燃料油周报：油价显著回撤，高硫油市场近端仍偏强

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到高硫油近端偏强，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。但需要注意该头寸仅仅作为高硫油估值高位回调的反映，中期来看高硫燃料油供需格局仍好于低硫燃料油，因此对反弹空间不宜做过高预期。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 本周国际油价出现明显回撤，Brent跌至82美元/桶左右，WTI跌破80美元/桶关口。主要驱动或来自于宏观和资金层面，基本面虽然不温不火，但并没有突发利空。具体来看，近期高频原油库存显示全球原油库存维持下降趋势，推动去库的因素主要来自：1、沙特超预期的削减出口，沙特出口下降约100万桶/日；2、巴西等非OPEC国家由于供应问题导致的出口下滑；3、季节性旺季驱动欧美炼厂开工率回升至年内高点。但另一方面，我们看到的需求疲软仍在持续，中国内需疲软没有显著改善，日本也由于日元贬值而处于原油去库周期。整体来看，此轮去库的主导来自供应端而非需求端，但确实缓和了潜在的市场压力。然而，在油价出现大幅波动的背景下，下游能化品价格势必受到影响，短期建议保持谨慎，等待原油端企稳。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，目前市场结构仍相对坚挺。一方面，中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超出季节性，参考船期数据，沙特6月份高硫燃料油进口量达到133万吨，同比增加24万吨，7月份采购量预计维持在这一水平；另一方面，伊朗燃料油出口近期显著下滑，6月份发货量仅有87万吨，环比减少42万吨。作为炼厂重要的原料来源，伊朗燃料油供应的减少使得亚洲现货端趋紧。但与此同时，一些利空因素已开始逐步显现。具体来看，俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，并带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数据，俄罗斯6月份高硫燃料油发货量预计在221万吨，较4月份低点回升28万吨。在高硫燃料油裂解价差处于高位的背景下，俄罗斯炼厂检修结束后有动力继续增加燃料油供应。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，不过由于炼厂利润较差，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口出现下滑态势。总体来看，高硫油市场目前多空因素交织，短期或维持坚挺，但随着夏季结束估值存在回调的驱动与空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货出口再度回升，6月份燃料油发货量预计为77万吨。此外，尼 日利亚Dangote炼厂常减压装置投产后开始出口低硫燃料油产品（30万吨/月左右），预计要等到配套催化裂化装置上线（四季度或明年）才会停止供应燃料油。整体来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫燃料油市场结构将持续受到压制。但目前裂解价差处于中低位区间，预计向下驱动也相对有限，可以作为对冲的头寸配置。 ■策略 单边中性，逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨.................................................