核心观点与关键数据
供给端
- 锌矿：国产锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球锌矿产量（101.93万吨，同比+2.49%）及6月国内锌矿产量（环比-0.77%，同比+2.77%）增速均不及预期，供应宽松预期仍存。
- 冶炼：冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率强于季节性，7月精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，预计1-8月产量累计同比增加7%以上。
- 全球精锌：1-5月产量（5512.00千吨，同比-3.24%）及消耗量（5419.20千吨，同比-0.79%）均同比下滑，供需偏紧。
- 中国锌锭：1-7月产量累计同比增加4%以上，高于预期值；矿端宽松逐渐传导至冶炼端。
- 中国锌锭进出口：6月进口（36061吨，环比+34.97%，同比+3.24%）及出口（1884吨，同比+38.22%，环比+33.24%）同比增长，进口超预期系前期锁价的零单进口量增加。
需求端
- 三大初级加工行业：镀锌开工率（56.77%，环比下滑2.65%）受黑色金属价格冲高回落影响走弱；压铸锌合金开工率（48.24%，环比-2.79%）受下游需求转淡影响下降；氧化锌开工率（56.13%）季节性走弱。
- 下游采购：6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；盘面价格回调后带动下游刚需采购，但原料库存并未大幅回升，下游采购积极性不高。
库存端
- LME库存：本周平均库存10.67万吨，周环比-8.03%，去库。
- 国内社会库存：截至7月31日，SMM中国七地锌锭库存10.32万吨，周环比+4.98%，累库；保税区库存0.7万吨，周环比+16.67%。
- SHFE库存：截至8月1日，SHFE精炼锌库存6.17万吨，周环比+3.88%；LME与SHFE合计库存约16.25万吨，周环比-7.07%。
研究结论
- 供应增量不及预期：锌矿产量增速不及预期，但冶炼端因利润修复开工率强于季节性，7月精炼锌产量超预期，供应宽松逻辑逐步传导。
- 需求端偏弱：下游开工率走弱，采购经理人指数连续下滑，下游接货意愿较弱。
- 库存分化：LME去库，国内社会库存累库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑，但国内社会库存或步入累库周期。
- 价格展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但低库存提供价格支撑。短期海内外宏观事件陆续落地，在降息预期及中美经济宏观预期未有实质改善前，预期锌价仍以震荡运行为主。
