基本面分析
供应方面
- 锌矿端：2025年1-7月全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿增长明显，1-8月累计锌精矿进口量同比增加43.06%，有效弥补了国内产量缺口。
- 精炼锌端：1-9月中国精炼锌产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。9月以来，国内部分冶炼厂开始冬储，国产TC出现下行，硫酸价格回落，冶炼利润被压缩，限制后续产量上行幅度。
- 全球供需：1-7月全球精炼锌产量同比-1.15%，消耗量同比+0.26%，供需整体紧平衡。
需求方面
- 开工率：本周企业陆续复工，三大初级加工行业开工率均回升，9月PMI回升至荣枯线上方，符合旺季表现。
- 现货表现：锌价走弱但未达下游心理价格，下游接货积极性差，现货维持贴水低位运行。
- 表观需求：1-7月全球精炼锌消耗量同比增长0.26%，国内需求略强于海外，1-7月中国精炼锌表观需求同比增长3.51%。
- 降息预期：美联储9月降息后，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段。
库存方面
- LME库存：周环比累库，0-3升贴水冲高回落，关注后续LME库存变化情况。
- 国内社会库存：持续累库，但精炼锌宽松逻辑尚未兑现至过剩逻辑，若后续精炼锌出口空间打开、国内社会库存未出现显著累库，锌价下方仍存在支撑。
总结
- 供应宽松逻辑：由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，国产TC放缓叠加硫酸价格回落，下半年国内锌冶炼厂有增产空间但幅度有限。
- 需求表现：整体未有超预期表现，海外库存较低，伦锌表现明显强于沪锌。
- 现货贴水：沪锌国内供应宽松背景下，现货自8月以来持续贴水。
- 宏观驱动：预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。
展望
- 短期价格：或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。
- 向上突破条件：需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善。
- 向下突破条件：TC超预期走强、精锌持续累库。
关键数据
- 全球锌矿产量：2025年1-7月同比增长6.91%。
- 国内锌精矿进口量：1-8月累计同比增加43.06%。
- 中国精炼锌产量：1-9月累计同比增长8.85%。
- LME锌库存：周环比+0.77%。
- 国内社会库存：周环比+8.32%。
- SHFE精炼锌库存：周环比+2.50%。
