燃料油周报：利多因素超预期，高硫油市场延续强势

策略摘要

• 核心观点：基于燃料油估值和基本面边际变化，建议关注逢高空FU裂解价差的机会，但鉴于高硫燃料油基本面仍相对坚挺，建议控制仓位或观望等待拐点。
• 市场分析：
  • 原油：近期油价主要受地缘政治影响，中东冲突加剧导致原油价格反弹。全球原油库存处于历史相对低位，但明年一季度预计将大幅累库，油价存在下行压力。
  • 高硫燃料油：市场表现强势，超出预期，主要驱动因素包括：中东冲突导致伊朗燃料油出口下滑、部分西区套利船货绕行非洲好望角收紧亚太供应、国内地方炼厂恢复采购、埃及需求超出季节性。但裂解价差已位于高位，冬季估值存在回调空间。
  • 低硫燃料油：市场相对平稳，主要支撑因素为四季度国内配额偏紧、国产量下滑预期。但海外剩余产能充裕，国内保税区可通过增加进口补充国产货缺口。中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代，LU估值面临上方阻力。
• 策略：单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差（可等待拐点信号再入场）。
• 风险：俄罗斯炼厂检修量超预期、伊朗燃料油出口低于预期、中东发电需求超预期、船燃需求替代超预期。

关键数据和研究结论

• 高硫燃料油：
  • 伊朗10月份高硫燃料油发货量预计76万吨，环比减少47万吨。
  • 10月份中国高硫油进口预计116万吨，环比增加17万吨。
  • 10月份埃及高硫燃料油进口量预计64万吨，与夏季高峰水平持平。
• 低硫燃料油：
  • 9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量98万吨，环比减少21.5万吨。
  • 尼日利亚Dangote炼厂恢复低硫燃料油出口。
• 裂解价差：
  • 高硫燃料油裂解价差已攀升至近两年高位区间。
  • 低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间。