行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

《大美丽法案》：内容、影响与策略启示

2025-07-14 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁东吴证券黄崇贵-中国医药城15189901173

立法流程：《大美丽法案》从提交到签署仅用45天，主要得益于特朗普在共和党内的强大影响力和对立法规则的充分利用，包括预算协调程序和两院优势席位。
法案概览：法案核心是延长TCJA减税法案大部分条款（未来十年增加3.85万亿美元赤字），同时通过增量政策（如减税、削减医保和学生贷款支出等）实现未来十年0.49万亿美元的财政盈余，整体体现为紧财政。其中，医疗补助支出削减最为突出，其次为学生贷款和教育福利项目。
预算和经济效应评估：
- 财政预算：法案加剧公共债务可持续性挑战，并可能导致2028年“财政悬崖”风险，因为其“增赤在前、减赤在后”的特点将削减赤字的难题后移。
- 经济效应：实质性的财政增支项目有限，对经济增长刺激效应有限，十年维度上对GDP累计影响平均仅为0.1%。分配效应显著，低收入群体受负面冲击更大。
- 关税对冲：2025年增量关税收入约3250亿美元，可弥补期间74%的赤字缺口，但实际效果受特朗普关税政策不确定性影响。
美债供给冲击分析：
- 当下来看：市场已消化法案影响，30年期美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落。
- 短期来看：法案提升债务上限，财政部将补发国债，但短债发行节奏放缓、TGA账户充足、关税收入增长等因素使供给压力可控。
- 中长期来看：法案意味着债务扩张的“路径依赖”，长期限美债利率期限溢价易上难下。
下半年美债策略：财政政策不确定性暂告一段落，美债驱动因素转向关税、宏观经济和货币政策。关注点包括9月美联储降息预期和特朗普提名美联储主席的可能性。
风险提示：美国关税政策不确定性、财政赤字失速、金融市场流动性风险。