燃料油月报：油价重心有所回落，高硫油强势延续

策略摘要 研究院能源化工组 研究员 近期高硫燃料油价差结构则保持坚挺，裂解价差、月差以及现货贴水均呈现上涨态势，内盘则走出显著的正套行情，我们认为这种格局有望在短期延续，但随着月差、裂解价差涨至相对高位区间，我们认为进一步走强的空间有限，不宜过度乐观，前期多头可逐步止盈。低硫燃料油方面，目前市场矛盾相对有限，基于当前的估值水平，向上或向下空间均有限，预计裂解价差与月差结构维持震荡格局，单边价格则继续跟随原油端波动。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 核心观点 ■市场分析 4月份国际油价在触及阶段性高点后呈现弱势回调状态，五一假期期间则延续了这种走势。截止目前Brent和WTI已跌至83美元/桶和78美元/桶左右，这与我们此前的预期基本一致。前期油价上涨主要驱动因素来自于紧张的地缘局势，市场担忧东欧与中东地区的冲突对核心产油国供应造成实质性冲击，隐含的地缘溢价受到抬升。但随着时间推进，地缘冲突仍在相对可控的范围内进行，原油断供事件有限。此外，以色列与哈马斯正在就停火协议展开谈判，如果协议能够顺利达成，来自地缘层面的情绪溢价预计将逐渐消退，市场或重新回归基本面定价的逻辑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 虽然单边价格受到原油走势的扰动，近期高硫燃料油价差结构则保持坚挺，裂解价差、月差以及现货贴水均呈现上涨态势，内盘则走出显著的正套行情，前期我们预期的利多因素正在逐步兑现。我们认为这种格局有望在短期延续，但随着月差、裂解价差涨至相对高位区间，我们认为进一步走强的空间有限，不宜过度乐观。 低硫燃料油方面，目前市场矛盾相对有限，基于当前的估值水平，向上或向下空间均有限，预计裂解价差与月差结构维持震荡格局，单边价格则继续跟随原油端波动。 ■策略 单边中性，前期FU单边、裂解、月差多头可逐步止盈离场 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油：地缘局势呈现缓和迹象，情绪溢价回落.............................................................................................................................3高硫燃料油：利多因素逐步兑现，高硫油市场结构偏强.............................................................................................................4低硫燃料油：科威特出口维持高位，市场驱动相对有限.............................................................................................................7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................3图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................3图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................3图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................3图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................4图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月................................................................................................................................5图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨....................................................................................................................................5图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月............................................................................................................................5图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................................5图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月...................................................................................................................................6图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................6图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶...............................................................................................................................6图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................6图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨................................................................................................................7图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................7图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................7图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................7图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨.............................................................................................................................8图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶.............................................................................................................................