市场分析
- 燃料油期货市场表现：7月份，燃料油与低硫燃料油整体呈区间震荡，FU主力合约月度跌幅1.91%，LU主力合约月度涨幅2.65%。燃料油基本面弱于低硫燃料油。
- 燃料油价差结构：
- 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：-6.79美元/桶，环比下跌5.53美元/桶。
- 新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差：7.69美元/桶，环比下跌4.22美元/桶。
- 新加坡高硫380掉期月差：-3.05美元/吨，环比下跌5美元/吨。
- 新加坡低硫燃料油月差：1.25美元/吨，环比下跌4.65美元/吨。
- 新加坡高低硫燃油现货价差：100.35美元/吨，环比上涨13.26美元/吨。
- 内盘LU-FU 09合约价差：722元/吨，环比上涨131元/吨。
成本端
- 原油价格震荡偏强，波动率显著下降，地缘情绪溢价回落。
- 基本面强现实、弱预期，出行与用电高峰来临，全球炼厂开工率最高，但需求即将转弱。
- 中国原油高库存问题或不可持续，四季度油市或由盛转衰，除非美国加大制裁力度。
供应方面
- 高硫燃料油：
- 伊朗7月出口回升，预计104万吨，环比增15万吨，同比减6万吨。
- 俄罗斯7月出口明显回升，预计242万吨，环比增65万吨，同比增27万吨。
- 中东供应重回正常轨道，欧佩克增产配额释放，但实际增产速度低于配额。
- 亚太市场走弱，高低硫燃油东西区价差跌至负值，抑制西区套利船货供应。
- 低硫燃料油：
- Dangote炼厂重启，尼日利亚7月出口下滑至9万吨，环比减12万吨，同比降20万吨。
- 科威特7月出口回升至49万吨，环比增25万吨，同比增15万吨。
- 国产量偏低，6月国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，环比增8.17%。
- 下半年炼厂低硫油出口退税配额或更宽松，剩余产能充裕，制约因素在利润端。
需求方面
- 高硫燃料油：
- 夏季电力需求攀升，埃及7月进口量预计61万吨，环比减7万吨，同比增11万吨。
- 沙特等传统消费国需求同比下滑，6、7月进口量分别为90万吨和111万吨。
- 船燃与炼厂终端消费一般，炼厂端加工利润疲软、消费税成本增加抑制采购需求。
- 我国7月进口量预计74万吨，环比减24万吨，同比降52万吨。
- 低硫燃料油：
- 中美贸易谈判进行中，报复性关税展期90天，全球贸易与航运需求面临下行压力。
- 船燃消费份额被替代趋势继续，ECA区域船用油需求下滑，LNG、绿色甲醇等替代能源持续取代市场份额。
库存方面
- 新加坡燃料油库存：2466.8万桶，环比增5.51%。
- 舟山港保税燃料油库存：112万吨，环比增9.8%。
整体观点
- 高硫燃料油：
- 近期基本面转弱，市场结构持续调整，供应充裕，需求季节性支撑外表现一般。
- 现货宽松，库存偏高，短期驱动偏弱，但中期裂解价差调整充分或带动炼厂需求回升。
- 低硫燃料油：
- 市场压力有限，但无亮点，缺乏明显驱动，局部供应回升带动裂解价差与月差回落。
- 中期供需两端均无利好，炼厂装置升级趋势下剩余产能充裕，需求被清洁能源替代。
策略
- 高硫方面：震荡
- 低硫方面：震荡
- 跨品种：前期逢高空FU裂解价差头寸逐步止盈，关注高硫油裂差企稳信号
- 跨期：前期逢高空FU2509-FU2510价差逐步止盈
- 期现：无
- 期权：无
风险
- 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期。
