燃料油月报：高硫油消费支撑转弱，低硫国产量或持续收紧

核心观点

• 原油市场：中东地缘冲突加剧导致油价迅速反弹，Brent大幅反弹至78美元/桶左右。油价上涨隐含了伊朗石油设施可能受到打击的风险，若发生大规模断供事件，市场短期情绪将进一步升温。需密切关注中东局势进展。
• 高硫燃料油市场：基本面处于由强转弱的阶段。前期支撑因素（中东发电需求）消退，新的利空因素（炼厂原料需求下降、燃料油消费税抵扣政策调整）兑现，裂解价差存在下滑的驱动与空间。若伊朗炼厂等设施受到打击，其高硫燃料油出口将面临断供风险。
• 低硫燃料油市场：国内供应或持续收紧，对内盘结构形成支撑。但海外剩余产能充裕，内外盘价差大幅走高，有更多空间进口海外资源补充缺口，9月最后一周LU仓单增加至29550吨，对内盘溢价、月差形成压制。

关键数据

• 原油：Brent大幅反弹至78美元/桶左右。
• 高硫燃料油：三季度沙特高硫燃料油到港量预计达到136万吨/月，同比增加51万吨/月；中国三季度高硫燃料油进口量预计为111万吨/月，环比下滑12万吨/月，同比减少8万吨/月；9月俄罗斯高硫燃料油发货量达到292万吨，环比增加12万吨，同比提升24万吨。
• 低硫燃料油：2024年第三批低硫船用燃料油出口配额下发，总量100万，同比减少66.7%；9月最后一周LU仓单增加至29550吨。

研究结论

• 策略：单边中性，逢高空FU裂解价差（FU-SC、FU-Brent）。
• 风险：俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期。
• 市场结构：高硫燃料油市场结构由强转弱，裂解价差存在下滑空间；低硫燃料油市场内盘支撑较强，但海外供应充裕，不宜过度乐观。