燃料油期货报告：硫烟渐弱见青天，高硫裂解价差见顶了吗？

燃料油期货报告 证监许可【2011】1292号报告日期2024年6月29日 硫烟渐弱见青天，高硫裂解价差见顶了吗？ 核心观点： ◼2024上半年，高硫与低硫燃料油期货价格受原油价格波动、供需变化及地缘政治影响，呈现出复杂动态。原油价格上涨支撑了燃料油成本，高硫燃料油因需求增加和供应收紧表现强势，低硫燃料油虽供应改善但需求提振不足，表现较弱。地缘政治事件频发，初期推高油价并扩大低高硫裂解价差，随后市场忧虑经济前景致油价回落，价差收窄。二季度，高硫燃油价格上行受阻，因国内炼厂需求减少及俄罗斯增加亚洲重油供应缓解了供应紧张，尽管俄炼厂遇袭，但俄通过调整策略维持了出口稳定，限制了价格上行空间。同时，委内瑞拉供应限制也起到一定抑制作用。整体而言，上半年燃料油市场动态紧密跟随原油价格波动，并受到特定地缘政治事件的显著影响。 联系信息 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn ◼2024下半年，高硫燃料油市场将迎来供应增加与需求减弱的双重变动。供应面上，俄罗斯与中东地区产出提升，特别是俄罗斯炼厂受损产能的修复与OPEC+减产政策的放宽，预计将缓解亚洲市场的高硫燃油短缺。需求方面，则因东亚能源转型加速和季节性需求减弱，特别是中东地区对高硫燃油的发电需求下降，以及国内低利润环境抑制炼厂对高硫燃油的使用，加之天然气替代效应，共同导致高硫燃油需求下滑。尽管夏季初期发电需求带动中东补库，但整体看，三季度后期高硫燃油市场将因供应增多和需求减缓趋向宽松，沙特等国的需求高峰过后亦将减少进口，国内成品油消费动力不足亦制约高硫燃油消耗，高硫裂解价差上方空间受限。 分析师： 苗扬（期货从业资格编号：F03106873）投资咨询资格编号：Z0020680电话：020-88818033邮箱：qhmiaoyang@gf.com.cn 相关研究报告 ◼2024下半年，预计美国夏季汽油需求增长和中东减少出口将促使低硫燃油裂解价差回升。国内方面，下半年低硫燃料油市场面临供应配额调整的不确定性，产量或因配额不变而减少，但脱硫塔安装增加可能提振高硫需求，间接影响低硫消费。同时，红海冲突引起的港口拥堵问题抑制保税船燃需求增长，故低硫燃料油消费增长潜力有限，但总加注量回升也将促进低硫燃油价格企稳。 ◼投资建议：我们认为下半年高硫燃料油裂解价差进一步向上突破难度较大，预计高硫燃料油上方压力位保持在[3600,3650]，而低硫因为供需面改善，裂解价差有望进一步向上修复。因此套利端推荐做阔低高硫价差，下方支撑位在[650,700]附近； ◼风险提示：俄罗斯燃料油出口超预期下滑；中东向亚洲出口低硫燃油持续增加；国际油价大幅度下行等。 目录 一、行情回顾：上半年油价在较长时间范围内支撑了高低硫价格的走强动能.....................1二、原油边际供应增加将使得燃料油成本支撑重心下移......................................4三、高硫燃料油：前期诸多利好加身，下半年平衡表逐渐转弱拖累高硫裂解回调.................6四、低硫燃料油：预计下半年供应压力减轻，平衡表可能有所改善............................9五、2024下半年展望：关注低高硫价差扩张机会...........................................10免责声明............................................................................12 图表目录 图表1：高硫燃料油和低硫燃料油期货主力合约收盘价波动情况.......................................................1图表2：俄罗斯炼厂加工量变化...............................................................................................................2图表3：新加坡高硫裂解价差情况.........................................................................................................2图表4：新加坡低硫裂解价差情况...........................................................................................................2图表5：新加坡高低硫价差情况...............................................................................................................3图表6：美国汽油消费量（百万桶/日）.................................................................................................4图表7：国内汽油实际消费量（万吨）...................................................................................................4图表9：美国通胀情况（%）...................................................................................................................5图表10：美国PMI数据变动情况（%）.................................................................................................5图表10：欧洲通胀走势.............................................................................................................................5图表11：欧元区PMI走势.........................................................................................................................5图表12：美国石油需求预测.....................................................................................................................5图表13：欧洲石油需求预测.....................................................................................................................5图表14：OPEC+自愿减产国家自2024年6月至2025年的生产计划..............................................6图表15：2024年上半年俄罗斯炼厂加工能力（MBD）..........................................................................7图表16：俄罗斯汽油出口分布情况（KBD）...........................................................................................7图表17：山东地炼开工率情况（%）.......................................................................................................8图表18：国内炼厂延迟焦化利润变动情况（元/吨）...........................................................................8图表19：新加坡渣油库存变化情况（千吨）.........................................................................................8图表20：富查伊拉港口库存情况（万桶）.............................................................................................8图表21：美国炼厂产能利用率（%）.......................................................................................................9图表22：新加坡低硫燃料油加注情况.....................................................................................................9图表23：美国残渣型燃料油库存变动情况（千吨）...........................................................................9图表24：新加坡低硫燃料油月差变动情况.............................................................................................9图表25：舟山低硫价格变动情况...........................................................................................................10图表26：舟山MGO价格季节性变动情况...............................................................................................10图表27：波罗的海干散货指数...............................................................................................................10图表28：成品油运输指数(BCTI)...........................................................................................................10 一、行情回顾：上半年油价在较长时间范围内支撑了高低硫价格的走强动能 2024上半年，高硫燃料油和低硫燃料油期货价格变动主要受到国际原油价格波动、差异化的供需基本面变化以及地缘政治风险事件的综合影响。一方面，国际原油价格的震荡上行，为燃料油市场提供了成本端的支撑，使得高硫和低硫燃料油价格均有所上涨。另一方面，供需基本面的变化也对市场产生了重要影响。高