燃料油月报：短期市场矛盾有限，关注高硫油结构企稳信号

燃料油月报|2025-08-03 短期市场矛盾有限，关注高硫油结构企稳信号 市场分析 燃料油期货市场表现：7月份燃料油与低硫燃料油整体呈现区间震荡走势，原油成本端支撑仍存但自身市场驱动不 足，其中燃料油基本面要弱于低硫燃料油。FU主力合约月度跌幅录得1.91%，LU主力合约月度涨幅录得2.65%。 燃料油价差结构表现：截至7月31日，新加坡高硫380掉期首行对Brent裂解价差录得-6.79美元/桶，环比一个月前下跌5.53美元/桶；新加坡低硫燃料油首行对Brent裂解价差录得7.69美元/桶，环比一个月前下跌4.22美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差录得-3.05美元/吨，环比一个月前下跌5美元/吨；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差录得 1.25美元/吨，环比一个月前下跌4.65美元/吨；新加坡高低硫燃油现货价差录得100.35美元/吨，环比一个月前上涨 13.26美元/吨；内盘LU-FU09合约价差录得722元/吨，环比一个月前上涨131元/吨。 成本端：7月份原油价格呈现震荡偏强走势，整体波动率相比6月显著下降。随着伊以冲突缓和，地缘情绪溢价回落，油市回到自身供需定价的逻辑。当前基本面处于强现实、弱预期的格局。出行与用电高峰来临、全球炼厂进 入到年内开工率的最高位，意味着原油的需求处于一年中的高峰，但即将面临由强转弱的节点，中国原油高库存的问题说明原油进口与终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，四季度油市将会由盛转衰，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降，否则油价重心将会下移。但短期下方有基本面和美国制裁预期的支撑，对下游能化品价格也存在一定支撑。 供应方面（高硫燃料油）：伊朗与以色列停火后，中东燃料油断供风险暂时消退，产业重回原来的路径，整体供应较为充裕。伊朗方面，7月出口有所回升。参考船期数据，伊朗7月份高硫燃料油发货量预计为104万吨，环比增加15万吨，同比减少6万吨。后续需要关注伊朗与以色列以及美国的谈判情况，尤其是美国对伊朗制裁政策的变化。 俄罗斯方面，6月出口量基数偏低，7月份则出现明显回升。参考Kpler数据，7月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为242万吨，对比6月增加65万吨，同比去年提升27万吨。当前俄乌冲突的缓和进程仍缺乏实质性进展，近期特朗普宣布将俄罗斯与乌克兰达成和平协议的期限缩短，到期若和谈没有进展，俄罗斯将面临美国新的制裁。因此，俄罗斯供应仍面临制约，但目前还没有对基本盘造成损坏。此外，在地缘局势降温后，中东供应重回正常轨道，欧佩克生产配额的逐月提升使得沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。不过目前来看，欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量。最后，由于近期亚太市场持续走弱，高低硫燃料油东西区价差跌至负值区间，这将对未来西区套利船货的供应量形成一定抑制 供应方面（低硫燃料油）：相较于高硫燃料油，低硫燃料油近期供应压力有限，但并无明显紧缺情况。具体来看，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，尼日利亚低硫燃料油出口再度下滑。根据船期数据，尼日利亚7月低硫燃料油发 货量为9万吨，环比减少12万吨，同比下降20万吨。科威特方面，近期供应有所回升，但距离高峰水平仍有一定差距。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量为49万吨，环比增加25万吨，同比提升15万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应偏紧。随着春季检修期结束，从6月开始国产量有望边际回升，但利润因素将制约产量的增长空间。参考隆众资讯数据，2025年6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，环比增加8.00万吨，涨幅8.17%。因为上半年产量显著同比显著下滑，因此下半 年炼厂低硫油出口退税配额要更为宽松。整体来看，低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，制约供应的主要因素在利润端，如果未来低硫燃料油裂解利润以及相对汽柴油的价差显著走强，则供应增量有望迅速释放。 需求方面（高硫燃料油）：随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振当地发 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 电厂对高硫燃料油的原料需求。其中，埃及是近两年边际增量较为明显的国家，主要是国内天然气产量下滑，需要用进口更多LNG和燃料油来填补缺口。参考船期数据，埃及7月份高硫燃料油进口量预计达到61万吨，环比减少7万吨，同比去年增加11万吨。与此同时，沙特等传统消费国表现则缺乏超出季节性的驱动。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特6、7月份高硫燃料油进口量预计为90和111万吨，环比呈现增长态势，但同比去年分别减少34和18万吨。除发电端外，船燃与炼厂终端消费表现一般，尤其是炼厂端由于加工利润疲软、消费税成本增加等因素，采购需求受到抑制。其中，我国7月份高硫燃料油进口量预计在74万吨，环比减少24万吨，同比下降52万吨。前期部分试点炼厂消费税抵扣比例上调，带动燃料油采购需求边际回升，但目前来看范围较为有限，缺少原油配额的炼厂仍不具备大规模采购燃料油的利润空间。 需求方面（低硫燃料油）：随着美国对大部分国家对等关税落地，虽然相比4月水平明显下滑，但全球贸易与航运需求面临一定下行压力。目前中美贸易谈判还在进行，双方报复性关税将展期90天，风险尚处于可控范围内。对 于低硫燃料油而言，中期除了关税的扰动外，船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域已经导致欧洲低硫船用油需求下滑（被船用柴油替代），另外LNG、绿色甲醇等更清洁能源也将持续取代燃料油的市场份额。整体来看，低硫燃料油需求端利好因素有限。 库存方面：截至7月底，新加坡燃料油库存录得2466.8万桶，环比一个月前增加5.51%；舟山港保税燃料油库存112万吨，环比前一周增加9.8%。 整体观点 高硫燃料油：近期高硫燃料油基本面明显转弱，7月份市场结构处于持续调整的状态。整体来看，俄罗斯与中东供 应有所增加，下游需求除了发电端受到季节性因素支撑外，船燃与炼厂终端消费表现一般，尤其是炼厂端由于加工利润疲软、消费税成本增加等因素，采购需求受到抑制。在这样的背景下，燃料油现货较为宽松，陆上与浮仓库存量偏高，短期市场驱动偏弱。但中期来看，高硫燃料油市场结构性支撑因素并未完全消退，主要是前期过高的裂解价差难以维持，需要大幅回调来吸引增量需求，从而完成新的市场平衡。如果未来裂解价差调整充分，重新带动炼厂端需求大幅回升，可以关注市场结构再度走强的机会。 低硫燃料油：低硫燃料油目前整体市场压力有限，但基本面也无亮点，缺乏明显市场驱动，近期局部供应回升已 经带动裂解价差与月差回落。中期来看，在炼厂装置升级的趋势下，低硫燃料油剩余产能较为充裕，而需求端面临航运业碳中和的进程，将逐步被LNG、绿色甲醇等更清洁的能源所替代。由于供需两端均缺乏利好因素，低硫燃料油市场前景仍不容乐观。 策略 高硫方面：震荡低硫方面：震荡 跨品种：前期逢高空FU裂解价差头寸可逐步止盈，关注高硫油裂差企稳信号跨期：前期逢高空FU2509-FU2510价差可逐步止盈 期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨5 图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨5 图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨5 图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨5 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨5 图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨5 图7：SHFEFU主力合约收盘价单位：元/吨6 图8：INELU主力合约收盘价单位：元/吨6 图9：SHFEFU期货月差单位：元/吨6 图10：INELU期货月差单位：元/吨6 图11：SHFEFU期货成交持仓情况单位：手6 图12：INELU期货成交持仓情况单位：手6 图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨7 图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨7 图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨7 图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨7 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶7 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶7 图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨8 图20：日本B&C燃料油产量单位：千升8 图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨8 图22：巴西燃料油产量单位：桶8 图23：新加坡船供油总量单位：千吨8 图24：新加坡单船平均加油量单位：吨8 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港单位：万吨9 图26：燃料油：保税港口库存：青岛港单位：万吨9 图27：燃料油：保税港口库存：大连港单位：万吨9 图28：新加坡渣油库存单位：千桶9 图29：ARA燃料油库存单位：千吨9 图30：美国燃料油库存单位：千桶9 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图7：SHFEFU主力合约收盘价单位：元/吨图8：INELU主力合约收盘价单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：SHFEFU期货月差单位：元/吨图10：INELU期货月差单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图11：SHFEFU期货成交持仓情况单位：手图12：INELU期货成交持仓情况单位：手 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶/桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨图20：日本B&C燃料油产量单位：千升 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨图22：巴西燃料油产量单位：桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 图23：新加坡船供油总量单位：千吨图24：新加坡单船平均加油量单位：吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港单位：万吨图26：燃料油：保税港口库存：青岛港单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图27：燃料油：保税港口库存：大连港单位：万吨图28：新加坡渣油库存单位：千桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图29：ARA燃料油库存单位：千吨图30：美国燃料油库存单位：千桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院资料来源：彭博，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔康远宁 从业资格号：F3023104从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0013188投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【201