市场情绪遇上大美丽法案

1、会议信息 时间：7月7日参会人：银河 2、全文摘要 专家团队讨论了美国市场变数、劳动数据、立法影响及宏观经济政策，指出近期这些因素变化显著。他们分析了劳动市场的韧性与失业率表面降低背后的复杂情况，强调政府政策对就业市场有潜在影响。讨论还覆盖了特朗普政府的政策、减税对经济的效应，以及对A股市场和全球经济趋势的预测。专家们强调政策、估值和流动性在市场决策中的关键作用，并对未来的经济走势和投资策略提出建议。 3、问答回顾 问：美国上周市场有哪些重要变数？ 答：美国上周市场的变数主要包括劳动数据和大美立法案的成功闯关。劳动数据提前于独立日公布，整体上呈现超预期状态，但劳动市场韧性并未在表面数据中充分展现，实际参与劳动市场的人数呈现减少趋势。此外，大美立法案在上周五正式成为法律。 问：劳动数据具体有哪些关键内容和变化？ 答：劳动数据中，家庭就业的劳动参与率近期整体下滑，尤其是青年和高龄人口的劳动参与率逐步降低，表明劳动市场中参与人数在减少。失业率虽有所下降，但与高频数据显示的出勤人数等指标相比出现背离，预示失业率未来可能整体上升。非农就业看似强劲，但根据QCEW季度修正数据，实际与非农的差值较大，可能导致2025年一季度非农就业人数大幅下修。薪 资方面，六月份名义收入因工时减少和工资下降而放缓，但长期视角下仍保持平稳，可能与消费者支出弱化相匹配。 问：为何非农就业数据与领先指标（如ADP数据）存在较大背离？ 答：虽然6月份新增14.7万个非农就业岗位优于市场预期，但具体来源显示服务行业如其他服务业、休闲酒店业及教育保健服务业的增长环比放缓，制造业也没有显著起色。政府项下，尤其是州和地方政府新增的8万个岗位主要来自教育相关职位，如公立学校的教师招聘，这并非可持续状态。同时，政府相关岗位未计入ADP统计范围，导致数据高估。另外，使用的ADP企业单身岗模型对于非农高估幅度有一定限制，但今年表现出更为明显的高估现象。 问：ADP数据和非农数据之间是否存在较大差距，以及为何会出现这种情况？ 答：如果考虑到非农数据中约8万个岗位可能被高估以及ADP数据可能存在的负增长，实际上ADP与非农的差距并没有那么大。这一现象主要是由于模型的高估幅度可能平均达到8万个岗位，所以即使在调整政府就业后，六月份新增入求并不像表面那样强劲。 问：失业率意外降低的原因及对其未来走势的预期是什么？ 答：失业率意外降低至4.12%，主要是由于事业总人口减少了22.2万人，加上劳动参与率的降低，共同导致了失业率的走低。我们预计失业率未来可能会进一步小幅弱化，年内可能达到4.4或4.5左右的水平，但仍将高于自然失业率水平。 未知问：近期特朗普政府的政策如何影响美国劳动市场？ 答：特朗普政府的政策短期内对就业有提振作用，如移民限制政策有助于压低失业率，而减税措施则对总需求有短期刺激效果。然而，长期来看，限制移民政策不利于总需求增长，可能对美国GDP和未来的整体就业增长产生削弱作用。尽管短期劳动市场表现出一定韧性，但弱化迹象并未消减，因此美联储九月份降息以及年内降息两次的可能性仍然较高。 问：最新签署的财政法案版本相较于最初版本有何变化？ 答：最新签署的版本相较于最初的法案版本，其赤字规模扩大至约4.1万亿美元，支出扩张更为明显。这主要体现在延长或永久化2017年的减税方案、增加国防支出、加大对移民局和海关执法的拨款，以及较高的利息支出等方面。同时，法案还大幅削减了新能源补贴、医保相关成本及教育、能源等补助，以缓解财政压力。 问：在不考虑关税的情况下，美国的师资率预计会在什么时候达到高峰？ 答：根据CFB的测算，在不考虑关税影响的情况下，美国的师资率很可能在2026年突破7%，并在2027年达到高峰。 未知问：政府债务方面，在考虑减税和其他措施后，长期债务占GDP的比例预计会如何变化？ 未知答：长期来看，政府债务占GDP的比例可能会提升到130%左右，这是一个较为危险的水平。 问：新的参院版本相比原先版本，有哪些主要变化？ 未知答：新的参院版本中，利息支出会增加，主要是由于整体债务池子的扩张导致长期利息上行。此外，在减税方面，参院版本对医院的比重进行了小幅压缩，但保留了4万美元的抵扣额，整体上减税和支出赤字规模相比原版本有所下降。 问：支出赤字进一步扩张的主要原因是什么？ 答：支出赤字进一步扩张的核心原因并非减税规模扩张，而是由于之前计划中的减税量大幅度缩减，从原定的2万亿美元以上减税规模降到了约4万亿美元的减税量。其中，新能源方面的支出削减是导致这一现象的主要因素，尽管该领域的补贴有所减少，但削减幅度相较于之前的版本有所缩小。 问：财政法案的主要方向和生效时间是什么？ 答：财政法案的主要方向是各类减税措施，大部分减税项目将在2025年底开始生效，并将持 续到特朗普任期结束，部分新增减税措施则会在仓普任期内到期。同时，GCGA部分的减税措施得到了永久化处理，形成较大的池子效应。需要注意的是，一些减税项目如新能源电车购置减免将在2025年9月30日开始停止，需要关注市场对此的反应和潜在的抢购行为。 未知问：赤字率未来的趋势如何？ 未知答：我们认为赤字率未来会逐步走高。 问：关税对财政法案的影响如何？ 答：即使考虑关税，其也不能完全抵消整个财政法案的影响，支出的确定性依然明显。 未知问：利息支出方面的情况怎样？ 答：利息支出是个较为麻烦的问题。在未来十年的新版本下，可能会额外增加2万亿美元的利息支出，且压力主要在后端。 未知问：综合来看，经济受到该法案影响的具体情况如何？ 答：短期内可能对经济有一定提振作用，但从长期来看，整体影响难以明确，可能在四季度部分减税措施重新续期落地及降息开始时，对宏观经济有所改善，而三季度经济数据可能会逐步走弱。 问：经济影响方面，大多数机构的预期是什么？ 答：大部分机构估计，在不考虑关税等其他负面政策冲击的情况下，仅凭大规模减税，每年大概能提升经济0.4个百分点左右。 问：美国经济工作委员会对减税方案的预期是怎样的？ 答：由哈森主导的委员会预期减税短期将通过消费使经济实现约1.5到2个百分点的增长，从而达到3%的实际增长目标，但这一预测与主流经济预测区间存在较大偏离，因其假设较为乐观。 问：当前市场稳态能否持续？ 答：目前市场处于一个新的稳态上，且从基本面和主题风格表现来看，这个稳态暂时较为稳固。近期市场虽有一些调整，但仍有一些主线突出的主题，如大盘、金融、消费、周期等板块表现较好。 未知问：对于外围因素（例如大美丽法案）对A股市场的影响有多大？ 答：二季度之后，市场已展现出韧性，以我为主的思路清晰。对于外围冲击，尤其是关税政策，虽有脉冲效应，但当前处于七月份尤为关键时期，美国需解决债务到期问题，若采取相应措施，宏观经济、通胀水平及市场将有所缓和。此外，美元预期对市场持续性有利，有助于美股和港股市场。 问：从中美利差的角度，当前对A股和港股市场走势有何影响？目前A股市场的估值和情绪如何？ 答：预计今年有两次降息机会，分别在九月份和12月份，这将使得三季度末或四季度中美利差有利于A股市场和港股市场的发展。目前A股市场情绪较高，主要聚焦在横轴第三象限附近的板块，这些板块估值平切且有业绩支撑，如金融、保险、调味品、纺织制造、小金属、通信设备、计算机设备、证券家电等。 未知问：政策视角下对A股市场的托底作用体现在哪些方面？ 未知答：4月2号和4月7号政策面有较大发力，稳住了市场。此外，长期资金入市管理办法的实施以及公募基金高质量发展行动方案的持续推进，都有利于提升市场稳定性。同时，并购重组、重大战略重组及创业板支持等主题性机会也是政策托底的一部分。 未知问：下半年市场改革和规划将对A股有何影响？ 答：下半年面临十四五规划纲要，重点在于稳住房地产市场、扩大内需（尤其是消费）、支持自主可控科技创新。政策上，房地产领域以稳为主，内需方面寻求政策支撑，科技创新则成为未来五年的关键布局点。 问：中央对市场有哪几个明确诉求？ 答：第一，市场必须稳定，这是基于过往政策对市场的支持得出的结论；第二，提升机构投资者持股占比，尤其是公募基金，可能会有具体的要求提出。 问：中长期布局应关注哪些主线？ 未知答：从业绩和估值视角看，平切板块仍在主线上运行，比如能源品相关板块（基础化工、石油石化等）、消费电子、电网设备、通信服务、计算机设备等，以及消费大消费板块中的一些细分领域。金融板块中，银行虽然业绩预期趋弱，但其对市场影响仍关键，尤其是飞金金融和保险板块也值得关注。 问：总结来看，应该如何把握投资结构的布局方向？ 答：投资结构布局主要聚焦三条主线：一是业绩和估值支撑的安全资产板块，如公共事业和商用能源品；二是受益于后续政策主线和流动性可能加码的板块，如科技创新、自主可控领域；三是大消费板块中业绩有所支撑且盈利能力持续性较好的细分领域。