摩根斯坦利-《美丽大法案》- 前期赤字，但财政刺激力度有限

|北美0.2个百分点。此后，财政将成为一种万亿美元）将在 摩根士丹利公司迈克尔·T·盖彭首席美国经济学家Michael.Gapen@morganstanley.com迭戈·安佐塔基经济学家Diego.Anzoategui@morganstanley.com阿里亚娜·萨尔瓦托雷战略家Ariana.Salvatore@morganstanley.com迈克尔·D·泽扎斯，CFA战略家Michael.Zezas@morganstanley.com萨姆·D·科芬经济学家Sam.Coffin@morganstanley.com阿鲁尼玛·辛哈全球经济学家Arunima.Sinha@morganstanley.com莱诺伊·杜琼美国/加拿大经济学家Lenoy.Dujon@morganstanley.com希瑟·伯杰经济学家Heather.Berger@morganstanley.com摩根士丹利与摩根士丹利研究所覆盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响摩根士丹利研究的客观性。投资者在做出投资决策时应将摩根士丹利研究视为唯一的一个因素。有关分析师认证和其他重要披露的信息，请参阅本报告末尾的披露条款。 20252022029年前产生。减税措施是前期实施的2027年才开始生效。0.2个百分点。 +1212761-8573+1212761-8609+1212761-4630+1212761-4125+1212761-2779+1212761-2296 2众议院调和法案：内容及其评分5月22日，美国众议院通过了月份通过，包含了顶线赤字指导方针和指示众议院委员会寻找特定的赤字节省。该调和法案被称为一项宏伟美丽法案（弱优势通过了众议院。该立法现已移交至参议院，我们预计将进行重大修改。话虽如此，我们借此机会提供对该法案内容及其对2025-26估计的财政冲击，使用传统的财政乘数。我们在进行这一部分分析时独立于关税，因为我们认为市场参与者将评估财政法案在抵消大幅提高的关税对经济活动影响方面的潜在有效性。在此过程中，我们注意到我们的基线展望没有改变。我们仍然预计参议院与众议院之间会达成一项妥协法案，这将使财政立场基本保持不变，而我们的展望则预测财政政策对实际国内生产总值增长的贡献将从年的0.1个百分点。正如我们在下面所提到的，众议院法案的细节在短期内倾向于更多的财政刺激，而在长期内则倾向于更大的赤字减少。立法中的主要条款我们将立法分为几个部分：延续《减税与就业法案》（条款、提供额外减税的新税收条款，以及削减支出的条款。我们的列表并不全面，而是涵盖了法案中的主要条款，许多细节由国会税务委员会、国会预算办公室和宾夕法尼亚大学沃顿预算模型提供（见此处、此处和此处）。延续和扩展TCJA的条款•个人和遗产税条款。众议院法案保留了当前的个人所得税税率、税级、标准扣除额、逐项扣除的限制、税收抵免、遗产税豁免及其他税收参数。•商业和国际税收条款。实验成本的即时扣除等条款。它还保持了全球无形低税收入（生无形收入（FDII）的税率接近当前水平。•税级的额外通货膨胀调整通货膨胀调整，相较于简单延续减税与就业法案，创造了更高的收入门槛。 2025财年并行预算决议的调和立法。原始预算蓝图于2OBBB），提供了基本细节，并以215票对214票的微年经济结果潜在影响的看法。我们将法案条款转化为2023-24年的0.5-0.7个百分点减缓至今年和明TCJA）的条款、扩展TCJA的众议院法案恢复了合格投资的奖金折旧扣除和研究与GILTI）和外国衍.对于较低的税率级别，众议院法案提供了额外一年的 •提高标准扣除额。该法案提高了标准扣除额，相较于简单延续减税与就业法案所提供的标准扣除额。众议院法案中提高老年人标准扣除额的部分原因是预算调和的限制不允许对社会保障进行更改。总统在竞选中承诺减少或取消对社会保障收入的税收，但由于在预算调和下无法实现，因此该法案包括了更高的标准扣除额。•提高儿童税收抵免。该法案自2025年起暂时将儿童税收抵免提高至每个孩子2500美元。该条款于2028年到期，届时抵免将恢复为每个孩子2000美元。通货膨胀指数化自2029年开始。•提高遗产税免税额。该法案将遗产税免税额从500万美元提高至1500万美元，自2026税年开始生效。该免税额将根据通货膨胀进行调整。•增强的商业和国际税收条款。在其他事项中，该法案提高了投资的即时费用抵扣限额，并暂时扩大了用于生产活动的建筑物的附加折旧扣除，直至2028年。新的减税措施一项宏伟美丽法案包括新的减税措施，包括对小费不征税、加班不征税、老年人额外扣除、汽车贷款利息不征税，以及更高的州和地方税扣除（SALT）等。这些条款大多数都有收入限制，且许多条款将在2028年到期。2028年的到期旨在限制整体赤字评分的影响，正如历史上所发生的那样，减税是否被允许到期则是另一个完全不同的问题。•收入限制。对小费不征税的条款仅限于非“高薪员工”，通常是指在2025年收入低于160,000美元的个人。同样，加班工资的扣除仅适用于《公平劳动标准法》所涵盖的工作，且该福利也仅限于非“高收入员工”。该法案将汽车贷款利息的总可扣除金额限制为每年10,000美元，或纳税人调整后总收入超过100,000美元（对于共同申报的已婚纳税人为200,000美元）的20%，以较低者为准。•提前到期。小费税、加班税、老年人额外扣除以及汽车贷款利息免税的扣除均在2028年后到期。•将州和地方税扣除上限提高至40,000美元。在减税与就业法案中，州和地方税（SALT）扣除上限为10,000美元。众议院法案将上限提高至40,000美元，自2025年起生效。然而，该上限以每年超过500,000美元的调整后总收入的30%的速度逐步减少，最低上限为10,000美元。上限和逐步淘汰的阈值自2026年起每年增加，但其他条款限制了高收入家庭的整体免赔额。新的削减支出如上所述，原始预算蓝图包含了众议院委员会削减支出的指示。委员会提出的主要支出削减包括： 3 •医疗补助和健康保险市场。 该法案通过施加工作要求、降低各州的联邦医疗援助比例（FMAP）以及引入新的成本分担措施来削减医疗补助支出。该法案还包含可能导致市场参与减少的条款。根据国会预算办公室的估计，这些提案将在十年预算期内减少约1万亿美元的赤字。•补充营养援助计划（SNAP）。 该法案通过将SNAP福利成本的显著部分转移给各州来减少SNAP支出。预计在十年内支出将减少约2500亿至3000亿美元。•学生贷款的变化。 该法案取消了补贴和基于收入的贷款偿还计划。它还对学生借款和佩尔助学金的资格施加了新的限制。根据上述来源，该提案将在预算窗口内减少约3500亿美元的支出。由于学生贷款的补贴成本是按权责发生制计算并提前记录的，因此其中约2000亿美元将在2025年立即计入。1：根据众议院预算调和法案通过的《一项宏伟美丽法案》将在十年内增加2.84万亿美元的赤字。年12月310.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.41.21.61.61.71.71.81.92.02.06.40.09.50.21.1来源：国会预算办公室，摩根士丹利研究赤字评分：十年内额外赤字为2.84万亿美元我们在附录1中形成了赤字评分估算，基于国会税务委员会的分析。然而，国会税务委员会的评分估算列出了与医疗补助和医疗保险相关的几个项目，标注为“由国会预算办公室提供的估算”。为了填补这些项目，我们使用了国会预算办公室的“H.R.1，一项宏伟美丽法案的预算影响估算”。特别是，我们采用了众议院能源与商业委员会提供的十年支出削减估算，该委员会负责医疗补助和医疗保险项目的管理。新闻报道指出，众议院的预算调和法案的最终通过，直到医疗补助的工作要求提前提出时才得以实现。对法案的最后时刻修改加快了工作要求的实施时间，从2029年提2026年，正如法案的先前版本所规定的。到2026年12月31日，法案规定，受工作要求约束的受益人需要报告他们的工作时间，以维持医疗补助覆盖（在已批准医疗补助扩展的州）。综合这些估算，我们发现众议院通过的《一项宏伟美丽法案》到2034年将使赤字2.84万亿美元。法案中的条款 前至增加 延长减税与就业法案、扩展减税与就业法案并提供额外的税收减免将使赤字增加5.19万亿美元，而减少赤字的项目总计为2.35万亿美元。我们估计的十年赤字规模与宾夕法尼亚大学沃顿预算模型的2.79万亿美元预测相似，但略高于国会预算办公室提供的2.4万亿美元估算。法案中有显著的赤字减少。关于众议院调和法案的评论大多集中在该法案将在十年内大幅增加债务负担这一事实上。虽然这是真的，但该法案中有相当可观的赤字减少。毕竟，完全延续现行的减税和就业法案根据国会预算办公室的评估将在十年内增加4.0-4.5万亿美元。因此，一项宏伟美丽法案所代表的赤字小于延续现行政策。赤字净增加的三分之二发生在前五年。203220332034预计净收入影响（十亿美元，财政年度）附录3：额外的减税将在2028年到期。但真的会到期吗？-120-100-80-60-40-2002025202620272028202920302031203220332034减税在2028年后到期（十亿美元，财政年度）来源：国会预算办公室，摩根士丹利研究减税是前期实施，而削减支出则是后期实施。然而，我们认为该法案的结构意味着，如果众议院法案成为法律，金融市场可能会对任何赤字减少进行折扣。如附录2至附录5所示，该法案的评分指向减税的前期实施和削减支出的后期实施。在2.35万亿美元的削减支出中，只有2980亿美元发生在2025年至2029年，其余的2.05万亿美元将在2030年至2034年的五年内实现。相比之下，提供额外减税的条款（例如，免税小费、免税加班、老年人增强扣除以及免税汽车贷款利息）在2025年至2029年提供3490亿美元的减税，而在预算评分窗口的最后五年仅提供额外的530亿美元。总体而言，这意味着2840亿美元的额外赤字中，有三分之二，即1940亿美元，来自于 5 2025-29.如果预算调和法案的历史可以作为参考，未来的国会将发现很难让减税到期和削减支出得以实现。如果是这样，评分范围的第二个五年可能会与第一个五年非常相似，这表明十年内债务的增量可能接近4.0万亿美元。我们认为金融市场可能会关注法案的这一方面，而对十年期数字的重视程度较低。如果减税被延长，法案的成本可能会上升至3.2万亿美元。正如我们上面提到的，许多提供额外减税的条款，超出延长或扩展减税与就业法案的条款，预计将在2028年到期。这样做是为了限制法案的整体成本。传统的评分程序基于“现行法律”政策，假设减税按计划到期。然而，在过去，国会发现让减税到期在政治上是困难的。如果1）这些减税通过未来的立法得到延长，且2）减税在十年评分窗口后半段的成本与前五年估计的成本大致相同，那么众议院的一项宏伟美丽法案下的总赤字扩张可能达到3.19万亿美元。年间逐步实施203220332034削减支出逐步实施（十亿美元，财政年度）附录5:削减来自医疗补助和健康保险市场0204060801001201401601802025202620272028202920302031203220332034医疗补助的支出减少（十亿美元，财政年度）来源：国会预算办公室，摩根士丹利研究关税收入如何？一项宏伟美丽法案的预算评分不包括关税收入。这有两个原因。首先，关税通常是通过现有贸易法和贸易权力的行政命令实施的。其次，或许更相关的是，和解法案的预算评分通常只包括明确属于法案的条款。由于白宫通过第232条、第301条和IEEPA（已在法庭上受到挑战）实施了关税，因此上述评分中不包括关税收入。也就是说，假设当前的关税率保持不变并且超越现任政府，关税收入在十年内将是可观的。 假设当前的关税率保持不变并超越现任政府，关税收入在十年内将是可观的。目前，我们估计有效关税率约为13%，并正在对铜、木材