沪锌月报：供应增量不及预期，反内卷政策改善宏观情绪

供 应 增 量 不 及 预 期 ， 反 内 卷 政 策 改 善 宏 观 情 绪 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年8月2日 行情观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。国产锌矿TC再度上行100元/吨至3900元/吨，锌矿供应整体趋宽预期仍存，但5月全球锌矿及6月国内锌矿产量增速均不及预期，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%，6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。 （2）需求方面，三大初级加工行业开工率有所走弱，前期较强的镀锌开工率黑色金属价格冲高回落而走弱，压铸锌合金开工率受季节性淡季及下游需求偏弱影响而走弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，盘面价格回调后带动下游刚需采购，但原料库存并未大幅回升，下游采购积极性不高；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；现货方面，下游接货意愿较弱，现货成交表现一般。区间操作，主力参考区间操作，主力参考 （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存10.67万吨，周环比-8.03%。截至7月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.32万吨，周环比+4.98%。21500-2300022000-23000 总结：锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球矿端产量及6月国内矿端产量增速均不及预期，关注后续增速情况；在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量超预期；需求端因盘面价格走强受抑制明显，下游采购积极性受挫，三大初级加工行业开工率因黑色金属价格冲高回落、需求淡季等影响而偏弱；现货升贴水维持低位，库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。 月度展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但低库存提供价格支撑。短期海内外宏观事件陆续落地，在降息预期及中美经济宏观预期未有实质改善前，预期锌价仍以震荡运行为主。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：矿端宽松传导至冶炼端02 加工：下游需求仍偏弱03 04库存：LME去库、国内累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：降息预期走弱，反内卷情绪退潮，锌价走弱 1.2价差：沪锌近月转为contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3走弱 基差：下游需求一般，锌价高位，国内现货升贴水偏弱月差：近月合约转为contango结构，远月合约维持back结构；LME0-3走弱据SMM，盘面持续高位运行，下游接货意愿较弱，现货成交表现一般。 1.3基差：盘面高位，现货市场交投清淡，现货升贴水低位运行 2供给：矿端宽松传导至冶炼端 2.1锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%，6月国内锌矿同比+2.77%，矿端产量增速不及预期 2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%2025年1-5月全球锌矿产量499.33万吨，同比+5.31%SMM中国6月锌精矿产量为32.25万金属吨，环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：6月进口同比增长22.42%，主要系进口窗口长期关闭+国产加工费更具优势 6月锌精矿进口量32.9957万吨，同比增加22.42%；1-6月累计锌精矿进口量253.39万吨，累计同比增加47.74% 据SMM，SMM认为6月进口锌矿量较5月明显减少，原因如下：①沪伦比值持续较低，锌矿进口窗口长期关闭；②澳大利亚、南非等国家出口到中国锌矿量显著下滑，贡献主要减量；③目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕下，对进口锌矿采买情绪不高 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等7月关闭的进口窗口持续影响锌矿流入，国产锌矿供应增量有限下，冶炼厂对进口锌矿需求增加，预计7月进口锌矿量或环比小幅走高 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 截至8月1日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨，周环比+100元/金属吨 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度若冶炼厂产量释放明显，亦对TC上行空间形成限制，则2025年上行至4000元/吨以上空间有限 2.4全球精锌：1-5月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-5月全球精炼锌产量5,512.00千吨，同比-3.24%1-5月全球精炼锌消耗量5,419.20千吨，同比-0.79%1-5月全球精炼锌过剩/缺口92.80千吨，较上年同期过剩/缺口-60.36% 2.5中国锌锭：1-7月产量累计同比+4%，高于预期值；矿端宽松逐渐传导至冶炼端 2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值据SMM，河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明SMM预计2025年8月国内精炼锌产量环比增加将近3%，同比增加27%以上，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 2.6中国锌锭进出口：6月进口及出口同比增长，进口超预期系前期锁价的零单进口量增加 6月精炼锌进口量为36061吨，环比+34.97%，同比+3.24%；6月中国精炼锌出口量1884吨，同比+38.22%，环比+33.24%；据SMM，整体进口量略超预期，主因前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加从进口国家/地区上看，中国精炼锌主要进口自哈萨克斯坦、西班牙、印度，占比分别为39.63%、19.77%、13.81%从出口国家/地区上看，中国精炼锌主要出口往越南，占比90.68%；从出口省份/直辖市上看，主要是上海市和浙江省，分别占比53.64%和45.18% 3加工：下游需求仍偏弱 3.1镀锌：周度开工率56.77%，环比下滑2.65%，主要系黑色金属价格冲高回落，镀锌管订单走弱 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率下降，系下游需求转淡影响 压铸锌合金开工率48.24%，环比-2.79个百分点，主要系下游消费清淡压铸合金周度产量0.97万吨，环比-0.06万吨截至8月1日，Zamak3锌合金-平均价报22925元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23475元/吨，年初以来报价重心不断下移 3.2压铸合金：盘面价格拉涨较多，下游采购积极性下降，原料库存环比减少、成品库存环比微涨 原料方面，本周锌价重心有所下行，但在消费淡季下压铸锌合金企业仍是以刚需采购为主，原料库存环比仅出现小幅上涨成品库存方面，本周受后半周锌价不断下行带动，终端企业采买积极性提升，提货量有所增多，企业成品库存减少相对明显6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.6，连续3个月下滑 3.3氧化锌：周度开工率走弱，系季节性淡季影响 本周开工率56.13%，环比+0.14个百分点，整体表现为季节性走弱，企业对后续需求看法仍相对谨慎氧化锌周度产量7515吨，环比+20.00吨截至8月1日，氧化锌≥99.7%平均价报21300元/吨，价格继续走弱 3.3氧化锌：6月采购经理人指数49.5，连续3个月走弱 原料方面，虽本周锌价有所下行，但当前终端需求一般，叠加部分原料采购仍相对困难，企业本周原料库存基本持平上周成品库存方面，虽锌价有所下行，但近期有企业设备检修结束叠加下游受需求一般影响观望较多，成品库存同样未见明显变化6月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.5，连续3个月走弱 4库存：LME去库、国内累库 4.1LME去库，国内社库累库 本周LME锌平均库存10.67万吨，周环比-8.03%截至7月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.32万吨，周环比+4.98%截至7月31日，SMM锌锭保税区周度库存0.7万吨，周环比+16.67% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比去库 截至8月1日，SHFE精炼锌库存总计6.17万吨，周环比+3.88%截至8月1日，LME与SHFE精炼锌库存合计约16.25万吨，周环比-7.07% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks