钢铁供给侧改革（二）：从超低排放改造进展，寻找新一轮“反内卷”线索兴证金属

全文摘要 1、反内卷与供给侧改革背景及政策动向 ·产业调研与边际变化：过去一个多月开展产业调研，去年和前年产业内虽有粗钢减产、产能限产的风声，但均未明确压实。近期随着反内卷标语提出，河北、唐山、山东、江苏等产区出现边际变化。行业协会昨日开会提到，在供给侧政策未清晰前，行业需提前有计划减产，为高质量发展做准备。 ·近期政策落地情况：近期有实质性政策发布。上周五，国家发改委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，9月1日起实施，进一步压实压细双碳排放要求。本周一生态环境部开会后，中共办公厅、国务院印发《地方党政领导干部生态环境保护责任规定》（通稿于昨日晚间发布），明确县级以上地方党委和政府主要负责人为第一责任人，领导班子负监管和相关领导责任，明确了地方监管责任划分，后续或在环保监管方面提出更细化要求。 ·供给侧改革抓手提出：新一轮钢铁供给侧改革聚焦超低排放改造进展。2019年及十四五初期，供给侧改革前期铺垫主要围绕超低排放改造达到A类标准。因此，新一轮改革主要抓手或仍为超低排放改造， 需关注企业改造落实情况及节奏差异。基于调研和产业数据梳理，本周一发布第二篇钢铁供给侧报告，从超低排放改造进展中寻找返利点线索。 2、超低排放改造政策与进展分析 ·政策时间线与推进节奏：超低排放改造政策始于2011年，用于煤炭行业。2015年，生态环境部对煤电厂实施改造。2018年2月，生态环境部提出钢铁行业推动超低排放改造。2019年4月，五部委联合发布35号文，拉开钢铁行业超低排放改造序幕。此后，19年12月、2020年等陆续发布技术指南、监测通知等，各省市也出台实施方案。2022年前进展较慢，20222024年，钢铁企业设备自动化改造进展加快。 ·当前完成情况数据：截至2025年4月20日，189家钢企完成/部分完成改造（141家全流程、47家部分），涉及产能7.6亿吨。基于10.05亿吨总产能，完成率达76%。政策目标是2025年底前80%产能（约8亿吨）完成改造；2025年1月工信部规定，2026年起规范企业须全流程改造并公示。 ·改造效益数据：截至2025年4月20日，吨钢改造投资约470元，环保运行成本218元。重点统计企业吨钢综合能耗同比降0.52%，可比能耗同比降2.1%，表明投资效益显著。 3、行业困境与未来影响展望 ·当前供需失衡现状：2022年以来，钢铁行业连续三年需求弱化。粗钢表观消费量从2021年的9.92亿吨降至2024年的8.93亿吨，降 幅达10.1%；但同期粗钢产量仅从2021年的10.33亿吨下降至2024年的10.05亿吨，降幅仅2.7%，当前产能利用率仍保持在80%以上，显示出严重的供需失衡。从出口化解过剩的路径看，20132015年我国钢铁出口量从0.57亿吨增至1.12亿吨，增幅达99%，2015年出口占比14%；20222024年出口量增幅64%，2024年出口量1.11亿吨，出口占比11%，当前钢铁企业通过出口化解过剩的情况与2015年较为相似。 ·出口面临的外部挑战：2025年美国开始对钢铁征收232条款关税，自6月23日起对新增钢铁衍生制品统一适用50%税率。2024年我国钢铁间接出口总量达1.34亿吨，其中间接出口美国的量为1660万吨。此外，韩国、越南等主要出口地已对我国钢材发起反倾销，关税冲击及反倾销措施使出口难以从根本上解决钢铁供给过剩问题。 ·超低排放改造的影响路径：超低排放改造是化解行业问题的重要抓手。政策层面，2019年已明确2025年底前80%的钢铁产能需完成改造目标，未完成的企业可能面临惩罚措施。从市场化角度看，截至2025年4月，吨钢环保运行成本为218元，行业仍需在2025年底前再投资约2000亿元用于改造；2024年钢铁行业净利润仅291亿元，较2021年下降94%，247家钢企盈利率仅36%，高环保成本或倒逼企业转型升级和产能出清。此外，行业整合方向包括跨区域重组及电炉钢推广。2024年我国电炉钢产能9800万吨，占比10%，而美国、德国2023年电炉钢占比分别为68%、28%；根据2022年工信部指导意见，2025年电炉钢占粗钢总产量比例目标提升至15%以上，各省市已 出台相关发展政策，电炉钢规模化及废钢供应链完善或推动中小电炉厂合并，大型企业凭借资源成本优势加速整合。 4、上市钢企进展与投资建议 ·18家上市钢企改造进展：18家上市钢企改造进展方面，预计15家2025年底前全流程完成车辆运维改造，3家部分完成。钢企资本开支自2022年起加速，与我国钢铁行业超低排放改造加速进程一致。18家上市钢企中大部分是国有企业，基于设计产能规模，完成超低排放改造难度不大，预计2025年底大部分可完成。而占我国钢铁产能60%（约6亿吨）的民营企业，完成超低排放改造可能存在问题或困难。·投资建议与标的推荐：投资建议上，国央企头部企业有望依托先进产能优势，受益于行业供给侧优化政策；部分具备优势的民营企业（如方特特钢）也能在行业上行周期中受益。推荐具备先进产能优势、产量大且估值相对偏低的公司。推荐标的包括宝钢股份、山东钢铁、新钢股份、鞍钢股份、河钢股份及方特特钢，其中方特特钢为重点推荐标的。