低硫或出现供应增量，高低价差上行驱动不足

2025.11.24 核心观点 -供给：高硫方面，中东出口持续回升，俄罗斯高硫出口减量有限，关注制裁后续影响。低硫方面，尼日利亚出口仍高，科威特炼厂装置可能提前重启，欧洲套利货流向亚洲增加，低硫供应可能出现一定增量。 -需求：高硫方面，国内地炼开工受涉伊制裁影响有所下降，这限制了部分高硫进料需求，但目前原油配额不足的地炼仍需进口高硫油进行生产，整体进料需求仍旺。中东旺季发电需求已见顶，将继续回落。低硫方面，整体船燃需求没有明显拉动，四季度东北亚存在季节性取暖需求。 -库存：新加坡库存回落，仍在高位，国内港口库存下降。 -结论及观点：高硫方面，近期俄乌停火预期回升，高硫供应收紧预期回修，估值有一定回落。但对俄制裁效果不佳可能带来后续更为严苛的条款，加之OPEC+暂停一季度增产，重质油仍有很大供应收紧风险，对高硫裂解存在支撑。低硫方面，未来尼日利亚、科威特炼厂可能出现额外供应增量，加之海外成品油利润回落，带动低硫盘面表现偏弱，LU-FU价差下行，未来在重质油仍有较大可能偏紧的基础上，高低硫油价差没有持续上行驱动，偏震荡看待。FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑3000，压力3370。 燃料油 低硫或出现供应增量，高低价差上行驱动不足 需求：干散货运输活跃度回升，油运、集运分化，船燃需求整体提振不足 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至11月21日，山东催化装置生产毛利为-174元/吨，环比上周下降11元/吨，山东催化装置产能利用率49.18%，环比上周持平，周度国内催化装置开工产量持平，短期催化环节加工吸引力没有提升。 数据来源：Wind，迈科期货 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至11月21日，山东焦化装置生产毛利为532元/吨，环比上周上升58元/吨，短期焦化环节加工吸引力有所提升。 库存：新加坡库存小幅下降，仍在高位，国内港口库存下降 截至11月21日当周，新加坡燃料油库存2451.8万桶，环比下降143.4万桶，5.5%，新加坡库存有所回落，但继续处于历史偏高位置，由于西方套利货持续流入，需求无大幅增加，库存仍有可能继续维持高位。国内港口库存106.7万吨，环比下降10.8万吨，9.2%，当周燃料油到港总计30.91万吨，国内进料需求有所增加。 数据来源：Wind，迈科期货 上周国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差下降89元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差上升5.279美元/吨。国内外低硫裂解涨跌分化，国内表现弱于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差下降1.35美元/桶，新加坡柴油裂解回落，带动国内低硫走弱。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 上周国内外市场高硫裂解涨跌互现，国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下跌47元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上升2.629美元/吨，国内外涨跌分化。 海外成品油裂解价差：短期海外汽柴油裂解回落，带动国内低硫走低 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。近期海外汽柴油裂解在大幅上升后有所回落，短期带动低硫裂解大幅回落。 欧洲、美国对俄制裁加剧后，中俄对俄油的采购并没有达到预期中的减少数量，重质原油供应收紧预期有所弱化，高硫估值跟随回修。11月初OPEC+会议表示一季度暂停增产，使得中长期重质油供应增加预期暂缓，加上中美贸易冲突似乎走向缓和，市场情绪转暖，高硫裂解的估值回修存在下方支撑。低硫方面尼日利亚炼厂可能再度检修，以及科威特炼厂将要重启，未来存在供应增加可能，短期海外汽柴油利润下行，带动低硫裂解回落，高低硫油价差同步下降，高低价差持续上行动力不足，预计阶段震荡运行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司