燃料油周报：伊朗油供应扰动增加，高硫油结构维持强势

策略摘要 研究院能源组 基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油出口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，已接近历史高位水平。除了我们此前提及的炼厂端检修外，近期伊朗油供应的扰动是重要的影响因素，高硫燃料油供应端整体受到抑制，在估值高位的背景下增量却有限。具体来看，伊朗11月高硫燃料油发货量估计为111.6万吨，环比10月减少9.3万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）发货量为94.5万吨，环比10月下降10.2万吨。如果把时间继续拉近，12月份供应的收紧则更为明显。根据Kpler数据，伊朗12月高硫燃料油发货量预计仅有35万吨，环比11月下降76万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）的12月发货量为16.5万吨，环比11月减少78万吨。在出口量下滑的同时，伊朗高硫燃料油浮仓库存也在近一两个月显著攀升，反映制裁确实对伊朗燃料油供应造成了影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走强，内盘FU更是受到额外提振。往后需要继续关注伊朗船货的流通情况。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期市场表现偏弱，高低硫价差已收缩至历史低位区间。目前市场的支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑。据隆众资讯统计，11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量48.2万吨，产量环比减少28.8万吨。12月份各集团2024年度低硫燃料油出口配额余量紧张，预计主营炼厂总产量仍处于年内偏低位水平。但与此同时，低硫燃料油外盘表现较差，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，近期供应增量较多。其中，科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。此外，印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。近期低硫燃料油裂解与月差弱势运行，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下 游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，尤其明年1月开始地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。但进入冬季，日本等地电厂对低硫燃料油需求将出现季节性增长，或对市场起到一定支撑作用。 策略 单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨....................................................................................................