研究早观点

2025年7月11日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,509.68 0.48 深证成指 10,631.13 0.47 沪深300 4,010.02 0.47 中小板指 6,634.33 0.40 创业板指 2,189.58 0.22 科创50 979.99 -0.32 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】银行：行业快报：稳定币新纪元，监管政策逐渐完善 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：Coreweave开启首批部署GB300，星网发展有望加速 【行业评论】生物医药Ⅱ：创新药动态更新：PD-1(L1)/VEGF双抗：多项NSCLCIII期临床达到PFS终点，结直肠癌等肿瘤一线临床获益明显 【公司评论】【山证电新】爱旭股份：Q2率先扭亏为盈，ABC持续放量穿越周期 【行业评论】【山西证券|新能源_肖索/贾惠淋】20250709光伏产业链价格跟踪 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】银行：行业快报：稳定币新纪元，监管政策逐渐完善 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 2025年5月21日，中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，5月30日获得法例刊宪，8月1日起将正式生效。 事件点评： 中国香港稳定币监管框架完善，保持金融稳定。中国香港《稳定币条例草案》即将实施，条例要求任何人在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在香港以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。相关人士须符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求。这些条例缔造了稳健的监管环境，有助于香港稳定币和数字资产生态圈的健康、负责任和可持续发展。 国内监管初期明确防范，严厉打击虚拟货币交易。2021年人民银行、银保监会等多家机关联合发布了 《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，其中明确了虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账户或类似技术、以数字化形式存在等主要特点，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。 数字人民币不断推进，从理论走向现实。随着公众对零售支付便捷性、安全性、普惠性、隐私性等方面的需求日益提高，2014年中国人民银行成立法定数字货币研究小组，2016年，成立数字货币研究所，2017年末，开始进行数字人民币的研发试验，截至2024年6月末，数字人民币累计交易金额达7万亿元。 香港设立稳定币发行人沙盒计划，内地与香港积极探索跨境支付通。2024年7月18日，香港金融管理局公布稳定币发行人沙盒参与名单，包括京东币链科技（香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司、HKTLimited等。2025年6月20日，中国人民银行、香港金融监管局发布联合公告，建立跨境支付通有效协作机制，为两地居民提供安全、高效的跨境支付服务。 投资建议：随着稳定币监管政策的完善，应用场景的不断丰富，催生众多成长机会。建议关注：众安在线、国泰君安国际、东方财富、移卡、京东集团、渣打集团、联易融科技、OSL集团、连连数字、 中科金财等。 风险提示：政策落地不及预期，区块链技术发展不及预期、稳定币监管风险，地缘政治风险。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：Coreweave开启首批部署GB300，星网发展有望加速 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）CoreWeave开启首批出货部署GB300，有望接力GB200开启资本开支新浪潮。美国新兴AI算力CSPCoreWeave公司7月3日在官网宣布，已成为第一家部署最新GB300NVL72系统的AI云提供商，并计划在全球范围大幅扩展部署。CoreWeave与Dell、Switch和Vertiv合作构建了GB300NVL72的初始部署，根据Dell宣布，GB300NVL72较上一代Hopper用户响应速度提升10倍、每瓦吞吐量提升5倍、推理模型输出增加50倍。根据电子发烧友引述Trendforce观点，预计2025GB200出货量突破百万颗（每颗包括2颗B200），占英伟达高端GPU的4-5成，GB300预计在25Q4开始真正放量，除Dell外，广达、鸿海等也在按计划推进GB300出货。我们认为，GB300出货将带AI算力链“预期-订单-业绩”的新一轮投资机会，值得关注的的新变化包括全面搭载CX8和1.6T光模块、PTFEPCB材料的使用带来HVLP5铜缆&lowDK玻纤布的导入、液冷板的重新设计、MPO布线芯数密度进一步提升、背板铜连接数量进一步提升的预期（英伟达明确在rubin架构将NVLINK带宽再翻倍）以及高压直流siderack的使用等。近期，投资人对海外AI投资下半年至明年景气度较为乐观，行业预计将持续保持供需两旺状态，叠加中报业绩预期，开启补涨行情。 2）ORACLE宣布签署300亿美金算力大单，新云和主权AI投资需求不容忽视。根据讯石光通信报道，ORACLECEO近期宣布，公司签署了一项巨额云计算协议，预计将从2028财年开始每年贡献超过300亿美金的收入。业内认为，该订单可能是为支持OPENAI训练工作负载而新增的数据中心投资或者支持阿联酋额的G42项目。目前，北美四大CSP（亚马逊、谷歌、META、微软）的AI算力需求增量主要来自用户数量的快速扩张和单用户日益膨胀的推理token增长，且已形成了可预期稳定闭环的商业模式。而新兴AI云如ORACLE、CoreWeave、lamda等则期望能够提供更加灵活、更具性价比的GPU云服务从而打破竞争格局。另外，来自中东、欧洲、日韩的主权AI也在寻求大规模增加算力以应对专有数据大模型训练和本地化服务部署。 3）中国星网新领导班子就位，国内低轨卫星互联网有望加速建网和商用。根据通信世界网报道，近期中国星网迎来管理层重大调整和董事会重组，继新董事长苟坪上任后，公司总经理变更为梁宝俊，同时五位董事退出，新增梁宝俊、牟相军、高春雷三位董事。新任领导班子如梁宝俊、高春雷具有运营商体系工作经验，有望助力中国星网再星地融合和NTN技术体制下加速试商用；而董事牟相军则出身航天系，进一步优化董事会结构。目前，中国星网的领导班子汇集了航天技术研发、基础设施建设与 财务管理等多方深厚背景，未来有助于星网实现市场化运营与产业生态的新突破。我们认为当前卫星互联网行业投资仍处于主要由事件催化的主题阶段，但随着星网、千帆试商用临近，市场将迎来从预期到订单的逻辑转变，主要投资方向包括地面基建、新订单下定、以及二代卫星NTN体制下产业链格局变化等。 建议关注：海外算力：中际旭创、新易盛、天孚通信、麦格米特、德福科技、沃尔核材、鼎通科技、太辰光、仕佳光子；卫星互联网：上海瀚讯、信科移动、通宇通讯、长江通信、铖昌科技、臻镭科技；AI物联网：广和通、移远通信、泰凌微、映翰通。 市场整体：本周（2025.06.30-2025.07.06）市场涨跌不一，沪深300涨1.54%，创业板指数涨1.50%，上证综指涨1.40%，深圳成指涨1.25%，申万通信指数跌0.10%，科创板指数跌0.35%，。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为设备商（+2.9%）、光模块（+1.9%）、IDC（+1.3%）。从个股情况看，本周 （2025.06.30-2025.07.06）市场涨跌不一，沪深300涨1.54%，创业板指数涨1.50%，上证综指涨1.40%，深圳成指涨1.25%，申万通信指数跌0.10%，科创板指数跌0.35%，。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为设备商（+2.9%）、光模块（+1.9%）、IDC（+1.3%）。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】生物医药Ⅱ：创新药动态更新：PD-1(L1)/VEGF双抗：多项NSCLCIII期临床达到PFS终点，结直肠癌等肿瘤一线临床获益明显 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 药物点评： PD-1(L1)/VEGF双抗是潜在肿瘤免疫基石药物。PD-1（L1）/VEGF双抗对抗血管和免疫检查点协同抑制，增强肿瘤组织滞留能力和疗效，可治疗多种肿瘤。首款PD-1/VEGF双抗康方生物-依沃西单抗在EGFR-TKI经治非鳞状NSCLC、一线PD-L1阳性NSCLC中国上市，在NSCLC等超6种一线癌症III期临床。PD-L1/VEGF双抗百时美施贵宝-PM8002在一线TNBC、二线SCLC中国III期临床。PD-1/VEGF双抗三生制药-707在一线NSCLC中国III期临床。PD-1（L1）/VEGF双抗安全性良好，依沃西、707在NSCLC≥3级TRAEs为22.2%、23.5%；PM8002联合白蛋白紫杉醇在TNBC≥3级TRAEs为38.1%。 依沃西在一线PD-L1阳性、一线鳞状、二线EGFR突变NSCLCIII期临床达到PFS终点。一线PD-L1阳性NSCLC（N=398），依沃西治疗ORR为50.0%，DCR为89.9%；mPFS为11.1个月;PFSHR=0.51，39%OSHR=0.777（vsPD-1单抗）。一线鳞状NSCLCIII期临床，依沃西联合化疗达到PFS终点（vsPD-1 单抗）；II期临床，联合组在鳞状NSCLCORR为71.4%，DCR为90.5%，mDOR为12.7个月，mPFS为11.1个月，9个月OS率为90.4%；II期临床，联合组在非鳞状NSCLCORR为54.2%，DCR为95.8%，mDOR为15.4个月，mPFS为13.3个月，9个月OS率为81.9%。经治EGFR突变NSCLC，依沃西联合化疗PFSHR为0.52，OSHR为0.79（vs化疗）。 依沃西在结直肠癌、头颈鳞癌、胆道癌一线II期临床获益明显。一线MSS结直肠癌，依沃西+FOLFOXIRI组ORR为81.8%，9个月PFS为81.4%。依沃西+莱法利单抗+FOLFOXIRI组ORR为88.2%，DCR为100%，9个月PFS率为86.2%。一线头颈鳞癌（N=30），依沃西单药ORR为30%，DCR为80%，mPFS为5.0个月；联合莱法利ORR为60%，DCR为90%，mPFS为7.1个月。一线胆道癌，依沃西联合化疗ORR为63.6%，DCR为100%，mPFS为8.5个月，mOS为16.8个月。 PM8002在一线TNBCIb/II期、二线SCLCII期临床生存获益突出，707在NSCLC、结直肠癌II期临床ORR获益明显。一线TNBC（N=42），PM8002联合白紫ORR为78.6%，DCR为95.2%，mPFS为14.0个月。二线SCLC（N=70），PM8002联合紫杉醇mPFS为5.5个月，mOS为14.3个月。一线PD-L1阳性NSCLC，707单药（N=83）ORR为70.8%，DCR为100.0%；联用化疗（N=108）在非鳞NSCLCORR为58.3%，DCR为100%，在鳞状NSCLCORR为81.3%，DCR为100%。RASm或BRAFmnon-MSI-H/pMMR结直肠癌，707单药≥三线（N=7）治疗ORR为33.3%，707组合疗法一线（N=63）治疗ORR为36.3%。 风险提示：对外授权不及预期或合作破裂风险，海外临床推进不及预期风险，总生存期（OS）无法证明显著优势带来的海外上市失败风险等。 【公司评论】【山证电新】爱旭