白糖产业风险管理日报

核心矛盾与市场情绪

市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪较高，抑制糖价。但当前巴西生产进度偏慢，糖醇比高，海外市场预期巴西新榨季产量下降，导致价格反复。国内配额外利润窗口打开，内盘稍强但反弹力度有限。

利多解读

1. 国内市场：截至6月底，广西累计销糖514.06万吨（同比增61.44万吨），产销率79.51%（同比提高6.29个百分点）；6月单月销糖49.53万吨（同比增7.73万吨），工业库存132.44万吨（同比减33.08万吨）。
2. 印度市场：NFCSF预计2024/25榨季印度食糖期末库存480~500万吨，满足2025年国内需求，尽管产量下滑。
3. 贸易政策：我国暂停进口泰国糖浆及预混粉（泰国表示愿改正）。
4. 巴西生产数据（2025/26榨季截至5月上半月）：
   • 入榨量：7671.4万吨（同比降20.24%）
   • 甘蔗ATR：112.25kg/吨（同比降6kg/吨）
   • 制糖比：48.61%（同比增1.01%）
   • 产乙醇：36.83亿升（同比降15.39%）
   • 产糖量：398.9万吨（同比降22.68%）
5. 进口数据：5月进口糖浆预混粉6.42万吨（同比降15.07万吨，近五年第二低）。
6. 政策调整：巴西将汽油乙醇掺混比例从27%增至30%，柴油生物柴油比例从14%增至15%。

利空解读

1. 国内市场：2024/25榨季广西入榨甘蔗4859.54万吨（同比降258.47万吨），产糖646.50万吨（同比增28.36万吨），产糖率13.30%（同比提高1.22个百分点）。
2. 巴西产量预期：分析机构JOB预计25/26榨季巴西产糖量增5%至4600万吨。
3. 泰国产量预期：泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨。
4. 印度产量预期：
   • 季风雨提前3-4天，联合会主席预计25/26榨季产糖量达3500万公吨，主因：
     • 季风条件向好
     • 甘蔗种植面积扩大（马哈拉施特拉、卡纳塔克邦）
     • 政府提高最低甘蔗收购价格（FRP）提振种植意愿。
5. 进口数据：5月进口食糖35万吨（同比增33.31万吨），整体进口偏低但配额外利润已打开。

研究结论

当前糖市核心矛盾在于巴西产量预期下降与印度、泰国增产预期之间的博弈。国内市场库存下降、印度库存充足及贸易政策限制提供支撑，但巴西生产数据疲软及印度产量复苏预期压制价格。配额外利润窗口虽打开，但内盘反弹空间有限，需关注巴西后续生产进展及印度天气变化。