燃料油周报：伊朗油供应扰动增加，高硫油结构维持强势

策略摘要

华泰期货研究院能源组认为，高硫燃料油估值存在回调空间，建议单边中性，短期观望为主，持续关注市场边际转弱的信号。

投资逻辑

市场分析

• 高硫燃料油：随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。美国对伊朗石油一揽子制裁生效，导致伊朗石油出口面临困难，部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，运力吃紧，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，已接近历史高位水平。伊朗11月高硫燃料油发货量估计为111.6万吨，环比10月减少9.3万吨；12月预计仅有35万吨，环比11月下降76万吨。伊朗高硫燃料油浮仓库存显著攀升，反映制裁对伊朗燃料油供应造成影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，内盘FU受到额外提振。需继续关注伊朗船货的流通情况。
• 低硫燃料油：近期市场表现偏弱，高低硫价差已收缩至历史低位区间。市场支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑。11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量48.2万吨，环比减少28.8万吨。12月份各集团2024年度低硫燃料油出口配额余量紧张，预计主营炼厂总产量仍处于年内偏低位水平。但与此同时，低硫燃料油外盘表现较差，海外剩余产能相对充裕，近期供应增量较多。科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。中期视角下，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，明年1月地中海ECA正式落地将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。但进入冬季，日本等地电厂对低硫燃料油需求将出现季节性增长，或对市场起到一定支撑作用。

策略

单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号。