高硫短期旺季需求仍存，低硫关注国内供应扰动
研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油现货贴水维持5.5美金/吨左右震荡。高硫燃料油中东发电需求预期于8月下旬随气温下行而逐步消退，当前沙特高温天气持续支撑燃油进口需求。进料需求在中国炼厂开工逐步回升背景下环比支撑加强，周度新加坡往中国出口高硫量上行。八月俄罗斯Tuapse港口燃料油出口量预期与7月相当，俄罗斯出口供应在航运及炼厂轰炸打击下仍受影响。中东供应平稳。 低硫燃料油现货窗口成交价格下行，现货贴水维持3美金/吨左右震荡，低硫燃料油终端需求始终疲弱，成品油旺季需求无明显驱动。内盘市场关注低硫后续产量及剩余配额问题，7月保税低硫产量低于预期，或打破9月配额不足预期。外盘市场继续关注新兴炼厂Al-Zour和Dangote低硫出口供应。Al-Zour和Dangote低硫量继续稳定流出，新加坡低硫供应压力环比小幅增长。阿尔及利亚低硫出口供应的回归均弥补了欧洲及巴西地区的低硫供应减量。 【策略】 单边：高硫燃料油：观望；低硫燃料油：观望；套利：高低硫价差LU-FU走扩至950-1000元/吨水平震荡，建议继续持有；期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.关注地缘扰动对俄罗斯出口供应量的持续影响 ◼俄罗斯炼厂及油轮近两周未受袭击，夏季炼厂开工回升，消息端释放8月供应出口增长预期，贸易商消息，8月份俄罗斯从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将增至105万吨，较7月份的99万吨增长6.1% ◼物流监测端，俄罗斯高硫燃料油周度共出口约76万吨，环比+28万吨（+59%）。其中往印度出口增长+21至21万吨。后期仍关注地缘扰动对俄罗斯出口供应量的持续影响 2.墨西哥高硫出预期口逐步下行 ◼墨西哥Pemex Dose Bocas炼厂延迟焦化装置正式投产，高硫燃料油出口预期环比下行。7月11日汽油产品开始产出，7月26日正式准备装载第一批柴油供应国内市场。墨西哥Pemex Dos Boc炼厂共34万桶/日产能，其中包含13万桶/日焦化产能。 ◼物流监测端，8月第一周周度高硫出口约20万吨，7月周均出口约22万吨，一季度周均出口约27万吨 3.中东高硫出口供应维持平稳 ◼中东高硫出口供应整体维持平稳。7月除沙特SATORP部分FCC和CDU产能计划外停产外，整体一次二次装置检修均结束 ◼物流端，中东周度高硫出口约80万吨，环比-47万吨（-37%），8月截至8日共出口约115万吨，其中暂无流往泛新加坡地区的物流 ◼科威特地区MMA和MAB炼厂汽油投料需求减少，高硫出口物流回升，但被沙特夏季高峰电力需求分流，暂无往泛新加坡地区物流 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量暂未增长，2024年截至6月，新增安装脱硫塔船舶137至5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡6月船燃加注量环比下行，但高硫船燃加注占比仍处于36.5%高位，环比上行0.4哥百分点。新加披6月高硫船燃加注156万吨，环比-18万吨（-10%），同比+32万吨（+22%） 5.进料需求无支撑 ◼中国进料需求环比回升。独立炼开工及炼油毛利周度环比反弹，物流监测端，8月第一周高硫进口到刚刚约27万吨，体现进料需求环比小幅回升，7月周均进口约25万吨，6月周均进口约20万吨。 ◼美国炼厂开工低位震荡90.5%，周度环比+0.4个百分点，同比-3.3个百分点。残渣油进口量回升+52（70%）至16千桶/日。未完成油库继续去库-0.3%至8194万桶。 6.中东夏季发电需求预期在8月下旬开始消退 ◼中东当前仍处夏季，温度维持在35摄氏度以上水平；发电需求预期在8月下旬随着温度下行而逐步衰退 ◼沙特高硫燃料油周度进口再次高位达到约54万吨，环比+33万吨；净进口量43万吨，环比+35万吨，体现夏季发电需求的持续支撑 ◼7月进口约136万吨，进口量达到五年来历史最高位；净进口量75万吨，为今年月度净进口第三高位，同比+50万吨（+202%） 7.低硫燃料油供需基本面无明显矛盾 低硫燃料油供需基本面无具体矛盾，成品油旺季需求无明显驱动。内盘市场关注低硫后续产量及剩余配额问题，外盘市场继续关注新兴炼厂Al-Zour和Dangote低硫出口供应。 供应端： ◼1.科威特低硫发电需求囤库结束，低硫出口供应开始回升。Al-Zour7月共出口约34万吨，包括流往卡塔尔的长约招标量9万吨和流往阿联酋的12万吨，以及往泛新加坡地区的13万吨，环比6月上行约16万吨，主要环比增量在泛新加坡地区 ◼2. Dangote7月下旬新增往新加坡的14万吨船货，预期于8月中旬到达新加坡港口。7月Dangote往新加坡供应出口共28.8万吨，上个月为0，5月中旬Dangote有史第一次往新加坡出口12.4万吨。Dangote宣布于7至8月将炼厂产能由当前的35万桶/日提升至50万桶/日，炼厂满负荷运行产能为65万桶/日。低硫供应出口量趋于稳定，维持在月均约40万吨左右水平 ◼3.国内7月低硫产量供应不及预期。隆众资讯，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.0万吨，产量环比减少10.6万吨（-8.05%），其中中石油旗下部分主力炼厂产量出现下行，大连西太炼厂检修；中海油中捷炼厂继续检修，惠州炼厂、泰州炼厂产量下降；中石化部分炼厂产量小幅下降，广州石化本月未生产，7月总产量环比走跌。隆众资讯，预计8月低硫整体产量或在121.7万吨左右，预期低位维持。 8.低硫燃料油供需基本面无明显矛盾 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电已完成囤货需求。 ◼2.船燃：终端需求维持疲弱，红海影响边际走弱，短期内暂无具体矛盾驱动。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 低硫燃料油跨区跨品种价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+0.9%至310.7万吨。新加坡中质库存+5.6%，轻质库存-2.3%。ARA地区燃料油库存环比-2.2%，柴油库存+2.9%，汽油-5.8%。美湾地区燃料油库存环比+3.3%。中东地区燃料油库存环比-4.0%。日本高硫燃料油库存-2.6%，低硫燃料油库存+7.1%，日本总燃料油库存+1.0%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼2024年6月份新加坡船燃销量总计427.5万吨，环比减少11.4%，同比增加7.6%。高硫船燃销量-10.5%至156.0万吨。高硫船燃销量维持高位，环比+0.4%至36.5%，低硫船燃销量占比-0.1%至55.6%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川能化投资研究部研究员 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
