大美丽法案：内容、影响及后续进展

未经许可，禁止转载宏观专题2025年06月07日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：付春生电话：010-66500991邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002相关研究报告《【华创宏观】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号》2025-05-28《【华创宏观】自下而上：微观财报中的8个宏2025-05-14《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》2025-05-13《【华创宏观】广东VS江苏：风格迥异的TOP2》2025-05-09《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》2025-04-26华创证券研究所 观看点》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号现。财政鹰派想要更大幅度的支出削减，但可能遭到温和派的反对，重点是医保支出。虽然法案只需简单多数即可通过，但共和党在参议院只有53个席位，腾挪空间很窄。二是法案在众议院是勉强通过（1票优势），若参议院修改后再发回众议院，在众议院没有人数优势的背景下，可能又需要较长时间来协调。关注三个时间节点：1）特朗普希望在7月4日之前签署成法律，可能较难。2）X日期，大约8月份。3）9月底财年结束。大美丽法案是依据FY2025预算和解指令立法，如果本财年结束未获得通过，预算和解指令将失效。❖风险提示：法案通过速度超预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点对特朗普减税法案《一个大美丽法案》进行多层次的分析，在详细梳理具体措施的基础上，从赤字、增长和分配视角观察其影响。投资逻辑1、内容：大美丽法案主要包括四个主要议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是削减支出（医疗保健、教育、食品救助和绿色能源领域），三是增加开支（军事国防和移民领域），四是提高债务上限（提高4万亿美元）。2、财政赤字影响：法案或使美国2025-2034财年的初级赤字增加约2.3~2.8万亿美元，仅考虑大美丽法案中的税改条款的实际赤字增量，未来十年大约是0.4-0.7万亿美元；再考虑其他减支措施，本轮法案可能会缩窄未来十年的净赤字规模。3、经济影响：较小。对2025-2034年GDP的影响大约是0.4%。4、分配效应影响：更加利好富人而非穷人，美国贫富差距可能进一步拉大。5、后续进展关注三个时间段：一是7月4日，二是X日期，三是9月底。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、内容：四大重要议题.......................................................................................................6（一）税改：大头是减税，小头是增税.......................................................................6（二）减支：医疗、教育、食品和能源环境...............................................................7（三）增支：军事国防和移民.......................................................................................8（四）债务上限：提高4万亿美元...............................................................................9二、影响：财政、经济和分配效应.......................................................................................9（一）财政赤字：会计“新增”与实际“新增”.......................................................9（二）经济增长：影响较小.........................................................................................11（三）分配效应：更利好富人，拉大贫富差距.........................................................12三、后续进展：三个时间节点.............................................................................................14 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1大美丽法案中的税改相关条款.................................................................................7图表2大美丽法案中的增支/减支相关措施........................................................................8图表3绝大部分的赤字削减不会发生在特朗普2.0任期..................................................9图表4 2001年以来美国法定债务上限与公共债务未偿还总额........................................9图表5大美丽法案对美国初级赤字（不含利息支出）的影响.......................................10图表6大美丽法案对美国长期经济增长的影响...............................................................11图表7 2017年税改对经济增长的影响评估......................................................................12图表8 2021-23年不同收入群体的收入与物价涨幅.........................................................12图表9美国不同收入群体税后收入的比值.......................................................................12图表10 2021-24年各行业时薪增速与时薪水平...............................................................13图表11中低时薪水平行业的时薪增速高于通胀增速的比例更高..................................13图表12分收入组别的平均税后收入的百分比变化（沃顿商学院）.............................13图表13分收入组别的平均税后收入的百分比变化（税收基金会）.............................13图表14最高/最低收入组享有的家庭资源的百分比变化（CBO）................................14 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6当地时间5月22日，美国众议院投票通过《一个大美丽法案》（the One Big Beautiful BillAct of 2025，缩写为OBBBA）。作为特朗普2.0政策中的重要一环，本篇报告对该法案的主要措施、总量和分配影响、后续进展进行分析，供投资者参考。一、内容：四大重要议题大美丽法案主要包括四个主要议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是削减支出（医疗保健、教育、食品救助和绿色能源领域），三是增加开支（军事国防和移民领域），四是提高债务上限（提高4万亿美元）。（一）税改：大头是减税，小头是增税延长和扩大2017年税改中的个人和企业税改条款，加上新增的减税措施，将增加2025-2034财年的赤字约4.8万亿美元。废除现有的税收优惠以及增加额外税收的措施，将减少2025-2034财年的赤字约1万亿美元。综合来看，税改相关措施将增加2025-2034财年的赤字约3.8万亿美元。第一，延长和扩大2017年税改中的个人税改条款，主要包括：1）延长和扩大个人所得税减免；延长和扩大遗产税减税；2）延长替代最低税（AMT）的废除期限（AMT是确保高收入群体支付最低税额的一种税，废除AMT是变相减税）；3）延长和扩大儿童税收抵免；4）延长和扩大199A穿透实体企业收入扣除（穿透实体企业是指无需缴纳企业所得税的独资企业、合伙企业或S公司，该企业的收入纳入所有者的个人收入并按个人所得税税率征税）；5）将州和地方税（SALT）扣除上限从1万提高至3万美元，对高收入者逐步减少至1万美金，减少避税方法。第二，延长和扩大2017年税改中的企业税改条款，虽然并没有进一步降低企业税率，但提出了其他税收抵免措施，主要包括：1）将额外折旧、研发和改进费用化、更宽松的利息限额条款延长至2028年；2）延长更低的国际税率条款；3）延长和扩大机会区税收优惠条款至2033年。第三，新增个人和企业减税措施，主要包括：1）对小费和加班收入免税、提高高级标准扣除、对汽车贷款免税，有效期至2028年；2）厂房投资费用化，有效期至2028年；3）将清洁燃料税收抵免延长至2031年。3）为儿童建立“MAGA”账户，可免税。第四，除了延长、扩大和新增个人和企业减税条款之外，也有废除现有税收优惠以及增加额外税收的措施，主要包括：1）废除电动汽车税收抵免，逐步废除能源、生产和制造税收抵免，废除或改革通胀削减法案的其他税收抵免等； 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号72）增加外国公司报复税（所谓的899条款：允许美国对其认为具有歧视性税收政策国家的企业和投资者征收额外税款），增加大学捐赠税、汇款税。3）减少平价医疗法案的超额付款和对移民的支付条款。图表1大美丽法案中的税改相关条款资料来源：CRFB，CBO，华创证券（二）减支：医疗、教育、食品和能源环境削减支出的措施，将使2025-2034财年的赤字减少约1.95万亿美元，集中在医疗保健、教育、食品救助和能源环境领域。1）医疗保健领域主要是修改和收紧医疗补助和平价医疗法案，使2025-2034财年的赤字减少约8800亿美元；2）教育领域主要是收紧和改革学生贷款，使2025-2034财年的赤字减少约3900亿美元；3）食品领域主要是削减和收紧食品券（SNAP计划）补助，使2025-2034财年的赤字减少约3000亿美元；4）能源环 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8境领域，大部分是削减绿色能源相关的支出，叠加增加化石能源租赁和土地销售带来的部分收入，使2025-2034财年的赤字减少约1100亿美元。（三）增支：军事国防和移民增加支出的措施，将使2025-2034财年的赤字增加约0.48万亿美元，集中在军事国防以及移民领域：1）军事国防领域主要是加强军队作战能力，使2025-2034财年的赤字增加约1440亿美元；2）移民领域主要是加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力，使2025-2034财年的赤字增加约1410亿美元；3）其他的增支领域，分散在医疗保健、教育和农业领域，合计约2000亿。图表2大美丽法案中的增支/减支相关措施资料来源：CRFB，华创证券把