核心矛盾
市场对于印度、泰国2025/26榨季预期增产情绪较高，抑制糖价。巴西整体生产进度低于历史同期水平，市场担忧巴西减产，导致原糖价格上下反复，但7月上旬巴西数据显示，整体生产进度有一定加快，且制糖比上调较为夸张。国内配额外利润窗口打开，进口预期加强后，期价快速回落以关闭配额外进口利润窗口。
利多解读
- 中国国内：截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨；产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨。
- 印度：印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计印度2024/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月期间的国内食糖消费需求。
- 进口政策：我国暂停了对于泰国糖浆及预混粉的进口，尽管泰国方面表示愿意进行改正。
- 巴西生产数据：2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，同比减少9.61%；累计产糖量为1565.5万吨，同比减少9.22%。
- 进口数据：6月进口糖浆预混粉合计11.55万吨，同比大幅减少10.35万吨。
- 巴西政策：巴西通过在汽油中强制掺混乙醇比例由27%增至30%，柴油中生物柴油比例从14%增至15%。
- 国际市场：特朗普称可口可乐公司已同意在美国重新将食糖作为饮料添加剂使用，可口可乐将推出新款含糖可乐投放美国市场，百事可乐也表示愿意投放含糖可乐进入市场。
利空解读
- 中国国内：2024/25年榨季广西累计产糖646.50万吨，同比增加28.36万吨。
- 市场预期：分析机构JOB预计巴西25/26榨季食糖产量将增长5%至4600万吨，泰国24/25榨季产量预计增长至1039万吨。
- 印度生产预期：印度季风雨提前来临，联合会主席预计2025/26榨季产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及主产区甘蔗种植面积扩大，加之政府提高最低甘蔗收购价格。
- 进口数据：6月进口食糖42.46万吨，同比增加39.7万吨。
- 巴西生产数据：7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增幅达14.77%，产糖量同比增幅达15.07%。
价格区间预测（月度）
当前波动率（20日滚动）：4.40%，历史百分位（3年）：2.2%。
行为导向情景分析
- 现货敞口策略推荐：
- 套保工具：SR2509卖出50%，SR509C卖出50%。
- 库存管理：产成品库存偏高，做空郑糖期货锁定利润；采购常备库存偏低，买入郑糖期货锁定采购成本。
白糖基差日度变化
- 基差日涨跌：南宁-SR01394-1646，昆明-SR01229-3116。
- 基差周涨跌：南宁-SR03421-1440，昆明-SR03256-2910。
白糖期货价格及价差
- 收盘价日涨跌幅：SR0156380.04%-1.62%，SR035607-0.04%-1.58%。
- 价格日涨跌周涨跌：南宁60300-20，南宁-柳州-52020，南宁-昆明1651530，昆明58650-50。
糖进口价格日度变化
- 配额内价格日涨跌周涨跌：巴西进口价4430-36-285627-46-35。
- 配额外价格日涨跌周涨跌：日照-巴西1670-1024473-1043，柳州-巴西1456129-46259139-39，郑糖-巴西1303-166-115106-156-108，泰国进口价4506-36-35756-1627。
