沪锌周报：基本面对价格提振有限，沪锌震荡偏弱

基 本 面 对 价 格 提 振 有 限 ， 沪 锌 震 荡 偏 弱 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 主要观点 （1）供应方面，1-9月锌产业链供应宽松逻辑兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-7月全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿增长明显，1-8月累计锌精矿进口量累计同比增加43.06%，有效弥补了国内产量缺口；1-9月中国精炼锌产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。但9月以来，国内部分冶炼厂开始冬储行为，积极采购锌矿原料，国产TC出现下行，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，关注供应端由宽趋紧的拐点信号。 （2）需求方面，本周企业陆续复工，三大初级加工行业开工率均回升，9月PMI也回升至荣枯线上方，符合旺季表现；现货方面，锌价虽有走弱，但未达到下游心理价格，下游接货积极性差，现货维持贴水低位运行。整体需求未有超预期表现，1-7月全球精炼锌消耗量779万吨，同比增长0.26%，国内需求略强于海外，1-7月中国精炼锌表观需求404万吨，同比增长3.51%。美联储9月降息后对整体终端需求或有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段。 主力参考21500-22500，建议区间操作，反弹逢高沽空主力参考21500-22500，建议区间操作，反弹逢高沽 （3）库存方面，LME库存周环比出现累库，0-3升贴水也冲高回落，关注后续LME库存变化情况；国内社会库存持续累库，目前精炼锌宽松逻辑尚未兑现至精炼锌过剩逻辑，若后续精炼锌出口空间打开、国内社会库存未出现显著累库，锌价下方仍存在支撑。 总结：供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC放缓叠加硫酸价格回落，下半年国内锌冶炼厂有增产空间但幅度或有限，后续关注TC增速及库存表现。若库存出现显著累库，供应宽松逻辑或演变为过剩逻辑，锌价表现将继续承压。需求端整体未有超预期表现，海外库存较低，伦锌表现明显强于沪锌，沪锌国内供应宽松背景下，现货自8月以来持续贴水。宏观方面，预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。 展望：沪锌受供应宽松影响，在有色金属板块中整体表现相对偏弱。短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：国产TC继续下行02 加工：企业复工带动开工率回升03 04库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面对价格支撑有限，锌价震荡回调 1.2价差：沪锌合约contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3升水 基差：供应宽松预期仍存，下游压价情绪较浓，国内现货升贴水低位运行月差：维持contango结构；LME0-3升水据SMM，盘面虽然小幅走跌至22000元/吨以下，但未达到下游心理价格，下游接货积极性差 1.3基差：下游以刚需为主，现货升贴水偏弱震荡 SMM锌锭升贴水（元/吨） 2供给：国产TC继续下行 2.1锌矿：7月全球锌矿产量同比+10.28%，海外锌矿步入投产复产周期 2025年7月全球锌矿产量107.62万吨，同比+10.28%2025年1-7月全球锌矿产量719.18万吨，同比+6.91%SMM中国9月锌精矿产量为31.45万金属吨，环比-8.79%，同比-9.99%2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：8月进口同比增长30.6%，预计9月进口锌矿量维持高位 8月锌精矿进口量46.7301万吨，同比增加30.6%；1-8月累计锌精矿进口量350.27万吨，累计同比增加43.06% 据SMM，8月进口锌矿量较7月小幅减少，但整体水平依旧较高，原因如下：①受到货时间错配影响7月部分锌矿集中到货，8月恢复正常，环比存在一定减量；②冶炼厂积极生产，对进口矿需求旺盛，进口锌矿量维持高位。 9月锌矿港口库存下降，进口锌精矿加工费显著上涨，加上冬储阶段即将来临，冶炼厂对进口锌矿需求强劲，预计9月进口锌矿量依旧维持高位 2.3冶炼：国产矿TC环比下行，进口矿TC维持增长 截至10月17日，SMM国产锌精矿周度加工费3400元/金属吨，周环比-100元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比+0美元/干吨 据SMM，国内北方部分锌矿山将于11月开始陆续减停产，四季度国产锌矿产量预期下滑。为此，国内部分冶炼厂开始冬储行为，积极采购锌矿原料，对国内锌矿加工费存在一定抑制作用 2.4全球精锌：1-7月产量同比-1.15%，消耗量同比+0.26%，供需整体紧平衡 1-7月全球精炼锌产量7,910.90千吨，同比-1.15%1-7月全球精炼锌消耗量7,794.50千吨，同比+0.26%1-7月全球精炼锌过剩/缺口116.40千吨，较上年同期过剩/缺口-49.24% 9月SMM中国精炼锌产量60.01万吨，环比-4.17%，同比+20.19%；1-9月累计产量506.91万吨，累计同比+8.85%据SMM，9月精炼锌产量环比下降主要原因为湖南、内蒙古等地区存在冶炼厂常规检修，以及河南、广西等地的突发检修SMM预计2025年10月国内精炼锌产量环比增加4%，同比增加22%随着国内矿加工费下行以及硫酸价格走低，冶炼厂利润存在压缩，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量，整体限制产量上行幅度 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，若内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口有望开启 8月精炼锌进口量为25657吨，环比+43.30%，同比-3.6%；8月中国精炼锌出口量311吨，同比-84.57%，环比-23.40%据SMM，7-8月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主8月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦2.08万吨（81.17%），伊朗0.22万吨（8.57%），印度尼西亚0.08万吨（3.17%）锌价外强内弱延续，精炼锌进口亏损在3000元/吨以上，如若内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口将有开启，出口量增加，精炼锌净进口量将有下调 3加工：企业复工带动开工率回升 3.1镀锌：周度开工率58.05%，假期后复工复产，恢复至正常水平 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率回升，主要系企业复工复产以及部分终端需求好转 压铸锌合金开工率54.63%，环比+8.12个百分点，原因在于：上周复产的企业本周已完全进入正常生产状态；部分企业近期受终端需求好转影响，小幅提产压铸合金周度产量1.12万吨，环比+0.17万吨截至10月17日，Zamak3锌合金-平均价报22475元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23025元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：9月旺季，下游采购经理人指数回升至50.3 原料方面，本周锌价重心有所回落，叠加部分压铸锌合金企业终端需求好转带动出库增多，企业因此增加原料采购，原料库存环比上升成品库存方面，终端需求在低价带动下出现回暖，企业成品库存随之环比减少9月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.3，较上月回升0.7，旺季处荣枯线上 3.3氧化锌：周度开工率环比下行，系放假影响 本周开工率57.13%，环比+1.05个百分点，系部分企业周内恢复正常生产氧化锌周度产量7350吨，环比-95.00吨截至10月17日，氧化锌≥99.7%平均价报21000元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：9月采购经理人指数回升至50.5，符合旺季表现 库存方面，受近期锌渣及次氧化锌系数走高影响，氧化锌除原料采购较难外企业成本压力同样较大，本周原料库存环比减少成品库存方面，部分大厂出货节奏较快但原料采购较难导致本周成品库存环比降低9月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.5，环比上月回升0.9，符合旺季表现 4库存：全球库存累库 4.1LME库存与国内社库均累库 本周LME锌平均库存3.83万吨，周环比+0.77%截至10月16日，SMM中国七地锌锭周度库存16.27万吨，周环比+8.32%截至10月16日，SMM锌锭保税区周度库存0.8万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至10月17日，SHFE精炼锌库存总计10.96万吨，周环比+2.50% 截至10月17日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.77万吨，周环比+2.23% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks