沥青供需向好，旺季见顶高硫裂解承压

投研服务中心 2025.08.04 核心观点 -原油：OPEC+8月会议决议9月继续增产54.7万桶/日，中期维持原油基本面会转弱观点，7月原油受到旺季成品油需求支撑，偏强维持，但旺季需求已不会再高，后续如果OPEC+增产能够落实，原油价格仍会趋向转弱。本月需要注意美对俄制裁进展，如果俄罗斯原油流向欧洲继续受阻，则柴油持续偏强下原油的下跌不会十分顺畅。 -沥青：8月平均降雨天数减少，施工条件好转，需求有季节性回升基础，加之8月沥青排产下降，供需格局有所好转。虽然有出现极端天气，终端施工受到高温与降雨阻碍，需求回升低于季节性的可能，但在今年“十四五”收官年赶工需求预期和偏低库存下，金九银十前夕仍会有较强备货意愿，支撑沥青在原油转弱情况下相对偏强运行，并支撑沥青裂解偏强维持。主力合约参考支撑3400，压力3650。 -燃料油：7月俄罗斯、伊朗供应出现回升，OPEC+8月会议决议9月继续增产54.7万桶/日，长期来看重油供应趋于宽松，在旺季发电需求转弱以后，高硫裂解可能继续承压下行，中东需求高点一般出现在8月中。低硫方面，供需面变化不大，7月末海外柴油裂解回落带动低硫裂解下行，但以目前情况来看，欧洲中质馏分供应不足情况尚未缓解，如果俄罗斯继续遭到制裁，欧洲柴油裂解还会偏强维持，对低硫裂解形成支撑。8月上半，认为在旺季需求支撑和柴油裂解回落的基础上，高低硫价差仍可偏空对待，LU09-FU09区间参考620-770，后续一旦中东净进口有回升趋势则考虑价差离场，FU主力合约参考2700支撑，2960压力，LU主力合约参考支撑3400，压力3700。 沥青 供需面向好，关注赶工需求落地情况 7月沥青基本面无明显驱动，盘面跟随原油波动为主。月初原油触底回升，后持续震荡偏强运行，沥青受库存低位支撑，跟随偏强震荡运行。 7月沥青利润走低，环比6月末下降49%，常减压环节主营炼厂、独立炼厂利润均降。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 供给：7月产量增加，8月排产下降 7月石油沥青整体产能利用率小幅上升，截至7月末，隆众92家样本产能利用率34.8%，环比6月末提高4.9%；77家重交沥青产能利用率33.1%，环比6月末提高4.4%；建筑沥青装置产能利用率没有变化，持续处于18.2%水平。产量方面，7月隆众沥青96家样本产量累计估算278.7万吨，较6月增加15.6%，较去年7月增加35.5%。隆众92家企业8月份沥青总排产量为241.3万吨，环比下降12.9万吨，降幅5.1%，同比增加35.3万吨，增幅17.1%，其中地炼排产量为128.2万吨，环比下降20.7万吨，降幅13.9%，同比增加18.3万吨，增幅16.6%。 数据来源：钢联，迈科期货 截至7月末，隆众沥青54家厂库70万吨，环比上月末下降4.8万吨，6.4%，76家社库134.3万吨，环比上升2.4万吨，1.8%，总库存204.3万吨，环比下降2.3万吨，1.1%。7月沥青厂库下降，社库增加，总库存库去库，7月维持了去库节奏，目前库存已经处于历史低位，但在8月排产下降，需求季节性增加情况下，仍有继续去库可能。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 7月沥青54家样本出货量累计约203.3万吨，较上月增加16万吨，8.5%，同比去年7月增加32.6万吨，19%。7月沥青开工产量增加，炼厂出货增加，但受降雨天气影响，终端施工并未能全面开展，部分资源向社库移库。8月降雨频率较7月会有下降，但降雨和高温交替出现，终端施工尚不具备大幅增加基础，出货也会受到阻滞。但考虑今年存在赶工需求预期，一旦天气好转，不排除临近金九月下游先行备货，带动出货走强。 需求：7月出货环比增加，8月关注下游备货是否带动出货走强 数据来源：钢联，迈科期货 需求：7月出货环比增加，8月关注下游备货是否带动出货走强 分地区来看，7月华东、华北、华南地区出货量增幅较大，东北地区出货量下降，其余地区小幅增加。 数据来源：钢联，迈科期货 6月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量182台，较上月明显提升，且出现逆季节性规律上涨，回升至历史中间水平。截至6月末，全国公路建设固定资产投资累计值112913161万元，同比下降8.9%，6月净值26846803万元，同比下降7.9%，环比上升29.5%。年内政策预期较好，8月不出现极端天气情况下，对十四五收官年赶工需求仍报有期待。 需求：7月改性开工互有增减，整体增加，预计8月延续季节性回升规律 7月改性沥青产能利用率持续上行，7月末改性沥青产能利用率16.2%，较6月末提升15.4%。分行业来看，7月道路改性开工持续小幅上行，月末道改开工率27%，环比增加3.8%。而防水卷材开工率持续下行，7月末防水卷材开工率29%，继续处于历史同期最低水平。 数据来源：钢联，迈科期货 燃料油 旺季需求可能见顶，高硫裂解存在下行风险 7月原油反弹，震荡偏强，最终收涨，低硫强于高硫。月初原油在利空出尽情况下开启反弹，并对OPEC+7月会议增产决议充分预期，加之美对俄制裁预期升温，原有持续反弹至7月中旬。后因美对俄制裁进展不及预期，以及欧盟开启对俄罗斯新一轮价格上限制裁，原油回落。月末在贸易谈判、柴油走强等因素下原油再度上行。燃料油跟随原油节奏波动，期间由于柴油裂解持续强势，带动低硫盘面表现强于高硫。 需求：干散货运输有所回暖，油运集运低迷，整体船燃需求驱动不足 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至7月末，山东催化装置生产毛利为306元/吨，环比上月末增加223元/吨，山东催化装置产能利用率46.63%，环比上月末增加15.7%。7月国内催化装置开工产量提升，燃料油加工需求增加。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：7月焦化装置生产毛利环比下降，进料加工吸引力不足 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至7月末，山东焦化装置生产毛利为294元/吨，环比上周下降105元/吨，显示焦化环节加工吸引力下降。 库存：月度新加坡库存大幅上升，国内港口库存小幅积累 截至7月末，新加坡燃料油库存2466.8万桶，较上月末增加128.8万桶，5.5%，新加坡库存高位上升，显示加注需求没有显著增加。国内港口库存119.3万吨，较上月末增加5.6万吨，4.9%。 高硫裂解价差：7月高硫裂解整体处于回落状态，OPEC+增产使裂解进一步承压 国内外市场高硫裂解整体处于下降趋势，国内裂解由于SC原油偏弱，出现短期反弹。7月国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下跌309.58元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油下降43.1美元/吨，OPEC+9月增产延续，高硫裂解承压。 低硫裂解价差：内外低硫裂解同步回落，新加坡柴油裂解回落，对低硫支撑减弱 7月国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上升157.58元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差下降31.1美元/吨，低硫裂解整体处于回落阶段，短期有所反弹，由于国内SC原油表现弱于国际原油，国内低硫盘面裂解表现好于国际市场。10ppm柴油-迪拜原油价差上升0.49美元/桶，7月新加坡柴油裂解一度强势维持，对低硫裂解构成支撑，但月末转跌，对低硫支撑减弱。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 成品油裂解价差：海外汽柴油裂解见顶回落，低硫估值可能回修 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。7月海外汽柴油裂解见顶回落，并带动低硫盘面走弱，OPEC+增产，中东供应回升下中质馏分供应紧张也有缓解预期，可能带动低硫估值回修。 OPEC+8月底会议决议9月继续增产54.7万桶/日，7月伊朗、俄罗斯出口有所回升，利空高硫，但目前中东发电需求仍旺盛，且美对俄实施制裁可能性较高，故高硫裂解仍存在支撑。低硫供需面没有明显驱动，低硫阶段偏强主要受海外柴油利润走强带动，但7月末柴油裂解回落，低硫裂解亦有回修动力，LU-FU价差继续上行驱动不足，考虑到中东高硫发电需求一般在8月中见到顶点，认为8月前半高低价差仍可维持偏空思路，LU09-FU09价差区间参考620-770。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412邮箱：huangjianyun@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司