燃料油周报：利多因素超预期，高硫油市场延续强势

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。由于高硫燃料油现实基本面仍相对坚挺，建议控制仓位，或者观望等待拐点。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 近期驱动油价的主要因素来自于地缘政治层面，市场关注中东冲突的情况，周末黎巴嫩向以色列发射190枚火箭弹，局势还未完全降温，原油价格再度反弹，预计情绪面的影响还将在短期延续。未来如果局势维持在可控范围，原油定价将逐步回归基本面，从库存来看，近期全球原油库存仍在历史相对低位，累库速度并不算太快，主要是受到今年炼厂检修偏轻以及利比亚断供的影响，但从实货贴水上看，北海、地中海、拉美以及西非等主要油种的贴水均在回落，主要是拉美、利比亚出口恢复叠加炼厂检修，虽然现阶段基本面并不算太差，但展望明年一季度预计将迎来大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，虽然旺季已经过去，但近期高硫燃料油市场表现仍保持强势，超出我们此前的预期，我们认为有多重因素的驱动。一方面，近期中东冲突加剧后，美国加码对伊朗相关的油轮制裁，伊朗燃料油出口有所下滑。参考船期数据，伊朗10月份高硫燃料油发货量预计仅有76万吨，环比9月减少47万吨。此外，部分西区套利船货选择绕行非洲好望角，航行时间大幅增加从而阶段性收紧了亚太地区的供应。另一方面，此前预计10月份开始的燃料油消费税抵扣政策调整尚未实行，可能会延后，前期观望的国内地方炼厂恢复采购，10月份我国高硫油进口预计达到116万吨，环比9月增加17万吨。最后，埃及燃料油需求超出季节性，主要由于国内天然气产量下滑，采购更多燃料油作为补充，10月份高硫燃料油进口量预计达到64万吨，与夏季高峰水平基本持平。目前来看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，市场结构短期或偏强运行。但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，相对高硫燃料油驱动更弱一些，目前主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。参考隆众资讯统计，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量98万吨，产量环比减少21.5万吨。然而，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，近期尼日利亚Dangote炼厂也在恢复低硫燃料油出口，国内保税区可通过增加进口来补充 国产货的缺口。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。 策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差（可等待拐点信号再入场） ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期； 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨.................................................................................