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燃料油周报：油价出现回调，高硫油市场结构维持坚挺

2025-01-26 潘翔,康远宁华泰期货李鑫

策略摘要：高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但基本面仍较坚挺，且近期供应端受制裁扰动增加，短期建议观望，等待地缘与宏观信号明朗。
市场分析：
- 原油价格：近期原油价格回调，Brent跌至77美元/桶左右。制裁对俄罗斯、伊朗石油供应的影响仍在兑现中，但市场对炼厂经济性减产的担忧加大，部分亚太炼厂开始计划检修，国内地方炼厂开工率预计下降。
- 基本面：全球原油库存低位，但成品油库存回升至5年同期均值以上，西北欧、富查伊拉及新加坡成品油库存处于历史高位，尤其是汽油库存。尼日利亚丹格特二次装置开启将进一步增加全球汽油过剩，需求端负反馈对油市形成阻力。特朗普就任美国总统后政策不确定性仍存，春节假期期间外盘油价可能大幅波动。
- 高硫燃料油基本面：市场结构延续强势，裂解价差攀升，核心驱动为供应端收紧。美国对伊朗和俄罗斯制裁加码导致重质原油和燃料油供应收紧，1月份俄罗斯高硫燃料油发货量预计为268万吨，环比下降42万吨，但无明确买家的船货量达108万吨，环比增加77万吨，反映俄油贸易难度骤增。未来若制裁严格执行，高硫燃料油供应存在下行风险。需求端受供应难度与成本压制，短期坚挺但估值向上空间有限。
- 低硫燃料油基本面：市场驱动弱于高硫燃料油，高低硫价差收缩至历史低位区间。边际改善迹象包括2025年出口退税配额下发，预计低硫国产量回升。前期压制因素缓和，阿祖尔炼厂检修，科威特出口从高位回落，1月份科威特低硫燃料油发货量36万吨，与12月持平，大幅低于峰值。冬季来临或带动日本等地燃料油需求提升。中期仍面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的压力，地中海ECA落地将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。
策略：单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度。
风险：无。