沪锌周报：基本面对价格提振有限，上方空间难突破

基 本 面 对 价 格 提 振 有 限 ， 上 方 空 间 难 突 破 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年9月20日 行情观点 本周策略上周策略 主要观点 （1）供应方面，宽松逻辑逐步兑现，关注后续拐点是否出现。锌矿方面，国产TC维持稳定，矿企对9月加工费上调意愿较低；进口矿TC周环比+13美元/干吨，锌矿港口库存累库至高位，进口矿供应维持宽松。1-6月全球锌矿产量同比+7.08%，有效弥补国内锌矿产量缺口，锌矿进口同比增长明显，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。精炼锌方面，TC回升周期内冶炼利润持续修复，锌矿供应宽松逐步传导至精炼锌：冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性；1-8月全球精炼锌产量累计同比增加7%以上，高于预期值，SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上。 （2）需求方面，旺季来临三大初级加工行业开工率环比同步回升，均基本符合旺季季节性表现，本周锌价重心下移后，企业逢低点价备货，原料库存累库、成本库存去库；8月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于荣枯线下，但压铸合金、氧化锌PMI环比小幅回升，终结4个月跌势，镀锌PMI因7月高基数而小幅回落；现货方面，部分下游逢低点价进行补库，但供应宽松预期下，现货升贴水维持低位运行。 主力参考21500-22500，单边建议区间操作，做好止盈管控主力参考21800-22800，单边建议区间操作，做好止盈管控 （3）库存方面，LME库存去库至往年同期低位，国内社会库存累库至往年同期高位，内外锌价表现分化明显，伦锌重心稳步抬升，沪锌价格仍承压。本周LME锌平均库存4.87万吨，周环比-3.91%；截至9月18日，SMM中国七地锌锭周度库存15.85万吨，周环比+2.79%。 总结：进口TC持续稳步上行，海外矿企仍处投产复产上行周期，但国产TC增速逐步放缓。TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，8月国内精锌产量超预期；需求端国内外表现分化：LME0-3升水、国内现货贴水，LME库存持续去库、国内社会库存累库，LME锌价受益于降息预期改善、库存持续去库而表现较强，国内锌价因供应宽松预期受压制明显。 展望：9月降息预期改善背景下，有色金属价格普遍偏强，但沪锌表现仍偏弱，供应端宽松预期下上方空间难以打开。短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限。向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库，短期驱动偏弱，或以震荡为主。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：进口TC环比继续增长02 加工：锌价下移下游逢低备货03 04库存：国内旺季持续累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：降息预期改善，伦锌走强明显，沪锌表现偏弱 1.2价差：沪锌合约contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡走强 基差：供应宽松预期仍存，下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行月差：维持contango结构；LME0-3走强据SMM，企业按需采买，市场观望情绪较浓，现货成交较为一般 1.3基差：供应宽松预期仍存，部分下游逢低点价进行补库，但仍以刚需为主，升贴水低位运行 2供给：进口TC环比继续增长 2.1锌矿：6月全球锌矿产量同比+7.11%，8月国内锌矿同比-4.51% 2025年6月全球锌矿产量108.14万吨，同比+7.11%2025年1-6月全球锌矿产量615.82万吨，同比+7.08%SMM中国8月锌精矿产量为34.48万金属吨，环比-0.58%，同比-4.51%2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：7月进口同比增长33.58%，主要系前期锁价的进口锌矿不断到货 7月锌精矿进口量50.1425万吨，同比增加33.58%；1-7月累计锌精矿进口量303.54万吨，累计同比增加45.2% 据SMM，7月进口锌矿量较6月显著增长，主要原因为：①受到货时间影响，部分锌矿于7月集中到货，澳大利亚出口到中国的锌矿量增量明显；②冶炼厂前期锁价的进口锌矿不断到货，7月国内锌矿到港量环比增加 锌矿港口库存高企，锌矿进口空间持续关闭，预计9月及之后锌矿进口量环比或下降 2.3冶炼：锌矿TC维持高位，矿企对TC上调意愿较低 截至9月19日，SMM国产锌精矿周度加工费3850元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比+13美元/干吨 锌价重心下移使得国内矿山生产利润再受压缩，矿企对9月加工费上调意愿较低，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，冶炼厂积极抢购国产锌矿，9月国内锌矿加工费出现小幅下调若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年TC上限在4000-4500元/吨 2.4全球精锌：1-6月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-6月全球精炼锌产量6,665.60千吨，同比-3.11%1-6月全球精炼锌消耗量6,597.60千吨，同比-0.26%1-6月全球精炼锌过剩/缺口68.00千吨，较上年同期过剩/缺口-74.27% 2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加3%以上，同比增加28%左右，1-8月累计同比增加7%以上，高于预期值，江西、内蒙古、河南、云南等地区新增产能继续释放，整体产量突破新高。 SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上，预计2025年1-9月产量累计同比增加9%以上。 9月产量环比或下修主要系河南、内蒙古、湖南、云南等地冶炼厂集中检修，同时部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧产量有所下降 2.6中国锌锭进出口：国内基本面支撑薄弱，锌价外强内弱，7月进口及出口同比下降 7月精炼锌进口量为17904吨，环比-50.35%，同比-2.97%；7月中国精炼锌出口量406吨，同比-85.11%，环比-78.45%据SMM，7-8月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口延续关闭，预计8月进口仍以长单进口为主 3加工：锌价下移下游逢低备货 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率基本稳定 压铸锌合金开工率53.78%，环比-0.21个百分点，SMM预计下周部分压铸锌合金企业将提前放假，开工率预计走低至53.29%附近压铸合金周度产量1.10万吨，环比-0.00万吨截至9月19日，Zamak3锌合金-平均价报22615元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23165元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：8月下游采购经理人指数小幅上行 原料方面，本周锌价重心下行，压铸锌合金企业多为点价少量采购，企业原料库存增多成品库存方面，受周内锌价走低带动，终端企业在低价时进行少量节前备库，本周成品库存有所下降8月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，较上月回升0.2，但仍处于荣枯线下 3.3氧化锌：周度开工率上行，系终端部分板块旺季需求回暖 本周开工率58.11%，环比+0.90个百分点，系终端部分板块旺季需求回暖带动，SMM预计下周氧化锌企业开工将小幅走高至58.61%附近氧化锌周度产量7475吨，环比-120.00吨截至9月19日，氧化锌≥99.7%平均价报21100元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：锌价重心下移，原料库存累库、成品库存去库 原料方面，本周锌价重心下行，部分氧化锌企业少量备库带动原料库存环比增多成品库存方面，周内下游企业逢低补库带动本周氧化锌成品库存有所回落8月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.6，环比上月回升0.1，但仍处于荣枯线下 4库存：国内旺季持续累库 4.1LME持续去库，国内社库持续累库 本周LME锌平均库存4.87万吨，周环比-3.91%截至9月18日，SMM中国七地锌锭周度库存15.85万吨，周环比+2.79%截至9月18日，SMM锌锭保税区周度库存0.8万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至9月19日，SHFE精炼锌库存总计9.93万吨，周环比+4.93%截至9月19日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.71万吨，周环比+1.62% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks