沪锌周报：弱驱动延续，上方空间难突破

弱 驱 动 延 续 ， 上 方 空 间 难 突 破 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，宽松逻辑逐步兑现，关注后续拐点是否出现。锌矿方面，国产TC周环比-50元/吨，主要系锌价重心下移使得国内矿山生产利润再受压缩，矿企对9月加工费上调意愿较低；进口矿TC周环比+3美元/干吨；1-6月全球锌矿产量同比+7.08%，有效弥补国内锌矿产量缺口，锌矿进口同比增长明显，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。精炼锌方面，TC回升周期内冶炼利润持续修复，锌矿供应宽松逐步传导至精炼锌：冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性；1-8月全球精炼锌产量累计同比增加7%以上，高于预期值，SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上。 （2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，但临近旺季，继续回落空间有限；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，采购情绪好转，原料库存开始累库、成品库存开始去库；8月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于荣枯线下，但压铸合金、氧化锌PMI环比小幅回升，终结4个月跌势，镀锌PMI因7月高基数而小幅回落；现货方面，锌价重心下移后，下游企业点价情绪较高，贸易商同样积极出货，整体成交好转，但由于供应宽松预期仍存，下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行。 主力参考21500- （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。本周LME锌平均库存5.49万吨，周环比-7.23%；截至9月4日，SMM中国七地锌锭周度库存14.89万吨，周环比+3.04%22500，单边建议区间操作， 总结：上游海外矿企步入投产复产上行周期，年初以来TC逐步上行，但国产TC增速短期有放缓迹象。TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，8月国内精锌产量超预期；需求端即将步入旺季，锌价重心下移后，现货成交好转，但下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。 展望：基本面来看，供应端宽松预期下锌价上方空间难以打开，短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对锌价持续上冲提供的弹性不足。锌价下方支撑来源于库存低位且在持续去化，且若价格进一步走弱或引发矿端减产。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主，向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：国产TC小幅下行02 加工：8月PMI仍处荣枯线下03 04库存：LME去库、国内累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：降息预期改善，伦锌走强明显 1.2价差：沪锌合约contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡走强 基差：供应宽松预期仍存，下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行月差：维持contango结构；LME0-3走强据SMM，锌价重心下移后，下游企业点价情绪较高，但新采购货量有限，贸易商同样积极出货 1.3基差：供应宽松预期仍存，下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行 2供给：国产TC小幅下行 2.1锌矿：6月全球锌矿产量同比+7.11%，8月国内锌矿同比-4.51% 2025年6月全球锌矿产量108.14万吨，同比+7.11%2025年1-6月全球锌矿产量615.82万吨，同比+7.08%SMM中国8月锌精矿产量为34.48万金属吨，环比-0.58%，同比-4.51%2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：7月进口同比增长33.58%，主要系前期锁价的进口锌矿不断到货，预计8月进口锌矿维持增长态势 7月锌精矿进口量50.1425万吨，同比增加33.58%；1-7月累计锌精矿进口量303.54万吨，累计同比增加45.2% 据SMM，7月进口锌矿量较6月显著增长，主要原因为：①受到货时间影响，部分锌矿于7月集中到货，澳大利亚出口到中国的锌矿量增量明显；②冶炼厂前期锁价的进口锌矿不断到货，7月国内锌矿到港量环比增加 8月尽管进口锌矿窗口持续关闭，但国内冶炼厂持续提产，对原料需求旺盛，加上前期订购的进口锌矿不断到港，预计8月进口锌矿量或在40万吨以上 2.3冶炼：本周锌矿TC小幅下行，矿企对TC上调意愿较低 截至9月5日，SMM国产锌精矿周度加工费3850元/金属吨，周环比-50元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比+3美元/干吨 锌价重心下移使得国内矿山生产利润再受压缩，矿企对9月加工费上调意愿较低，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，冶炼厂积极抢购国产锌矿，9月国内锌矿加工费出现小幅下调若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年TC上限在4000-4500元/吨 2.4全球精锌：1-6月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-6月全球精炼锌产量6,665.60千吨，同比-3.11%1-6月全球精炼锌消耗量6,597.60千吨，同比-0.26%1-6月全球精炼锌过剩/缺口68.00千吨，较上年同期过剩/缺口-74.27% 2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加3%以上，同比增加28%左右，1-8月累计同比增加7%以上，高于预期值，江西、内蒙古、河南、云南等地区新增产能继续释放，整体产量突破新高。 SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上，预计2025年1-9月产量累计同比增加9%以上。 9月产量环比或下修主要系河南、内蒙古、湖南、云南等地冶炼厂集中检修，同时部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧产量有所下降 2.6中国锌锭进出口：国内基本面支撑薄弱，锌价外强内弱，7月进口及出口同比下降 7月精炼锌进口量为17904吨，环比-50.35%，同比-2.97%；7月中国精炼锌出口量406吨，同比-85.11%，环比-78.45%据SMM，7-8月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口延续关闭，预计8月进口仍以长单进口为主 3加工：8月PMI仍处荣枯线下 3.1镀锌：周度开工率50.08%，下行明显，主要受北方限车限产，以及下游需求偏弱影响 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率基本维持稳定 压铸合金周度产量1.03万吨，环比+0.01万吨 截至9月5日，Zamak3锌合金-平均价报22645元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23195元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：8月下游采购经理人指数小幅上行 原料方面，上半周锌价重心不断上行，压铸锌合金企业出货节奏较慢，原料采购积极性较低，后半周锌价重心下降，企业采购增多，但多为点价因此原料仅出现小幅增长成品库存方面，受前半周销售不佳影响，本周成品库存基本持平上周8月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，较上月回升0.2，但仍处于荣枯线下 3.3氧化锌：周度开工率上行，系前期停产企业陆续复产 本周开工率54.5%，环比+2.81个百分点，主要系前期受阅兵影响的企业陆续复产，SMM预计下周随着复产企业逐步恢复正常生产，氧化锌行业开工率将进一步上升至57.75%左右氧化锌周度产量7130吨，环比+210.00吨截至9月5日，氧化锌≥99.7%平均价报21200元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：临近旺季，叠加锌价重心下移，成品库存小幅下降 原料方面，锌价重心下移后，下游逢低采购，本周企业原料库存有所增加成品库存方面，由于部分企业出货情况改善，成品库存出现下降8月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.6，环比上月回升0.1，但仍处于荣枯线下 4库存：LME去库、国内累库 本周LME锌平均库存5.49万吨，周环比-7.23%截至9月4日，SMM中国七地锌锭周度库存14.89万吨，周环比+3.04%截至9月4日，SMM锌锭保税区周度库存0.8万吨，周环比+6.67% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比去库 截至9月5日，SHFE精炼锌库存总计8.70万吨，周环比+1.22%截至9月5日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.11万吨，周环比-0.54% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks