燃料油周报：高硫燃料油市场结构企稳，低硫油供应增加

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近日原油价格呈现区间震荡走势，对下游能化品价格方向指引有限，FU、LU单边价格跟随原油小幅下跌，整体波动较小。燃料油自身市场矛盾不突出，其中高硫油结构进一步企稳，低硫燃料油市场呈现边际转弱的迹象。FU主力合约周度跌幅录得1.52%，LU主力合约周度跌幅录得3.69%。 供应方面：近期中东局势有所升温，但尚未出现大规模断供事件，需要保持关注。伊朗方面，参考船期数据，9月份伊朗高硫燃料油发货量目前预计在61万吨，环比减少74万吨，同比下降114万吨，后续还有上修空间。随着美国制裁持续加码，伊朗油物流与到港遭遇一定阻力，但整体基本盘仍存，需要关注相关制裁政策的变化情况。俄罗斯方面，参考Kpler数据，9月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为212万吨，环比减少32万吨，同比下降85万吨。近期乌克兰无人机的攻击力度加强，导致多家俄罗斯炼厂受损而检修，其燃料油供应仍面临一定制约。但如果之后俄乌谈判进展顺利，美国放松制裁、乌克兰停止袭击，俄罗斯燃料油供应存在回升空间。中东方面，随着欧佩克放松减产（增产部分以中重质含硫原油为主），将对燃料油的供应形成一定补充。目前来看，虽然欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量，但上行趋势相对明朗。参考船期数据，中东2-8月份高硫燃料油出口呈现逐月增长的态势，9月份则有所回落，9月份目前跟踪到的发货量在123万吨，环比减少256万吨。往后随着发电厂需求旺季结束，中东当地燃料油消费回落，出口或存在进一步提升的空间。就低硫燃料油而言，近期供应有所回升，主要来自于尼日利亚的阶段性增量。由于Dangote炼厂RFCC装置检修，其低硫燃料油供应再度增加，目前还没有装置重启的确切信息。参考船期数据，尼日利亚9月低硫燃料油发货量预计为40万吨，环比增加9万吨，同比提升40万吨。科威特方面，目前出口量相对有限。参考船期数据，科威特9月低硫燃料油发货量为24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应相对偏紧。8月份产量小幅回升，但幅度有限。参考隆众资讯数据，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量106.5万吨，产量环比增加4.6万吨，涨幅4.51%。总体来看，由于Dangote炼厂释放的增量，低硫燃料油近期供应有所提升，市场结构边际转松，但整体压力暂时有限。 需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力，目前还处于中美高额关税暂停期间，未来需要关注双方谈判的进展。此外，夏季发电终端需求存在增量，但今年表现并未超出季节性。其中，埃及作为近两年边际增量较为突出的国家，7月份之后采购出现一定回落，但基本盘得以保持。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计达到59万吨，环比增加15万吨，同比去年减少10万吨。由于提前补充了库存，且增加了LNG进口，埃及在夏季后半段对燃料油的进口量出现同比下滑。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则弱于季节性。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油进口量预计为78万吨，环比减少47万吨，同比下滑36万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑，近期船燃终端需求表现相对一般。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2652.8万桶，环比前一周减少3.18%；舟山港燃料油库存118万吨，环比前一周减少4.84%。 整体来看，近期高硫燃料油市场结构有企稳迹象，中东发货量明显回落，美国制裁和无人机袭击分别对伊朗和俄罗斯燃料油供应造成一定影响，供应压力边际缓和。但目前来看，高硫燃料油库存依然偏高，需要时间消化。另 外，炼厂端需求还未出现显著改善的信号，因此市场上行驱动暂不足。后续中东终端需求旺季结束后，需要炼厂与船燃端来对冲季节性的消费回落。低硫燃料油方面，由于Dangote炼厂RFCC装置出现问题，尼日利亚低硫燃料油供应显著增加，市场边际转松，裂解价差、月差有所承压。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场前景仍偏弱，但自身估值不高下行压力相对有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。 策略 高硫方面：短期中性，中期向下低硫方面：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................................................7图22：巴西燃料油产量单位：桶.....................................