燃料油周报：高硫油市场结构调整，但供应扰动仍存

策略摘要

华泰期货研究院能源组认为，基于高硫燃料油估值和基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。鉴于当前FU基本面仍较坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。

投资逻辑

市场分析：

• 原油市场：近期原油价格反弹持续性有限，处于区间震荡态势。欧佩克决定将增产推迟至明年4月，预计2025年全球原油供应增长近200万桶/日，需求端弹性不足，油价存在下行压力。
• 高硫燃料油基本面：近期表现超出预期，主要受部分炼厂计划外检修导致供应收紧影响。伊拉克巴士拉炼厂关停，12月发货量预计下降。市场短期存在支撑，但裂解价差处于高位，易受利空因素影响。夏季结束后中东需求回落，出口回升；全球炼厂常规检修量下滑；中国11月进口量较大，但难持续。市场结构已出现转弱信号，月差、裂解价差、现货贴水均回落。
• 低硫燃料油基本面：市场驱动弱于高硫燃料油，LU-FU价差反弹。国内四季度出口配额偏紧，国产量大幅下滑；海外剩余产能充裕，科威特等增量补充现货供应。中期看，剩余产能充裕，下游需求被替代趋势未改变，LU估值面临压力。

策略

单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号。

风险

无