燃料油周报：油价趋势转弱，高硫油市场结构有企稳迹象

燃料油周报|2025-08-10 油价趋势转弱，高硫油市场结构有企稳迹象 市场分析 本周燃料油期货市场表现：近日原油价格趋势明显转弱，对下游能化品价格支撑松动，FU、LU单边价格跟随下跌 FU主力合约周度跌幅录得5.14%，LU主力合约周度跌幅录得5.24%。 供应方面：伊朗与以色列停火后，中东燃料油断供风险消退，产业重回原来的路径，整体供应较为充裕。伊朗方面，6月下旬出口已经有小幅回升的迹象，7月份继续增加。参考船期数据，7月份伊朗高硫燃料油发货量预计在112万吨，环比增加20万吨，同比减少45万吨，8月份发货量目前预计在39万吨，后续还有上修空间。需要关注伊朗与以色列以及美国的谈判情况，尤其是美国对伊朗制裁政策的变化。俄罗斯方面，7月份出口相比6月低基数明显回升。参考Kpler数据，7月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为244万吨，对比6月增加67万吨，同比去年提升28万吨近期欧盟出台对俄罗斯新一轮的制裁，叠加乌克兰对俄的无人机袭击，俄罗斯燃料油供应仍面临一定制约，但基本盘暂时得以保持。未来一周普京将与特朗普会晤，如果双方谈判顺利，美国对俄罗斯的制裁存在一定缓和预期值得持续关注。此外，在地缘局势降温后，中东供应重回正常轨道，欧佩克生产配额的逐月提升使得沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。目前来看，欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量，但趋势相对明朗。就低硫燃料油而言，前期西区套利船货量偏少，但近期到货有回升预期，包括来自巴西的船货供应。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口再度下滑。根据船期数据，尼日利亚7月低硫燃料油发货量预计为9万吨，环比减少12万吨，同比下降20万吨。科威特方面，6月份因为装置检修出口大幅下降，7月份已经有恢复迹象。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量为49万吨，环比6月增加25万吨，同比提升15万吨。8月份目前跟踪到的发货量在38万吨，后续还有上修空间。最后因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应偏紧。随着春季检修期结束，6月国产量出现小幅回升，但利润因素将制约产量的增长空间，7月份产量依然维持低位。参考隆众资讯数据，据隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，环比减少4万吨，降幅3.78%。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，但更多是利润端的反馈，考虑到其剩余产能依然较为充裕，如果裂解价差走强则会刺激新的增量，意味着市场上方存在阻力。 需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。此外，随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。其中埃及是近两年边际增量较为突出的国家。参考船期数据，埃及7月份高硫燃料油进口量预计达到60万吨，环比减少7万吨，同比去年增加10万吨，8月份进口量目前预计在62万吨。由于提前补充了库存，且增加了LNG进口，埃及在夏季后半段对燃料油的采购明显放缓。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则缺乏超出季节性的驱动。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特6、7月份高硫燃料油进口量预计为90和112万吨，环比呈现增长态势，但同比去年分别减少34和18万吨，8月份进口量目前预计在80万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2631.9万桶，环比前一周增加6.69%；舟山港保税燃料油库存124万吨，环比前一周增加10.7%。 整体来看，经历了基本面转弱与连续调整的阶段后，高硫燃料油市场结构目前有一定企稳迹象。随着东西区价差一 至负值区间，套利船货量供应有所收紧。但目前来看，高硫燃料油库存依然偏高，需要时间消化。另外，炼厂端需求还未出现显著改善的信号，因此市场上行驱动仍不足，需要保持观察。低硫燃料油方面，近期市场结构持稳运行，供应压力有限，并无突出矛盾。国内炼厂产量依然维持低位，但随着海外柴油紧张矛盾缓解，调和组分供应或边际回升。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 硫燃料油市场前景仍偏弱，但自身估值不高下行压力相对有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。 策略 高硫方面：震荡偏弱低硫方面：震荡偏弱 跨品种：前期逢高空FU裂解价差（FU-Brent或FU-SC）头寸可止盈，关注高硫油结构企稳信号跨期：前期逢高空FU2509-FU2510价差头寸可止盈，关注高硫油结构企稳信号 期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨4 图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨4 图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨4 图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨4 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨4 图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨4 图7：SHFEFU主力合约收盘价单位：元/吨5 图8：INELU主力合约收盘价单位：元/吨5 图9：SHFEFU期货月差单位：元/吨5 图10：INELU期货月差单位：元/吨5 图11：SHFEFU期货成交持仓情况单位：手5 图12：INELU期货成交持仓情况单位：手5 图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨6 图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨6 图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨6 图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨6 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶6 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶6 图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨7 图20：日本B&C燃料油产量单位：千升7 图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨7 图22：巴西燃料油产量单位：桶7 图23：新加坡船供油总量单位：千吨7 图24：新加坡单船平均加油量单位：吨7 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港单位：万吨8 图26：燃料油：保税港口库存：青岛港单位：万吨8 图27：燃料油：保税港口库存：大连港单位：万吨8 图28：新加坡渣油库存单位：千桶8 图29：ARA燃料油库存单位：千吨8 图30：美国燃料油库存单位：千桶8 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图7：SHFEFU主力合约收盘价单位：元/吨图8：INELU主力合约收盘价单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：SHFEFU期货月差单位：元/吨图10：INELU期货月差单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图11：SHFEFU期货成交持仓情况单位：手图12：INELU期货成交持仓情况单位：手 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶/桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨图20：日本B&C燃料油产量单位：千升 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨图22：巴西燃料油产量单位：桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 图23：新加坡船供油总量单位：千吨图24：新加坡单船平均加油量单位：吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港单位：万吨图26：燃料油：保税港口库存：青岛港单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图27：燃料油：保税港口库存：大连港单位：万吨图28：新加坡渣油库存单位：千桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图29：ARA燃料油库存单位：千吨图30：美国燃料油库存单位：千桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔康远宁 从业资格号：F3023104从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0013188投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房