燃料油专题：成本端扰动增加，但低硫油基本面或持续偏紧

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 当前LU自身基本面较为坚挺，且短期有望维持，市场结构或持续偏强。但考虑到原油端对下游油品（包括低硫燃料油）价格中枢的巨大影响，且短期油价趋势并不明朗，潜在的高波动率将显著干扰LU盘面走势。因此对于LU单边价格我们建议观望为主，如果原油出现明显企稳迹象可以考虑逢低多的波段操作，但整体上需要保持谨慎。 核心观点 ■ 市场分析 5月份以来，在供应受到汽柴油分流效应抑制、终端船燃需求边际改善的环境下，国际低硫燃料油市场（包括我国保税市场）呈现出持续紧张的态势，现货贴水、月差以及裂解价差表现强势，由于内外盘的高联动性，LU盘面结构也呈现偏强走势。 往前看，我们认为支撑低硫油市场的结构性因素难以在短期逆转，低硫燃料油基本面整体偏紧的格局有望延续，在此预期下市场结构将维持高位运行。但由于前期上涨后低硫油估值已经偏高，且未来供应端存在边际回升的预期，我们认为市场结构要进一步突破仍面临不小阻力，整体或延续高位震荡的走势，中间不排除小幅度的回调。与此同时，内外盘低硫油单边价格则将持续受到来自原油与宏观面的扰动，大概率呈现出高波动态势。 ■ 策略 观望；如果原油企稳可考虑逢低多LU主力合约 ■ 风险 全球炼厂开工超预期；中国低硫油产量超预期；中国成品油出口超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；；俄罗斯石油供应下滑不及预期期货研究报告|燃料油专题2022-07-02 成本端扰动增加，但低硫油基本面或持续偏紧 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油专题丨2022/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 10 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面风险显现，原油端波动干扰下游能化品价格 ..................................................................................................................... 3 供需两端因素支撑，低硫燃料油市场表现强势 ............................................................................................................................. 5 结构性矛盾短期难以缓解，低硫油基本面或持续偏紧 ................................................................................................................. 7 图表 图 1: 国际基准原油价格丨单位：美元/桶 ..................................................................................................................................... 4 图 2: 原油与美元指数丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................................... 4 图 3: 原油与美股走势丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................................... 4 图 4: WTI原油跨期价差丨单位：美元/桶 ...................................................................................................................................... 4 图 5: WTI原油远期曲线丨单位：美元/桶 ...................................................................................................................................... 4 图 6: 全球原油库存丨单位：百万桶 .............................................................................................................................................. 4 图 7: 欧洲汽油裂解价差丨单位：美元/桶 ..................................................................................................................................... 5 图 8: 欧洲柴油裂解价差丨单位：美元/桶 ..................................................................................................................................... 5 图 9: 汽油对低硫油价差丨单位：美元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 10: 柴油对低硫油价差丨单位：美元/吨 ................................................................................................................................... 5 图 11: 新加坡船燃销量丨单位：千吨 ............................................................................................................................................. 6 图 12: 新加坡低硫船燃销量丨单位：千吨 .................................................................................................................................... 6 图 13: 中国燃料油进口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................ 6 图 14: 中国燃料油出口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................ 6 图 15: 低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨 ........................................................................................................................... 7 图 16: 低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶 ............................................................................................................................... 7 图 17: 全球炼厂检修量丨单位：千桶/天 ....................................................................................................................................... 8 图 18: 全球炼厂原油加工量丨单位：千桶/天 ............................................................................................................................... 8 图 19: INE LU单边价格丨单位：元/吨 .......................................................................................................................................... 9 图 20: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ...................................................................................................................