燃料油专题：供应端扰动不断，高硫油市场强势延续

策略摘要 研究院能源化工组 高硫燃料油当前市场支撑偏强，短期建议观望为主。等待市场转弱的信号出现、仓单量回升后，再关注空配FU的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 由于结构性的支撑因素以及近期供应端多方面的扰动，高硫燃料油现实基本面较为坚挺，市场结构短期有望延续强势。但随着估值到达高位，利空因素的边际影响或将逐步兑现。中东电厂与中国炼厂需求的下滑、前期检修炼厂的复产有望缓解市场的偏紧态势。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。 考虑到当前市场支撑因素仍存，且FU仓单量为0，有效交割资源不足，市场拐点信号尚不明显。短期建议观望为主，等待市场转弱的信号出现、仓单量出现回升后，再关注空配FU的机会。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略 单边中性，短期观望为主；等待市场转弱信号出现，再关注空配FU的机会（可用SC或LU对冲） ■风险 原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工不及预期；中国炼厂需求超预期；中东发电厂需求超预期；FU仓单量持续处于低位 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1高硫燃料油市场强度超预期，裂解价差高位运行.........................................................................................................................4供应端扰动不断，海外燃料油产量释放不及预期.........................................................................................................................5意外关停叠加利润下海，欧洲炼厂开工负荷低于预期.........................................................................................................5制裁力度加大，伊朗石油供应受到扰动................................................................................................................................9墨西哥出口下滑，南美高硫燃料油供应收紧.......................................................................................................................11燃料油估值处于绝对高位，关注边际利空因素的兑现...............................................................................................................13用电旺季结束，中东燃料油需求将逐步下滑.......................................................................................................................13俄罗斯供应逐步回升，关注地缘局势变化..........................................................................................................................15中国炼厂需求回落，关注政策变化影响..............................................................................................................................15 图表 图1:FU主力合约结算价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨..........................................................................................................................................4图3:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图4:SHFEFU近月月差丨单位：元/吨..........................................................................................................................................4图5:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................5图6:新加坡高硫380现货升贴水丨单位：美元/吨.......................................................................................................................5图7:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨...............................................................................................................................5图8:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨.......................................................................................................................5图9:欧洲汽油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................7图10:欧洲柴油裂解价差丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................7图11:BRENT炼油利润-加氢裂化路线丨单位：美元/桶................................................................................................................7图12:BRENT炼油利润-FCC路线丨单位：美元/桶........................................................................................................................7图13:BRENT炼油利润-HYDROSKIMMING路线丨单位：美元/桶...................................................................................................8图14:BRENT炼油利润-TOPPING路线丨单位：美元/桶..................................................................................................................8图15:欧洲炼厂检修量丨单位：千桶/天.........................................................................................................................................8图16:欧洲炼厂原油加工量丨单位：千桶/天.................................................................................................................................8图17:燃料油东西区价差丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................8图18:西区高硫燃料油-亚洲发货量丨单位：千吨/月....................................................................................................................8图19:伊朗原油发货量丨单位：千桶/天.............................................