大美丽法案- 内容，影响，资产定价

那么作为交换条件，代价是什么呢？就是美国会在这个大美丽法案中去删掉这个被颇具争议的一个section899。我们看到这个最终版本将提高联邦法定债务上限5万亿美元元，这也是美国有史以来最大规模的一个债务上限调整。举这个目的也是为了避免美国政府2025年的八月到9月触及这个债务上限xface的一个风险，并为25到26年的一个财年政府支出去提升一个缓冲空间。另外法案最终版本将州和地方税的扣除的一个抵扣上限不也上调至了4万美元。将投资加速折旧、研发费用折旧利息扣除等众议院版本中临时性的一个减税措施做了一个永久化，并进一步收紧了美国医疗白卡。就是一个medicalcard的一个申请条，但是同时去放款了这个SNIP的一个申请条件。发言人1 04:20我们看其实这个大美丽法案可能会对美国的经济和财政状况会造成一个非常深远的影响。我们根据这个CRSB的预测，这个最终版本的大美丽法案将导致美国的债务在2024年增加4点万1万亿美元。其中这个财政条款，也就是说这个税收和医疗补助举债将超过3.5万亿美元。其他增加赤字的条款将增加近3000亿美元。而削减赤字的一个条款有哪些呢？仅仅是去节省了大概5000亿美元利息成本，又增加了7000亿美元。如果将各种临时性的减税政策和支出措支支出增加措施永久化，那么这个OBBB法案将导致整个债务规模扩大至大概5.5万亿美元。根据这个法案，到2034年的时候，债务规模将从目前占GDP比重的100%上升至127%，是吧？发言人1 05:10那我们这边也给他给大家列了出来，就是具体他在每一个领域的一个财政财书面版本的一个财政赤字增加，以及如果政策永久化可能会带来哪些影响。如果大美丽法案能够在参众两院获得通过，使得美国财政获得进一步宽松，短期对美国经济是的一个增长是形成了一定支撑的。但是可能会去导致一个二次通胀的一个风险，导致美联储的一个降息继续推迟。而在美国这个财政跟贸易双赤字严峻，并且面临格里芬难题的这个大背景之下，整个市场对美国的一个财政可持续性的担忧也是在不断加剧的。发言人1 05:50我们说完宏观，我们来看看中观层面这个大美丽法案会有哪些影响。我们觉得这个法案的最终版本还是给某些特定行业带来一个显著的一个税负优势。同但同时也削减了其他部分行业的一个优惠政策。我们这边也列了几个，这个就主要影响这个清洁能源行业的一个影响。发言人1 06:11首先我们说这个新能源行业其实将遭受一个比较大的一个影响，但传统能源是会做一个获利的。因为最终法案中的一个核心政策，包括提前数年废除太阳能风能项目的一个投资税收抵扣和一个生产税收减免。他也就是可以视作对拜登政府的一个通胀削减法案，清洁能源激励体系的一个系统化的一个调整。那么初步来看，它对公用事业级的一个风光项目是构成一定阻力，进而去牵动多元化的一些建筑公司及配套的制造商的一个订单节奏。但是安全网条款允许这个法案通过后的12个月内开建的项目，继续去沿用此前拜登政府的一个通胀削减法案的一个基B，并取消可能够抬高项目成本20%的一个新增消费税。并且公用事业的规模的可再生能源开发，仍然是满足国内电力需求的主要贡献者，因此部分光伏与储能企业仍然会有望受益。与此同时针对受关注外国实体的新现加大了来自对中国等其他国家的一个设备的供应链挑战，我们需要去持续关注后续的一个执行细则。发言人1 07:21除了这个能源之外，我们这边也给大家梳理了一下这个大美利法案对哪些行业是一个利好，哪些行业是比较中性，哪些行业是一个利空。我们认为这个大美丽法案对联邦医疗的一个保健项目，特别是医疗补 助、医疗保险和这个评价医疗法案进行了一个重大的修改。这个OBBB法案为居民获得医疗保障设置了一个显著的障碍，同时将更多医疗相关的财政负担转移到各州，迫使他们去削减服务或提高税收。与此同时，这个法案也为农村医疗保健去划拨了专项资金，表明政策制定者可能已经认识到了农村的医疗系统持有的一个脆弱性，也可能是共和党跟民主党政党博弈的一个结果。整体上由于医疗补助资金的大幅削减，我们预计未来医疗保健行业也可能会受到一个比较大的一个冲击。发言人1 08:07除了我们刚才给大家提的这个能源和医疗行业之外，我们觉得像我们这个半导体、航空、军工这些都是受到了制造都是受到一个比较大的一个一个利好的。而像人工智能、食品等等，可能是在一定程度上受到了一个利空影响的。其实我们认为这个大美丽法案的本质，也是正特朗普对上一任期减税政策的一个延续。它也是去实现这个mega就是make american great again这个最终大目标的一个一步棋。在这个大美丽法案出台之后，这个税收也成为了这个mega目标实现的一个重要抓手，也标志着特朗普政府从优化政府效率，减税加关税，重新回到这个财政刺激和关税的老路。具体体现为对外加征关税，对内实现全面的一个减税计划。发言人1 08:49我们看到下面这两张图可以看到当前美国的一个利息支出占到财政收入的比重其实也高达了18%。为了赤字规模进一步扩大，而债务压力可控，特朗普政府急需低利率为财政提供持续的一个融资。从融资因此在短期内，我们认为美联储的一个什么时候开始降息和一个降息的一个节奏，是市场关注的一个焦点。发言人1 09:10那我们也来看看本轮美国的一个财政扩张和降息，与上一轮的降息周期有什么不同。其实这个大美丽法案通过，代表了美国财政持续扩张超预期，包括在赤字高企，债务问题引发市场的担忧的情况下，当前财政扩张也需要降息去配合。理论上其实财政与货币的一个政策双宽松将利好美元计价资产。当然是我们这边就以美股跟美债为讨论核心，那么当下实际情况是如何呢？包括后面这个财政扩张加降息的一个组，可在未来会如何进行交易呢？其实我们也看到下面这张图，其实就是在这个大美利法案通过之前，市场定价还是一个降息预期为核心的。发言人1 09:52整个六月中旬以来，美国也出现一个股债同涨的一个局面。因为我们对这个美国国债到期收益率做了一个倒叙，做了一个逆序处理。在六月中旬以来，整个标普500指数延续上升趋势，在6月27号确认突破了这个对等关税以来的一个前高点。此后继续上扬，不断的刷新历史新高。而这个十年期美债的一个利率中枢，也从六月初接近4.5的一个水平，回落到近期的一个4.26的一个水平。这个债市和股市是共同走牛的那我们理解其实和19到20年的降息周期中资产表现是类似的。近期这个股债通胀主要是由降息预期的抢跑效应所所主导的。发言人1 10:30美联储其实在19到20年期间进入上一轮的一个降息周期，在2018年的12月末加息25BP之后，直到19年的七月，七月末才正式进入到一个降息周期，并且连续三个在连续三个月内累计降息的75BP且彼时整个美国的经济基本面还是比较稳定的，当时属于我们称之为一个，预防式降息。而这个20年3月的时候，其实新冠疫情对整个美国的经济也产生了一个比较严重的冲击。美联储接连降息150BP把整个基准 利差的范围低至了0到0.25个点。当时属于是一个疏困式的一个降息。我们复盘了这个降息前后的一个资产表现，我们发现这个股债抢跑这个降息预期的特征还是比较明显的。发言人1 11:12对于上一轮的美债来看，即使2019年的七月末美联储才开始真正的降息，但是十年期美债收益率在18年末就提前进入到一个下行通道。整个收益率由3.2的3.2开始开始开始逐渐下降。并且真正开始降息时，整个一个十年期的美债利率已经到2%左右了。发言人1 11:32那么对上一轮的美股来说，在降息前整个18年末，由于美联储的激进加息，包括贸易摩擦升温等因素，出现一个出现一个集出现一个急跌情好吧。但是随着19年的到来，整个美股也迎来了一个一路长红，一路上涨修复跌幅，并且创下了一个阶段性的新高。显示出在这个降息预期的背景之下，美股的一个强韧性。其实与上一轮降息周期其实是比较相似的。当前市场美股市场的一个降息预期是比较强，支撑短期这个美股和美债都是持续走强。发言人1 12:07那么我们看一下在上一轮降息之前，其实美国的经济增速也是明显放缓的。并且在经历了18年末美股的暴跌之后，美联储的主席鲍威尔在19年的首次亮相就比较的鸽派，不断支撑市场对降息的一个预期。本轮周期中，虽然在24年的九月开启首次降息，但是美联储在25年6月暂停降息的一个决定，已经是本轮启动降息之后的一个第四次暂停。叠加这个期间美国政府换政府换届，AI领AI科技霸权的一个优势蓄势受到冲击。包括关税带来一个全球宏观的不确定性等多重因素，整个美国25Q1的一个经济增速是比较放缓的。整个市场预期美联储继续降息的节点临近，尤其是我们说鲍威尔在国会做证词之后，整个市场在将降息的节奏加快摆上台面了，大幅提高了对七月降息的一个市场定价概率。那我们根据cfedwatch的一个数据，截止到7月2号，其实市场定价的七月降息概率为25.3，九月降息概率为71.5，整个年内降息的一个次数是高达三次的。那么正是在这样的一个降息预期之下，股债是去同步走强的。发言人1 13:14我们回到一个问题，就是当前的美股美债也会像2019年那般一样走牛。从中期长期来看，我们认为当前这个降息周期和过去是存在一个显著差异的。也就像我们之前说的，现在美国面临的是一个超预期扩张的一个财政局面。当前财政刺激对经济的传导是受到了一定阻碍的。一方面，其实我们觉得25年下半年即将开启的一个财政政策，确实能够在短期内为美国经济增长提供适度的支持。但鉴于财政刺激发生的时候，已经经历过一个一个股市股价上涨的一个财富效应，最终就会导致更多的一个紧缩政策，部分抵消直接的一个刺激作用。然后另一方面，其实在这个时候的房支出计划政治债券供给状况恶化，整个赤字的扩大本身也就是更加容易导致收益率的上升。那么收益率的上升也将去抵消部分的一个财政刺激政策。发言人1 14:11在这种财政刺激传导有限的一个大背景之下，我觉得美债的一个利率中枢下行必然是不会一帆风风顺的。进而会去影响整个我们觉得是一个资产的一个估值抬升。除了财政超预期的扩张因素之外，当前整个周期在经济基本面、关税不确定性和美元信用基础等方面也是存在比较大的一个差异。经济基本面方面，本轮美联储降息受到了滞胀风险的一个掣肘，包括19年降息前，美国CPI和PCE都处于一个下降通道，整个通胀水平也在1.5左右的一个水平。那么本轮降息周期以来，通胀水平反复整体的中枢还是 在2.5左右，叠加关税带来的一个输入性的一个通胀风险。我们认为美联储的降息决策的一个两难问题会更加凸显。所以对应的，资产价格的一个走势可能会更加的纠结，不会那么一帆风顺。发言人1 14:58那我们再看看这个关税方面，整个贸易受到受阻带来的一个经济实际影响，也在数据上还仍然有待验证。截止到5月份的时候，其实美国的通胀还是仍然在2到2.5这个区间震荡。分享中除了家具家电的通胀持续回升之外，其余核心产品的价格并未见到一个上行。关税的通胀效应还没有显著的传递到一个经济端，我们觉得还是要需要等待近期最新的一个数据，包括Q3的1个数据，来判断这个关税对美国经济的一个影响。然后回到这个美元信用方面，这个其实我们在我们的中期策略和之前的报告里其实也讨论过很多次了。就是说和19年美元指数处于上升趋势不同，当前一个美元是处在一个强贬值通道里的。美元指数从年初至今已经贬值了超过10%。发言人1 15:40背后也是全球投资者在以关税为代表的一个政策高度不确定性下，对美元跟美元资产的一个美国例外论的一个去魅。所以说美元性的基石的裂痕是越发明显的。其实在美元信用崩塌的这样的一个叙事之下，后续我们还是要去留意美国经济基本面是否能够继续支撑已经走向脆弱的美元。一旦这个美元趋势真正被硬数据证伪，那可能会引起新一轮的我们说的中期策略那个名字，就是这个去美元化的全球资金再平衡，它对于美元和美元资产可能是一个比较大的一个打击。发言人1 16:17在上述背景之下，我们的理解里就是近期美股美债出现一个同涨的局面，实际上也是降息预期前对于这个资产定价的一个短期效应。从中长期来看，由于当前美国在财政超预期扩张，经济基本面变化、关税影响不确定性以及美元元信用裂痕等等等方面，与上一轮周期还是存在一个显著