华泰期货|燃料油周报2022-05-23投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院能源化工组研究员潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188陈莉020-83901030cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842海外汽柴油强势下低硫油基本面持续偏紧投资逻辑上周原油价格维持高位震荡格局，在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，而另一方面欧佩克、伊朗、美国等地剩余产能的释放仍受到各种因素的制约，随着夏天消费旺季临近，石油基本面维持坚挺。当然，市场并非没有利空因素，当下宏观经济前景并不乐观，市场担忧潜在的衰退情境导致大宗商品需求全面下滑，目前虽然还不明显，但未来需要注意这一风险，可关注原油与美股等风险资产的联动情况。此外值得一提的是，近期两油价差明显收窄，目前WTI近月合约已经升水布伦特，我们认为其中核心的矛盾是美国中西部地区的基本面显著强于美湾以及欧洲，库欣原油库存仍在持续下降，WTI月差强于布伦特，近期不排除WTI交割地库欣存在软逼仓的风险，就价差走强后的影响而言，除了对美国原油出口经济性产生压力之外，库欣南下美湾的输油量预计会下降，二叠纪盆地输送到美湾原油下降，对库欣输送量将会增加，在美国SPR的持续释放下，美湾炼厂目前并不缺油，当前美国较为紧张的是中西部地区，我们认为当前的价差结构并不稳定，但仍需要看到物流出现调整后才可能出现缓和。整体而言，在局势有重大变化前原油价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。站在燃料油自身基本面的角度，近期市场整体延续偏紧态势，但不同产品间已出现了分化，其中低硫燃料油基本面明显强于高硫燃料油。导致高硫油市场转松的主要原因在于供应的回升，参考Kpler船期数据，俄罗斯5月燃料油发货量预计在484万吨（这个数字到月底还有可能上修），虽然低于正常水平，但相较3月份的低点增加96万吨。另一方面，沙特燃料油出口也在近期显著增加，此前资源偏紧的局面发生大幅转变，随之而来的是市场结构的转弱，近期高硫燃料油裂解价差、月差以及现货升贴水均显著回落。但与此同时，需求端的利多也在兑现，随着夏季来临中东、南亚地区发电厂的燃料油开始攀升，参考往年的季节性后面还要进一步的增长空间，尤其是裂差经过近期回调后高硫燃料油作为发电原料的经济性也有所增强。未来如果俄罗斯的燃油供应维持在正常水平以下，高硫油基本面不具备大幅转弱的驱动，如果季节性消费增量顺利兑现还有修复的空间。相比较高硫燃料油，俄罗斯出口的回升对低硫油直接影响不大（俄罗斯生产的燃料油以高硫品质为主），而与此同时海外汽柴油的强势则对低硫油市场起到明显的带动效应。具体而言，目前新加坡汽油与10ppm柴油对低硫燃料油价差均接近历史高位，汽柴油的高溢价使得海外炼厂更倾向于将低硫油的调和组分（如VGO）投入二次装置来生产汽柴油，进而收缩了低硫燃料油的产量。当前新加坡Marine0.5%现货升贴水已达到历史高位的43.15美元/吨，低硫油的强Back结构使得西区套利船货的利润空间被大幅压缩，进一步抑制了短期供应的增长。预计短期低硫油资源紧张的态势难以显著缓解，但我国第二批出口配额已经下发，且上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷有恢复预期，预计低硫油国产量有所回升，在一定程度补充保税区低硫油资源的供应。 华泰期货|燃料油周报2022-05-232/10总体来看，在俄乌冲突加剧、发电厂消费旺季临近的背景下，全球燃料油市场受到成本与供需两端的支撑，虽然高硫油市场已明显转弱，但在海外汽柴油的强势下低硫油基本面更加坚挺，且高硫燃料油往后还有修复的空间。因此，我们认为FU、LU单边价格短期将维持高位运行，其中LU走势或更强。但需要注意地缘政治与宏观面的扰动，不宜追涨。策略：中性偏多；逢低多LU主力合约价格风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；俄罗斯燃料油供应显著恢复 eW9ZgZIZpOoPbRbP6MtRoOsQoMlOoOrMkPnPpM8OrQmMxNsQrOuOtOsN华泰期货|燃料油周报2022-05-233/10燃料油区域价差数据(注：下图中套利成本仅考虑贴水和运费，未包含其他成本)：图1：SHFEFU内外盘价差单位：美元/吨图2：SHFEFU进口套利窗口单位：美元/吨数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院图3：INELU内外盘价差单位：美元/吨图4：INELU进口套利窗口单位：美元/吨数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院图5：高硫燃料油东西套利窗口单位：美元/吨图6：低硫燃料油东西套利窗口单位：美元/吨数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-234/10燃料油远期曲线：图7：新加坡180cst掉期远期曲线单位：美元/吨图8：新加坡380cst掉期远期曲线单位：美元/吨数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院图9：新加坡Marine0.5%远期曲线单位：美元/吨图10：新加坡粘度价差远期曲线单位：美元/吨数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院图11：380cst东西价差远期曲线单位：美元/吨图12：新加坡380cst对Brent裂差单位：美元/桶数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-235/10燃料油供需数据：图13：俄罗斯燃料油产量单位：千吨图14：沙特燃料油产量单位：千桶数据来源：俄罗斯能源部Bloomberg华泰期货研究院数据来源：沙特中央统计局Bloomberg华泰期货研究院图15：巴西燃料油产量单位：桶图16：墨西哥燃料油产量单位：千桶/天数据来源：ANPBloomberg华泰期货研究院数据来源：PemexBloomberg华泰期货研究院图17：印度燃料油产量单位：千吨图18：韩国BunkerC产量单位：千桶数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：KNOCBloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-236/10燃料油消费数据：图19：新加坡船供油总量单位：千吨图20：新加坡高硫燃料油船供油量单位：千吨数据来源：MPABloomberg华泰期货研究院数据来源：MPABloomberg华泰期货研究院图21：新加坡低硫燃料油船供油量单位：千吨图22：新加坡低硫MGO船供油量单位：千吨数据来源：MPABloomberg华泰期货研究院数据来源：MPABloomberg华泰期货研究院图23：韩国船燃总需求单位：千桶图24：韩国BunkerC消费量单位：千桶数据来源：KNOCBloomberg华泰期货研究院数据来源：KNOCBloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-237/10燃料油贸易数据：图25：新加坡燃料油进口量单位：吨图26：新加坡燃料油出口量单位：吨数据来源：IESBloomberg华泰期货研究院数据来源：IESBloomberg华泰期货研究院图27：中国燃料油进口量单位：吨图28：中国燃料油出口量单位：吨数据来源：海关总署Bloomberg华泰期货研究院数据来源：海关总署Bloomberg华泰期货研究院图29：俄罗斯燃料油出口量单位：千吨图30：巴基斯坦高硫燃料油进口量单位：吨数据来源：俄罗斯能源部Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-238/10图31：墨西哥燃料油进口量单位：千桶/天图32：墨西哥燃料油出口量单位：千桶/天数据来源：PemexBloomberg华泰期货研究院数据来源：PemexBloomberg华泰期货研究院图33：印度燃料油进口量单位：千吨图34：印度燃料油出口量单位：千吨数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图35：韩国BunkerC进口量单位：千桶图36：韩国BunkerC出口量单位：千桶数据来源：KNOCBloomberg华泰期货研究院数据来源：KNOCBloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-239/10燃料油库存数据：图37：ARA燃料油库存单位：千吨图38：新加坡渣油库存单位：千桶数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：IESBloomberg华泰期货研究院图39：富查伊拉重馏分及渣油库存单位：千桶图40：美国燃料油库存单位：千桶数据来源：PlattsEA华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 华泰期货|燃料油周报2022-05-2310/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部经营地址：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com