斯供应尚有变数，LU-FU价差可能偏震荡运行 8月高硫发电需求季节性见顶，且中东、俄罗斯出口有所回升，在OPEC+持续增产，且俄罗斯原油尚未被二级制裁的情况下，9月高硫裂解上行动力不足。低硫供需面相对稳定，核心影响因素还是在于海外柴油利润，8月LU-FU价差无大幅下行驱动，震荡偏强。9月后高硫需求季节性下降，但俄油供应上仍有变数，预计高低硫价差偏震荡运行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412邮箱：huangjianyun@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司