沪锌周报：弱驱动延续，锌价震荡

弱 驱 动 延 续 ， 锌 价 震 荡 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 总结：矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行至3800元/吨，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端在锌价反弹、步入淡季背景下边际走弱，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，企业备货情绪偏低，现货升水重心下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但锌基本面未有本质改善，中长期仍以逢高空思路对待，短期关注TC增速及美国关税政策节奏。23000 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 供给：冶炼厂开工率维持高位02 加工：下游看淡后续需求03 04库存：国内社会库存累库 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：宽供应+弱需求下上方压力仍存，锌价震荡 1.2价差：沪锌back结构，近月合约月差高于远月合约；LME0-3维持负值 基差：下游需求一般，现货升贴水持续走弱月差：全部合约基本维持back结构，近月月差持续收窄；LME0-3走弱据SMM，盘面维持震荡运行，下游持续观望，依旧维持刚需接货，市场现货成交表现一般 2供给：冶炼厂开工率维持高位 2.1锌矿：4月全球锌矿产量同比+4.78%，5月国内锌矿同比+3.17%，矿端复产陆续放量 2025年4月全球锌矿产量101.92万吨，同比+9.71%2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，国内锌矿陆续复产提供增量2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：5月进口同比增长84.26%，远超季节性，系冶炼厂提产+海外供应宽松 5月锌精矿进口量49.1522万吨，同比增加84.26%；1-5月累计锌精矿进口量220.40万吨，累计同比增加52.46%增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松且扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长据SMM，虽然国产锌矿加工费持续走高，价格优势下冶炼厂更青睐于国产锌矿，对进口采买意愿较低，但前期冶炼厂订购的长单货物持续到港，5月窗口偶有打开零单有所流入，并且6月冶炼厂产量预计增长明显，6月进口锌矿量依旧较高 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 截至7月4日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比不变 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限 2.4全球精锌：1-4月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌维持季节性过剩，供需格局宽松 1-4月全球精炼锌产量4,425.80千吨，同比-2.33%1-4月全球精炼锌消耗量4,274.70千吨，同比-1.47%1-4月全球精炼锌过剩151.10千吨，较上年同期-21.59% 6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 2.6中国锌锭进出口：5月进口窗口维持关闭，精炼锌进口同比下行，出口同比大幅增长 5月精炼锌进口量为26717吨，环比-5.36%，同比-39.85%；5月中国精炼锌出口量1414吨，同比+65.96%，环比-42.98%整体来看5月精炼锌进口环比基本持平，但低于预期，据SMM，主因5月初进口窗口短暂开启，给到部分零单进口机会，西班牙、巴西锌锭顺势流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%） 3加工：下游看淡后续需求 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅反弹，系企业复产影响 压铸锌合金开工率49.14%，环比+2.60个百分点，主要系部分企业复产影响压铸合金周度产量0.99万吨，环比+0.06万吨截至7月4日，Zamak3锌合金-平均价报23035元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23585元/吨，年初以来报价重心不断下移 3.2压铸合金：6月PMI继续走弱，连续3个月下滑 原料方面，本周锌价维持震荡运行，当前下游需求走软，同时市场部分企业对后续锌价仍存在一定看空心理，因此采购主要以刚需为主，原料库存环比减少 成品库存环比基本持平6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，连续3个月下滑 3.3氧化锌：周度开工率小幅走弱，系企业停产+需求减淡 本周开工率56.14%，环比-2.58个百分点，主要系：①周内有企业当前处于停产状态；②部分企业受需求减淡影响，企业生产节奏放缓。当前停产企业预计于下周正式开工，SMM预计氧化锌下周开工率或小幅走高至56.52%氧化锌周度产量7345吨，环比-455.00吨截至7月4日，氧化锌≥99.7%平均价报21400元/吨，价格继续走弱 3.3氧化锌：6月采购经理人指数49.5，连续3个月走弱 原料方面，本周锌价维持震荡运行，同时受近期需求较为清淡影响，企业当前备库积极性不高，因此原料库存环比小幅走低成品库存方面，因企业近期出库速度放缓，成品库存环比增多6月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.5，连续3个月走弱 4库存：国内社会库存累库 4.1LME继续去库，国内社库累库 本周LME锌平均库存11.33万吨，周环比-6.01%截至7月3日，SMM中国七地锌锭周度库存8.24万吨，周环比+3.65%截至7月3日，SMM锌锭保税区周度库存0.6万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比去库 截至7月4日，SHFE精炼锌库存总计4.53万吨，周环比+3.89%截至7月4日，LME与SHFE精炼锌库存合计约15.77万吨，周环比-2.12% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks