沪锌周报：供应增量不及预期，反内卷政策改善宏观情绪

供 应 增 量 不 及 预 期 ， 反 内 卷 政 策 改 善 宏 观 情 绪 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年7月25日 行情观点 展望：短期国内反内卷宏观政策背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，警惕情绪退潮后的回调风险，低库存提供价格支撑，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 供给：5月全球锌矿产量不及预期02 加工：高价限制下游采购积极性03 04库存：LME去库、国内累库 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：宏观情绪回暖，锌价震荡偏强 1.2价差：沪锌近月转为contango结构，国内现货升贴水走弱，LME0-3走强 基差：下游需求一般，国内现货升贴水持续走弱月差：近月合约转为contango结构，远月合约维持back结构；LME0-3走强据SMM，盘面绝对高位压制下游接货情绪，现货成交依旧出货不畅，市场现货升水上涨乏力，整体交投以贸易商间为主 2供给：5月全球锌矿产量不及预期 2.1锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%，6月国内锌矿同比+2.77%，矿端产量增速不及预期 2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%2025年1-5月全球锌矿产量499.33万吨，同比+5.31%SMM中国6月锌精矿产量为32.25万金属吨，环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：6月进口同比增长22.42%，主要系进口窗口长期关闭+国产加工费更具优势 6月锌精矿进口量32.9957万吨，同比增加22.42%；1-6月累计锌精矿进口量253.39万吨，累计同比增加47.74% 据SMM，SMM认为6月进口锌矿量较5月明显减少，原因如下：①沪伦比值持续较低，锌矿进口窗口长期关闭；②澳大利亚、南非等国家出口到中国锌矿量显著下滑，贡献主要减量；③目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕下，对进口锌矿采买情绪不高 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等进入7月，关闭的进口窗口持续影响锌矿流入，国产锌矿供应增量有限下，冶炼厂对进口锌矿需求增加，预计7月进口锌矿量或环比小幅走高 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 截至7月25日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比不变 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限 2.4全球精锌：1-5月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-5月全球精炼锌产量5,512.00千吨，同比-3.24%1-5月全球精炼锌消耗量5,419.20千吨，同比-0.79%1-5月全球精炼锌过剩/缺口92.80千吨，较上年同期过剩/缺口-60.36% 6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 2.6中国锌锭进出口：6月进口及出口同比增长，进口超预期系前期锁价的零单进口量增加 6月精炼锌进口量为36061吨，环比+34.97%，同比+3.24%；6月中国精炼锌出口量1884吨，同比+38.22%，环比+33.24%；据SMM，整体进口量略超预期，主因前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加从进口国家/地区上看，中国精炼锌主要进口自哈萨克斯坦、西班牙、印度，占比分别为39.63%、19.77%、13.81%从出口国家/地区上看，中国精炼锌主要出口往越南，占比90.68%；从出口省份/直辖市上看，主要是上海市和浙江省，分别占比53.64%和45.18% 3加工：高价限制下游采购积极性 3.1镀锌：周度开工率59.42%，环比维持稳健，主要系反内卷提振黑色金属价格，企业生产积极性提高 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅下降，系下游需求转淡影响 压铸锌合金开工率51.03%，环比-0.92个百分点，主要系近期部分企业受下游需求转淡影响，产量有所减少压铸合金周度产量1.02万吨，环比-0.04万吨截至7月25日，Zamak3锌合金-平均价报23395元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23945元/吨，短期报价有所反弹 3.2压铸合金：盘面价格拉涨较多，下游采购积极性下降，原料库存环比减少、成品库存环比微涨 原料方面，本周锌价较上周拉涨较多，压铸锌合金企业采购积极性下降，原料库存环比减少成品库存方面因价格上涨，部分企业出货节奏放缓，成品库存环比微涨6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，连续3个月下滑 3.3氧化锌：周度开工率走弱，系季节性淡季影响 本周开工率55.99%，环比-0.33个百分点，主要系国内正处于季节性消费淡季，SMM预计下周氧化锌开工率或维持在55.28%附近徘徊氧化锌周度产量7495吨，环比+250.00吨截至7月25日，氧化锌≥99.7%平均价报21700元/吨，价格有所反弹 3.3氧化锌：6月采购经理人指数49.5，连续3个月走弱 原料方面，本周锌价上涨较多，氧化锌企业多以刚需采购为主，原料库存环比减少成品库存方面，当前终端需求偏弱运行，氧化锌企业去库存节奏放缓，成品库存环比增多6月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.5，连续3个月走弱 4库存：LME去库、国内累库 4.1LME去库，国内社库累库 本周LME锌平均库存11.62万吨，周环比-3.01%截至7月24日，SMM中国七地锌锭周度库存9.83万吨，周环比+5.13%截至7月24日，SMM锌锭保税区周度库存0.6万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至7月25日，SHFE精炼锌库存总计5.94万吨，周环比+8.77%截至7月25日，LME与SHFE精炼锌库存合计约17.52万吨，周环比+1.35% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks