摩根斯坦利-《美丽大法案》- 前期赤字，但财政刺激力度有限

核心观点与关键数据

众议院调和法案（OBBB）：该法案前期实施减税措施，后期实施削减支出，预计在2034年前增加2.84万亿美元赤字，其中三分之二（1.89万亿美元）将在2029年前产生。

减税措施：前期实施，2028年到期，包括延续《减税与就业法案》（TCJA）条款、扩展TCJA条款以及提供额外减税的新税收条款（如对小费、加班、老年人额外扣除、汽车贷款利息不征税，以及提高州和地方税扣除上限至40,000美元等）。

削减支出措施：后期实施，主要针对医疗补助、健康保险市场、补充营养援助计划（SNAP）和学生贷款，预计在十年预算期内减少约1万亿美元的赤字。

财政冲击：2026年对经济增长的贡献温和，为0.2个百分点。延续减税政策并不具有刺激作用，其他条款的乘数效应也不利。

关税收入：法案预算评分不包括关税收入，但假设当前关税率保持不变，十年内关税收入可达3.0-3.5万亿美元，可部分抵消赤字扩张成本。

财政乘数：相对财政乘数是不利的，收缩性政策措施的财政乘数高于扩张性政策。预计众议院法案在十年内对实际国内生产总值的拖累约为-0.4%。

参议院可能的变更

倾向：参议院版本可能减少对医疗补助的削减，并最终使法案在现行法律基准下赤字扩张接近4.0万亿美元。

原因：参议院预算蓝图允许更大的赤字扩张空间，且共和党立法者主要动机是避免减税与就业法案到期和/或X日期的违约。

可能修改：参议院可能降低州和地方税上限、对补充营养援助计划进行适度削减、废除IRA税收抵免等。

第899条款：参议院可能对该条款进行修改以便于澄清，以降低对美国资本成本的影响和干扰现有税收条约的税务问题。

研究结论

财政政策：OBBB中主要条款的净乘数效应指向一种相当倒退的政策立场，减少转移支付和关税所带来的乘数的负面效应可能会超过向高收入家庭和企业延长减税的任何积极效应。

经济增长：避免OBBB对国内生产总值产生负面影响需要使额外的减税更加永久化，并将医疗补助支出削减减半。

最终法案：预计参议院将考虑对该法案进行有意义的修改，这在总体上将倾向于更多的赤字扩张。