光期宏观：《大美丽法案》真的美丽吗？
宏观金融团队赵复初期货从业资格号：F03107639期货交易咨询资格号：Z0000247撰写日期：2025年7月7日期市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分光期宏观：《大美丽法案》真的美丽吗？一、《大美丽法案》的主要内容2025年7月4日，特朗普正式签署《大美丽法案》，旨在通过“减收为主、有限节支”的组合，温和刺激美国经济增长。法案内容大致可分为五大部分，涵盖企业与个人家庭减税措施、医疗与社会保障削减、新能源政策调整、国防与边境安全和其他财政项目调整。与众议院通过的版本相比，特朗普签署的参议院版本的减税力度更大，福利削减更激进，债务上限提高幅度更高，财政赤字规模更大。图1：《大美丽法案》的主要内容资料来源：美国国会预算办公室CBO，光大期货研究所图2：参议院版本VS.众议院版本资料来源：CBO，光大期货研究所企业减税措施：法案延续了2017年《减税与就业法案》的核心措施，明确从2026年起主要内容永久延续2017年《减税与就业法案》中的个人和企业减税条款；小费和加班费收入免税（小费上限2.5万美元，加班费上限1.25万美元）；州和地方税（SALT）扣除上限从1万美元提高到4万美元（2025年起，2030年恢复至1万美元）；美国产汽车贷款利息最高可抵扣1万美元；儿童税收抵免从2000美元提高至2200美元；新增“特朗普账户”，新生儿一次性注资1000美元，家庭每年可追加存入最多5000美元。医疗与社会保障削减未来十年削减近1万亿美元医疗补助（Medicaid）预算；新增医疗补助接受者工作要求（19至64岁需每月工作至少80小时）；削减补充营养援助计划（SNAP）资金。取消《通胀削减法案》中的新能源税收抵免；提前终止电动车最高7500美元的税收抵免（2025年9月30日到期）；限制风电、太阳能项目税收抵免期限。国防与边境安全增加国防支出1500亿美元；拨款450亿美元用于移民与海关执法局拘留设施建设；拨款140亿美元用于遣返行动；拨款700亿美元用于边境执法。其他财政项目调整提高债务上限5万亿美元；设立“特朗普账户”，新生儿一次性注资1000美元，家庭每年可追加存入最多5000美元；取消第899条款（针对“歧视性税收政策”国家的惩罚性税收）。参议院版本众议院版本企业减税力度更大，研发支出扣除、加速折旧、利息扣除三大扣除项均永久化。个人减税向富人群体倾斜，小费与加班收入免税新增时间限制，儿童税收抵免力度下调。仅将减税举措从2025年延长到2029年。小费和加班收入免税无时间限制。Child tax credit 提高到每名儿童2200美元，并根据通胀调整。SALT扣除额度从1万提高至4万，但仅到2029年，之后恢复到1万。Child tax credit 提高到2500美元（暂时），然后恢复到2000美元并根据通胀调整。SALT扣除额度从1万提高至4万，并永久化。提高富人税收优惠。未明确提及富人税收优惠调整。医疗补助削减规模从8000亿美元扩大到9300亿美元。要求更多人工作以获得福利，仅exempt 父母有14岁以下儿童。要求无子女的成年人每月工作80小时以获得福利。加快退出新能源补贴（由2030年提前至2026年），9月30日起取消新能源购车抵免。未明确提及新能源补贴退出时间。提高5万亿美元。提高4万亿美元。未来十年赤字净增加约3.2万亿美元。未来十年赤字净增加约2.4万亿美元。增加军事和边境安全支出。新增250亿农村医院基金。未明确提及新增农村医院基金。食品券支出收紧。未明确提及食品券支出调整。 领域减税措施新能源政策项目减税措施税收抵免富人税收优惠医疗补助削减新能源补贴债务上限财政赤字其他支出食品券支出 EVERBRIGHT FUTURES 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES将三项关键ITC税收优惠永久化，包括投资设备全额折旧、研发费用全额税收抵扣和基于EBITDA的利息扣除限额。通过企业永久ITC税收优惠鼓励本土制造业投资、提高企业的投资回报率、鼓励技术创新以及降低融资成本。个人与家庭减税措施：法案将永久延续《减税与就业法案》中的低个人所得税税率和分档结构，维持37%的最高边际税率。主要税收抵扣措施包括：永久保留加倍后的标准扣除额，并从2025年起上调750美元；州和地方税（SALT）扣除上限从1万美元提高至4万美元（2025年起），但2030年恢复至1万美元；小费收入（上限2.5万美元）和加班工资（上限1.25万美元）免税；汽车贷款利息每年可抵扣1万美元；65岁以上老人可享受6000美元社会保障金专项抵税。此外，永久化20%合格商业收入抵扣，支持个体经营者和合伙制企业。儿童税收抵免从2000美元永久性提高至2200美元，儿童照护抵免比例从35%提高至50%。法案还设立“特朗普账户”，为2025至2028年出生的新生儿一次性注资1000美元，家庭每年可追加存入最多5000美元，雇主可出资2500美元（不计入员工收入），账户投资于美国股票指数基金。医疗与社会保障削减：法案将大幅收紧医疗补助，并逐步降低州级配套资金的“医疗服务提供者税”上限（从6%降至3.5%）；新增无业成年人每月需完成至少80小时工作、培训或志愿服务，才能保留Medicaid资格；要求各州将SNAP福利行政成本承担比例从50%提高至75%，并引入新的资金共担机制，减少联邦支出水平。削减清洁能源补贴：调整《通胀削减法案》中的相关条款。电动车最高7500美元税收抵免将于2025年9月30日到期，不再延续。风电和太阳能项目只有在法案生效后12个月内开工或2027年12月31日前建成投产，才能享受生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC），而核能、地热等其他可再生能源项目的税收抵免可保留至2032年。此外，法案加强对“受关注外国实体”在关键材料和资本投入方面的限制，细化相关法律定义，并设立关键零部件来源比例上限，若项目中该比例过高，将取消税收抵免资格，以强化美国在新能源领域的国家安全把控。国防与边境安全：法案将增加国防支出1500亿美元；拨款450亿美元用于移民与海关执法局拘留设施建设；拨款140亿美元用于遣返行动；拨款700亿美元用于边境执法。这部分主要用于兑现特朗普驱逐非法移民，保护美国本土安全的政治承诺。 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES其他财政项目调整：法案将在未来十年增加净赤字约3.2万亿美元，债务上限提高5万亿美元，并将平均赤字率将维持在6%。此前的众议院版本十年净赤字约2.4万亿美元，债务上限提高4万亿，平均赤字率将维持在5.76%。二、财政扩张可持续性存在诸多约束从短期效果来看，参议院版本虽然赤字规模更大，但对经济的影响可能更为温和。对于企业而言，法案永久化三项关键的企业税收优惠政策，不仅降低了政策不确定性，而且有利于资本开支，提高企业的盈利水平与本土供给水平，扩大潜在就业机会。对于个人以及家庭来说，小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场，增强就业的稳定性。另外，非必要财政支出的轻量化减支将使得联邦政府的财政余额保持更多的灵活性。但从中期维度来看，财政扩张可持续性存在诸多约束，经济刺激的实际效果存在不确定性：1）高关税收入能否持续对冲赤字扩张与利息增长；2）法案所带来的经济刺激是否足够；3）在美元流动性持续收紧的情况下，增发的巨量美债能否被市场所接受。图3：预算赤字规模预估（单位：十亿美元）资料来源：CBO，光大期货研究所Actual, 20242025202620272028202920302031203220332034总赤字水平预估基准值（2025年1月）1,832.381,744.171,567.621,512.741,688.101,674.691,832.111,879.711,967.972,186.322,111.958,274.2618,432.26赤字率（不含利息支出）6.30%5.79%5.00%4.65%5.00%4.78%5.03%4.97%5.01%5.36%4.99%4.89%4.94%众议院版本（较基准值增减）/-107.58484.54536.25475.98367.05151.4464.8597.56163.37182.761,756.252,416.23赤字率（不含利息支出）/5.43%6.55%6.30%6.41%5.83%5.45%5.15%5.26%5.76%5.42%5.93%5.59%参议院版本（较基准值增减）/-39.93479.32588.31535.34433.74311.29235.03214.28239.68256.201,996.783,253.26赤字率（不含利息支出）/5.66%6.53%6.46%6.59%6.02%5.89%5.60%5.56%5.95%5.59%6.07%5.81%GDP预估（预算案版本）29,07130,13631,34132,53833,76535,04736,39437,79239,25240,76842,330169,085373,164GDP增速预估（预算案版本）N/A4.2%4.0%3.8%3.8%3.8%3.8%3.8%3.9%3.9%3.8%N/AN/AGDP预估（基准值）29,07129,68130,21630,76031,28331,81432,38732,97033,56334,16834,783153,754321,624GDP增速预估基准值（2025年1月）N/A2.1%1.8%1.8%1.7%1.7%1.8%1.8%1.8%1.8%1.8%N/AN/A2025-2029By Fiscal Year, Billions of Dollars2025-2034 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES高关税收入能否持续对冲赤字扩张：根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的预测，如果美国维持10%的关税税率，未来十年内关税收入有望达到2.2万亿美元。然而，与《大美丽法案》带来的约3.2万亿美元新增联邦净赤字相比，关税收入仅能对冲约54%的赤字增量，难以实现完全弥补。尽管进一步提高关税税率可以增加关税收入，但这种做法可能会对其他税收收入产生负面影响，从而削弱关税收入的实际效果。从政治角度来看，未来十年持续维持高关税政策对美国的两党政治文化来说也是一个巨大的挑战。美国的两党政治体系通常强调政策的灵活性和共识的达成，而高关税政策往往被视为一种具有争议性的贸易保护主义措施。共和党内部存在一些自由贸易的支持者，他们担心高关税会损害美国企业的竞争力和经济的长期增长；民主党则更倾向于通过多边合作和外交手段解决贸易问题，而不是依赖单边的高关税政策。因此，要在两党之间就未来十年持续维持高关税政策达成共识，几乎是不可能完成的任务。法案所带来的经济刺激是否足够：即便关税收入的实际效果并未受到影响，特朗普所宣称的因经济增长而带来税收收入的提升，也难以完全弥补法案带来的财政赤字规模。《大美 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES丽法案》预估的平均财政赤字率约为6%，但这一估算尚未计入因赤字扩张而产生的利息支出。如果将利息支出纳入考量，广义财政赤字率将迅速突破10%。在目前的高利率环境下，利息支出的增加将进一步限制联邦政府的实际支出能力。法案能否使得美国实际GDP年增速能否保持3.8%以上的高增速，还需要打个疑问。图5：关税能带来潜在收入水平（单位：十亿美元）资料来源：PIIE，光大期货研究所美国财政面临长期债务风险：《大美丽法案》通过减税和增加支出的措施，将显著扩大美国财政赤字，未来十年内预计新增赤字约3.4万亿美元。为弥补赤字，法案计划提高债务上限5万亿美元，进一步加剧市场对美债供应的预期。这将对美债市场产生多方面影响，包括推高美债收益率、降低价格、动摇市场信心，以及增加美国政府的融资成本。在当前高利率环境下，美债收益率上