沪锌周报：供应增量不及预期，弱驱动延续

2025年7月12日 行情观点（1）供应方面，本周锌矿TC维持高位，锌矿供应整体趋宽预期仍存，但6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期；1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。（2）需求方面，锌价重心上移后，三大初级加工行业开工率偏弱，叠加后续淡季，企业看淡后续需求，整体采购情绪偏低、以刚需备货为主，致使原料库存周环比下降、成品库存周环比增加，盘面价格走高后下游畏高情绪明显；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；现货方面，盘面维持震荡运行，下游持续观望，依旧维持刚需接货，市场现货成交表现一般。（3）库存方面，LME库存去库、国内社会库存累库，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存10.65万吨，周环比-5.56%；截至7月10日，SMM中国七地锌锭周度库存9.03万吨，周环比+9.59%。总结：矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端在锌价反弹、步入淡季背景下边际走弱，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，企业备货情绪偏低，现货升水重心下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，关注TC增速及美国关税政策节奏。 目录CONTENT周度回顾与资金面加工：下游畏高谨慎采购供给：6月国内锌矿产量不及预期01020304库存：国内社会库存累库 1周度回顾与资金面 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1周度行情回顾：宽供应+弱需求下上方压力仍存，锌价震荡周度市场回顾项目2025/7/112025/7/4变动环比伦锌价格2,7382,73630.09%沪锌价格22,38022,410-30-0.13%沪锌周均持仓量254,225266,886-12,662-4.74%沪锌周均成交量244,635229,31515,3206.68%LME投资基金净多头持仓（单位：手）0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002020-052021-052022-052023-052024-052025-05LME投资资金净多持仓期货收盘价(电子盘):LME3个月锌(右轴) 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.2价差：沪锌back结构，近月合约月差高于远月合约；LME0-3走强基差：下游需求一般，现货升贴水持续走弱月差：全部合约基本维持back结构，近月月差持续收窄；LME0-3走强据SMM，盘面维持震荡运行，下游持续观望，依旧维持刚需接货，市场现货成交表现一般SHFE锌合约月差（元/吨）-2000200400600-100-50050100150-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 2供给：6月国内锌矿产量不及预期 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.1锌矿：4月全球锌矿产量同比+4.78%，6月国内锌矿同比+2.77%，国内产量增速不及预期2025年4月全球锌矿产量101.92万吨，同比+9.71%2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%SMM中国6月锌精矿产量为32.25万金属吨，环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限全球锌矿产量（单位：万吨）中国锌矿产量（单位：万吨）中国锌精矿消耗来源结构变化趋势（%）808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202535%40%45%50%55%60%65%2020-052021-052022-052023-05锌矿产量占比MA5锌矿进口量占比MA520253035401月2月3月4月5月6月7月202120222023 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.2锌矿：5月进口同比增长84.26%，远超季节性，系冶炼厂提产+海外供应宽松中国锌精矿进口量（单位：吨）中国锌精矿进口盈亏（单位：元/吨）中国锌精矿港口库存（单位：万吨）5月锌精矿进口量49.1522万吨，同比增加84.26%；1-5月累计锌精矿进口量220.40万吨，累计同比增加52.46%增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松且扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长据SMM，虽然国产锌矿加工费持续走高，价格优势下冶炼厂更青睐于国产锌矿，对进口采买意愿较低，但前期冶炼厂订购的长单货物持续到港，5月窗口偶有打开零单有所流入，并且6月冶炼厂产量预计增长明显，6月进口锌矿量依旧较高200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-1,500-1,000-50005001,0001,500010203040502024-112024-122025-01进口锌矿周度库存：主要港口汇总 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率ZN50TC（单位：元/吨）截至7月4日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比不变随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限-60.0-40.0-20.00.020.040.060.001,0002,0003,0004,000Zn50国产TC(周)-平均价Zn50进口TC(周)-平均价02,0004,0006,0008,00010,00012,00015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001月2月 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.4全球精锌：1-4月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌维持季节性过剩，供需格局宽松全球精炼锌消耗量（单位：千吨）全球精炼锌缺口（单位：千吨）全球精炼锌产量（单位：千吨）1-4月全球精炼锌产量4,425.80千吨，同比-2.33%1-4月全球精炼锌消耗量4,274.70千吨，同比-1.47%1-4月全球精炼锌过剩151.10千吨，较上年同期-21.59%1,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.001月2月3月4月5月20212022950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001月2月3月4月5月20212022 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.6中国锌锭进出口：5月进口窗口维持关闭，精炼锌进口同比下行，出口同比大幅增长锌沪伦比值中国锌锭进口盈亏（单位：元/吨）中国锌锭进口量（单位：万吨）6月7月8月9月10月11月12月202320242025-3,000-2,000-1,00001,000进口盈亏:锌:现货:最新价7.58.08.59.05月精炼锌进口量为26717吨，环比-5.36%，同比-39.85%；5月中国精炼锌出口量1414吨，同比+65.96%，环比-42.98%整体来看5月精炼锌进口环比基本持平，但低于预期，据SMM，主因5月初进口窗口短暂开启，给到部分零单进口机会，西班牙、巴西锌锭顺势流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%） 3加工：下游畏高谨慎采购 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等压铸合金周度开工率（单位：%）3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅反弹，系企业复产影响1000015000200001700019000210002300025000270002900031000010203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2022202320242025压铸锌合金开工率53.94%，环比+4.80个百分点，主要系部分企业复产影响压铸合金周度产量1.10万吨，环比+0.11万吨截至7月11日，Zamak3锌合金-平均价报23055元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23605元/吨，年初以来报价重心不断下移 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM锌下游采购经理人指数：压铸合金3.2压铸合金：盘面价格走强后下游畏高谨慎采购20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025原料方面，本周锌价重心不断上行，压铸锌合金企业畏高慎采，企业原料库存基本持平上周成品库存方面，因周内价格强势拉涨，下游采购需求不断回落，压铸锌合金企业出库较少，成品库存小幅增加6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，连续3个月下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等氧化锌周度开工率（单位：%）3.3氧化锌：周度开工率维持稳健0102030405060701月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日202220232024本周开工率55.84