“反内卷”与新一轮供给侧改革解读

王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao@gtht.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com张航投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com刘豫武投资咨询从业资格号：Z0021518 liuyuwu@gtht.com张驰投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi4@gtht.com高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtht.com周小球投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtht.com 1 目录1.上一轮“供给侧改革”回顾................................................................................................................................................................31.1上一轮“供给侧改革”推进进程............................................................................................................................................31.2上一轮“供给侧改革”特点.....................................................................................................................................................31.3上一轮“供给侧改革”效果.....................................................................................................................................................42.本次新一轮“供给侧改革”——“反内卷”的内涵与目标............................................................................................................43. “反内卷”政策出台时间线.................................................................................................................................................................64.两次“供给侧改革”的不同点............................................................................................................................................................64.1去产能对象不同......................................................................................................................................................................64.2去产能企业所有制不同........................................................................................................................................................74.3政策目的、实施方式不同....................................................................................................................................................85.本轮“反内卷”后续展望.....................................................................................................................................................................86.部分商品对本次“反内卷”政策的调研反馈与影响展望...........................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.上一轮“供给侧改革”回顾1.1上一轮“供给侧改革”推进进程上一轮“供给侧改革”，虽然主要从2015年四季度开始开展，但去产能的政策要求从2013年就已经出现。2013年10月18日，国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶提出产能化解工作。不过截至到2013年年底，PPI同比负增长尚处于22个月的下跌中，加上2013年经济指标出现一定的修复，因此通缩和企业盈利压力并不突出，政策面去产能动作也相对温和。不过进入到2015年10月，PPI已经连续44个月负增长。因此在2015年11月10日，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上，首次提出“供给侧结构性改革”，要求过剩产能有效化解。2015年12月，中央经济工作会议提出深化供给侧结构性改革，形成了更为系统性的“三去一降一补”框架。2016年1月，中央财经领导小组会议研究供给侧改革结构性方案。当年2月1日，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》；2月16日，国务院又发布了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。与此同时各省份制定细化方案，如河北压减钢铁产能至2亿吨以内，山西等六省煤炭去产能目标达3.3亿吨。2016年3月，全国两会正式将其列为年度经济工作主线，并明确“三去一降一补”五大任务。2016年5月，发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》。2017年，供给侧改革加码扩围，去产能范围将扩至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。而除了去产能的政策落地外，还包括降成本（《降低实体经济企业成本工作方案》，2016年8月印发）的政策，去杠杆（《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，2016年10月印发）政策。图1：上一轮“供给侧改革”时间线资料来源：公开资料、国泰君安期货研究1.2上一轮“供给侧改革”特点上一轮“供给侧改革”的“三去一降一补”任务，包括去产能（淘汰钢铁、煤炭等过剩产能）、去库存（房地产去库存）、去杠杆（降低债务风险）、降成本（降低企业税费负担）、补短板（加强基础设施和民生领域投入），形成了系统的政策框架。其中针对上游资源品特别是钢铁、煤炭的去产能工作，无疑是核心中的核心。从去产能目标来看，任15年11月10日13年10月18日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中央财经领导小组第十一次会议上首提“供给侧结构性改革” 2015年12月16年1月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中央经济工作会议形成更系统性的“三去一降一补”框架中央财经领导小组会议研究供给侧改革结构性方案国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》16年2月1日 3发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》2016年5月16年2月16日2017年供给侧改革去产能扩围至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业2016年3月两会将其列为年度经济工作主线，并明确“三去一降一补”五大任务降成本方案《降低实体经济企业成本工作方案》落地16年8月去杠杆方案《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》落地16年10月 请务必阅读正文之后的免责条款部分4务十分明确。前文提到的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》指出，从2016年开始，用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。其中2016、2017、2018年分别压减粗钢产能4500、5000、3000万吨。《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》要求从2016年开始，用3至5年的时间，退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。值得一提的是，当时除了明确的去产能指标之外，还包括了稳就业的详细配套措施。在2016年两会上，宣布了中央财政安排1000亿元专项奖补资金,重点用于分流安置180万职工，解决职工生活问题。2017年3月，人社部等五部门发布《关于做好2017年化解钢铁煤炭行业过剩产能中职工安置工作的通知》，明确“确保不发生因职工安置引发的规模性失业和重大群体性事件”。1.3上一轮“供给侧改革”效果上一轮“供给侧改革”取得了较为明显的成果，2016-2018年累计压减粗钢产能超过1.5亿吨，提前完成“十三五”目标。2016-2018年退出煤炭落后产能8.1亿吨，超额完成“退出5亿吨”的初始目标。对价格的影响方面，钢铁、煤炭等原材料价格结束长期低迷走势。从PPI表现来看，2016年9月，PPI结束连续54个月负增长，同比开始转正，而到12月同比涨幅突破5%。在企业利润方面，盈利能力修复，2017年钢铁行业扭亏为盈。图2：从2016年开始PPI出现强势上涨图3：上一轮供给侧改革对商品价格影响对比资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究2.本次新一轮“供给侧改革”——“反内卷”的内涵与目标今年7月1日，中财委的会议重点提及“依法依规治理企业低价无序竞争”，“推动落后产能有序退出”等纵深推进统一大市场建设的方案。结合当天《求是》杂志的发文，一时间通过“反内卷”来实现新一轮“供给侧改革”的预期急速升温。根据7月1日《求是》杂志《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》文章，“内卷式”竞争主要涉及企业和地方政府两类行为主体。-8-6-4-202468102013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07PPI:当月同比:翘尾因素PPI:当月同比:新涨价因素PPI:当月同比%0.511.522.533.52015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12商品走势表现对比沪铜指数螺纹钢指数玻璃指数焦煤指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分5从7月1日中财委会议推进“统一大市场”内容来看，也相应涉及企业和政府两方面主体。企业层面与供给侧、“反内卷”相关的内容包括，要求治理