低硫驱动弱化，旺季高低价差上行承压

核心观点-供给：高硫方面，美国开始商讨新一轮对俄制裁，或对对俄贸易国家提升关税，引发一定供应收紧担忧，实际伊朗、俄罗斯出口保持低位，供应仍偏紧。低硫方面，旺季科威特出口下降，中国实际供应尚未大幅增加，低硫供应边际变化不大。-需求：高硫方面，山东燃料油消费税新政试点对高硫需求有所提振，但更大的影响需等待试点企业大幅增加，中东、南亚旺季发电需求增加。低硫方面，科威特本土旺季发电需求会有所增加，在美国阶段补库结束后，对美集装箱发运量回落，船燃需求相应回落。-库存：新加坡库存上升，国内港口库存下降。-结论及观点：近期在高硫供应利空和低硫柴油端利好共同作用下，高低硫油价差阶段走高，但后续这种上行驱动将减弱。高硫方面，发电旺季伊朗、俄罗斯实际供应仍低，且中国需求有增加迹象，均对高硫裂解提供支撑，加之美国可能展开对俄新一轮制裁，供应端存在潜在利多。低硫方面，海外柴油裂解偏强对低硫盘面形成支撑，但随着以色列供应回归，以及出行旺季结束，柴油裂解可能回修，加之美国补库见顶，船燃需求将走弱，低硫上行驱动在减弱，LU-FU价差不偏多看待，倾向于压力位偏空对待，LU09-FU09价差压力位参考620-770。FU2509参考2850支撑，3400压力；LU2509参考支撑3400，压力3800。 燃料油低硫驱动弱化，旺季高低价差上行承压 库存：新加坡库存上升，国内港口库存下降截至7月11日当周，新加坡燃料油库存2470.8万桶，环比上升132.8万桶，5.7%。国内港口库存96.6万吨，环比下降17.1万吨，15%。4数据来源：钢联，迈科期货15001700190021002300250027002900第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周燃料油库存季节性变动2019202020212022202320242025 数据来源：Wind，迈科期货 数据来源：wind，迈科期货 成品油裂解价差：柴油裂解维持强势，注意供应回归后裂解回修可能汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。伊朗轰炸以色列导致海法炼厂关停后，中质馏分油出口受阻，柴油裂解大幅上涨，并带动低硫盘面表现偏强，短期海外柴油强势维持，近期可能见到以色列炼厂供应回归，届时柴油裂解可能出现回修，并带动低硫盘面走弱。7数据来源：钢联，迈科期货0102030405060702022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-04ICE柴油-布伦特原油0102030405060702022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-082023-04-082023-06-082023-08-082023-10-082023-12-082024-02-082024-04-082024-06-082024-08-082024-10-082024-12-082025-02-082025-04-082025-06-08海外汽油裂解ICE汽油裂解NYMEX汽油裂解 价差：俄罗斯或再面临制裁，低硫上行驱动减弱，LU-FU价差压力区间偏空看待海外柴油裂解支撑低硫油偏强，高硫受到OPEC+超预期增产利空，高低硫油价差阶段上行，但继续上行空间有限，一方面，中国需求回升，中东旺季发电增加，伊朗、俄罗斯出口仍在低位，且美国开始商讨新一轮对俄制裁，不排除针对对俄贸易国家提升关税，再次引发重油供应收紧预期。另一方面，低硫面临以色列炼厂供应回归、柴油裂解回修，以及美国补库行为见顶后船燃需求回落预期，低硫上行驱动减弱，LU-FU价差倾向逢高偏空看待，LU09-FU09价差压力位参考620-770。8数据来源：钢联，迈科期货0500100015002000250030002020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-302025-06-30LU-FU价差0500100015002000250030001月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日LU-FU历年价差2020202120222023 www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412邮箱：huangjianyun@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司