高硫燃料油市场结构企稳，低硫油供应增加
市场表现
- 原油价格区间震荡，FU、LU期货单边价格跟随原油小幅下跌，整体波动较小。
- 高硫燃料油结构企稳，低硫燃料油市场呈现边际转弱迹象。
- FU主力合约周度跌幅1.52%，LU主力合约周度跌幅3.69%。
供应方面
- 中东：中东局势升温但未出现大规模断供，欧佩克放松减产对供应形成补充。9月份中东高硫燃料油出口环比减少256万吨，但后续出口或提升。
- 伊朗：9月份高硫燃料油发货量预计61万吨，环比减少74万吨，同比下降114万吨，后续还有上修空间。美国制裁持续加码，油物流受阻但基本盘仍存。
- 俄罗斯：9月份高硫燃料油总发货量预计212万吨，环比减少32万吨，同比下降85万吨。乌克兰无人机攻击导致炼厂受损检修，供应受限，但谈判进展或导致供应回升。
- 低硫燃料油：尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置检修，低硫燃料油供应增加，9月份预计40万吨，环比增加9万吨，同比提升40万吨。科威特出口量有限，9月份预计24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨。国内保税区低硫成品供应偏紧，8月份产量小幅回升4.6万吨。
需求方面
- 贸易与航运端：美国对等关税控制范围内，冲击暂时未充分体现，但关税水位提高，中期面临下行压力。
- 发电端：夏季发电需求增量未超季节性，埃及采购回落但基本盘保持，9月份进口量预计59万吨，环比增加15万吨，同比减少10万吨。沙特需求弱于季节性，9月份进口量预计78万吨，环比减少47万吨，同比下滑36万吨。
- 低硫燃料油：对等关税影响、航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代，ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑，终端需求表现一般。
库存方面
- 新加坡燃料油库存2652.8万桶，环比减少3.18%；舟山港燃料油库存118万吨，环比减少4.84%。
研究结论
- 高硫燃料油：市场结构企稳，供应压力边际缓和，但库存偏高，需求未显著改善，市场上行驱动暂不足。后续需关注中东终端需求旺季结束后炼厂与船燃端的季节性消费回落。
- 低硫燃料油：Dangote炼厂供应增加，市场边际转松，裂解价差、月差承压。中期航运业碳中和趋势将导致市场份额被替代，剩余产能充裕，市场前景偏弱，但估值不高下行压力有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。
策略
- 高硫燃料油：短期中性，中期向下。
- 低硫燃料油：短期中性，中期向下。
- 跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险
- 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期。
